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何誠穎:謀劃國際化大棋局或為證券市場帶來多重影響

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

第1頁:有望吸納A股的國際基準指數

第2頁:MSCI指數國際市場影響力分析

第3頁:A股納入國際基準指數的意義與影響

2MSCI指數國際市場影響力分析

對A股市場最有借鑒意義的是亞洲“四小龍”先后進入MSCI指數的案例。在70年代初,香港、新加坡先后被納入MSCI發達國家系列指數,80年代末臺灣、韓國也被納入新興市場系列指數。此次傳聞A股也有望納入新興市場指數,因此本報告主要觀察MSCI指數對臺灣與韓國市場的相關影響。

2.1MSCI指數對臺灣股市的影響

2.1.1臺灣加入MSCI前后市場環境變化

臺灣證券市場對外資的開放進程如下:1988年,允許外國證券公司在臺設立分公司,受托買賣海外證券;1990年,開放外國專業投資機構投資國內有價證券;1993年,開放外國證券公司從事臺灣本地市場的證券業務;1996年,外國法人和自然人可以直接投資臺灣股市(持股有限制);2000年,解除單一和全體外資持有臺灣上市公司的持股限制。

MSCI自1988年起編制MSCI臺灣指數,反映臺灣整體股市的表現。但考慮到臺灣市場的發展狀況及對外資的較多限制,自1996年9月2日起,MSCI才將臺股指數納入其各項自由指數中,其計算比重也僅為50%。

臺灣股市在20世紀80年代中后期經歷了史無前例的大牛市,臺灣加權指數從1985年7月30號的636點一路高升到1990年2月10號的點,5年間漲幅高達19倍。

圖1臺灣80年代中后期迎來大牛市

2.1.2MSCI臺灣指數調整的影響

臺灣股市指數被納入MSCI臺灣指數后,MSCI多次調高了臺股的計算比重,大量國際資金入駐臺灣。

1999年8月12日,MSCI重新調整臺灣計入系列指數的比重,由50%調高至100%,并于2000年2月后生效。此次調整的影響十分明顯。截至2000年6月底,累積外資凈匯入金額達229億美元,其中2000年1月份至6月份單月凈匯入金額分別為18億美元、20億美元、19億美元、負7億美元、負4億美元、5億美元。除四、五月份因受美國及全球股市影響而下跌外,大致上均呈現穩定且增加的趨勢。[資料來源:《MSCI指數研究及我國被列入該指數的可能性分析》,上海證券交易所,2003年]

2004年6月,MSCI宣布從當年11月30日開始將臺灣地區投資限制因子(LimitedInevitabilityFactor,LIF)從0.55上調至0.75。從資金流向來看,指數調整月(2004年11月)共計34億美元進入臺灣市場。MSCI臺灣指數上漲6.4%。

2005年5月31日MSCI宣布將臺灣地區投資限制因子進一步上調至1。指數調整月(2005年5月),共計41億美元進入臺灣市場,MSCI臺灣指數上漲4.1%。

累計來看,從2003年臺灣準備放松QFII限制到2007年11月,大量海外資金涌入,累計流入資金超過670億美元,MSCI臺灣指數累計漲幅接近130%。

2.1.3MSCI指數對臺灣市場的其他影響

MSCI指數是全球機構投資人重要的參考標準,特別對跟蹤指數的被動投資者影響尤其顯著。MSCI調高臺股計算比重時,導致大量國際資金投資臺灣股市,大大活躍了市場,并對臺灣市場的國際化,改善臺灣證券市場投資者結構,起到了重要作用。

圖二1997年-2011年臺灣股市境外投資者持倉比重變化

MSCI臺灣指數也推動了相關指數衍生產品的發展。最早出現的臺股指數產品是臺股指數期貨,掛鉤MSCI臺灣指數,于1998年在新加坡國際金融交易所上市。香港聯交所于2001年5月2日推出iSharesMSCI臺灣指數基金及有關的ETF產品。這對增加國外投資者了解臺灣市場,促進證券市場發展起了很好作用。

2.2MSCI指數對韓國股市的影響

2.2.1韓國加入MSCI前后市場環境變化

1981年到1997年是韓國市場國際化的重要階段,加入MSCI指數是其國際化過程中一個重要事件。

韓國政府財政部于1981年1月宣布開放證券市場的長期計劃,促進資本市場國際化。1985年,韓國證券市場對外開放步伐加快,有限度地允許外國投資者直接買賣韓國股票。1988年,允許外國投資者在互惠的基礎上自由地對韓國證券進行投資,并且準許國內基金經財政部同意后可以在國外證券市場上發行股票籌資。

1986年以后,韓國進入低油價、低國際利率、低匯率的“三低”時期,國際環境的顯著改善為韓國證券業的發展創造良好條件,韓國證券市場進入快速騰飛時期。

自韓國綜合指數創立的20世紀80年代初到1985年中,股市都處在較弱的位置,波動幅度不大。此階段韓國股市標的不多,股票市場也不甚成熟,管理層限制較多。而且此時經濟波動幅度較大,在20世紀80年代初,韓國經濟經歷了階段性低谷,到1985年中,韓國股指整體漲幅僅為34%。

1985年開始,韓國股市開啟了持續4年的牛市,韓國綜合指數從134點一路高升到1989年3月份的1003點,漲幅達到650%。正是在該階段,韓國加入了MSCI指數,巨量資金的涌入客觀上推動了韓國股市的上漲。

圖三韓國20世紀80年代末迎來大牛市

2.2.2MSCI韓國指數調整的影響

20世紀90年代,韓國資本市場國際化進程進一步加快,加入MSCI后一方面為韓國資本市場打開新的資金來源,另一方面也為投資者開辟了國際化的投資領域。短期來看,前者帶來的效用更大,這也部分促使了韓國股市1992年的反彈。中長期來看,資本市場國際化導致韓國股市估值水平回歸平均。

1998年2月,MSCI將韓國市場的系數從0.5提升至1,使得五個月內27億美元國際資金涌入韓國股市,股指大漲80%。

2.2.3MSCI指數對韓國市場的其他影響

伴隨著加入MSCI指數,上世紀80年代末90年代初,韓國國際化取得了相當大的進展。1992年,在韓國登記的外國投資者已達710個,包括個人476個,法人234個,投資上市股票4372萬股,占市場總股數的0.85%,投資金額1452億韓元,占市場總值的1.27%。1993年,外資在韓國證券市場的凈投資為54億美元,1994年為12億美元。1994年末,外資在韓國證券市場上的持股總比例已達到10%。

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