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以交易制度創新完善我國股票市場制度建設

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

我們應該拋卻對轉折時間的“預測”,而回到使我國股市長治久安的制度性建設的問題上來。當然,股票市場的制度性建設是個大話題,在此,我們只對二級市場交易制度問題進行探討。一、“逼良為娼”的交易制度一個市場,自有其一整套的游戲規則。交易制度只是股市游戲規則的一個重要組成部分。用“逼良為娼”來形容我國股市只可做多的交易制度,實在是“話糙理不糙”的。應該說,只可做多的交易規則是我國股票市場交易制度設置上的一個重大缺陷。現在應該是改變這一制度缺陷的時候了。為什么把我國股票市場只可做多的游戲規則比喻為是“逼良為娼”的交易制度呢?這是與我國股票市場“重圈錢、輕回報”相聯系的。大家都知道,“重圈錢”而“輕回報”是我國股票市場最大的特點之一。這個市場,對于融資者和投資者來說,是極不公正和公平的。不管大家口頭上怎么說要保護投資者的利益,但不幸的、也是不爭的事實是:融資者憑借這個市場對投資者進行著肆無忌憚的掠奪!而我們只可做多的交易制度客觀上在“助紂為虐”。“逼良為娼”的交易制度指的就是:它是逼著投資者賠錢的交易制度。股票市場是個公開、公正、公平的市場,參與市場投資的各方都是自愿的。但是,只可做多的交易規則,導致了市場一邊倒的“多頭情結”。所謂“多頭情結”,就其表現,我們可以說是一種不問市場狀況的一相情愿的人心思漲,而不能理性地看待市場的下跌,那怕這種下跌還是大幅的、持續性的,就像這次跌幅超過50%、歷時4年的下跌。“多頭情結”是一種要命的情結。因為只有買進和持有股票才可能賺錢,這使得我們投資者常常喪失了對市場客觀的分析和研判,不能貫徹正確的投資/投機策略,以至于造成大的失誤,或由小的虧損演變到深度套牢。而在內心,卻還總期盼著終有一天股價能漲上來,能解套。因為心中還存留著一份對政府的信任。一個幾乎令所有投資者都虧損的市場,要說不會影響社會的穩定和政府的公信,那是自欺欺人的鬼話。難道我們還不應該改變這“逼良為娼”的交易制度嗎?二、市場需要交易制度的創新目前的A股市場最迫切需要的舉措之一,是交易制度的創新。也就是說,我們應盡快地在交易制度上引入做空機制,為我國證券市場的國際化和市場化構建一個健全的交易平臺。這既是把我國的證券市場建設成一個完善的證券市場的需要,也是我國資本市場能真正持續、穩定、健康地發展的市場內在要求。這種只可做多的交易制度的設置,除了當時的歷史條件等因素外,還來自于對市場交易行為的錯誤認識,更有對做空認識偏頗的原因。如:認為做空會更加助長市場的投機行為,做空對增加社會和國民財富、擴大直接融資沒有任何助益,做空這種交易制度根本就與證券市場的功能發揮沒有什么關系等,或許道德的觀念(如認為賣出自己沒有的東西是不道德的)在這里并不是主要的。三、做空機制的積極作用和健康意義我們認為,做空雖然風險很高,也有很強的投機性,但是,引入做空機制,對于股票市場也有其積極的作用和健康的意義。做空交易至少對市場有以下幾個方面的積極作用:(1)實現看跌求利,從而可以糾正市場非理性的過度上漲,擠壓市場的泡沫成分;(2)對沖市場的系統和非系統風險,從而可以有效地控制風險,實現投資組合的保值,對機構投資者尤其如此;(3)可以鎖定盈利,從而使投資者,特別是社保基金、保險公司、證券投資基金等機構投資者對真正有投資價值的上市公司股票長期持有;(4)以市場的方式實現對上市公司的監督,規范上市公司行為。因為做空機制的存在,投資者就不僅只是挖掘價值被低估的上市公司,同時也會密切關注有哪些上市公司存在違規、造假、甚至欺詐,因此,像類似“江蘇瓊花”現象,也就不會只由投資者來買單了。由做空交易對市場的積極作用,我們可以概括出它對市場的健康意義:第一,做空機制是釋放市場風險的有效管道,是防范市場風險的重要保證,也是落實“國九條”,保護投資者利益的一項重大舉措。第二,做空機制是完善我國證券市場“基礎制度”建設的重要一步,風險市場需要對沖避險的交易機制和交易品種,而做空機制是包括股票指數期貨、期權交易在內的金融創新的前提和基礎。第三,做空機制將有助于股市內在的自我選擇、自我擴張、自我激勵和自我約束功能的發揮。第四,做空機制可以為我國證券市場國際化和市場化構建一個交易平臺。做空機制不僅是吸引大量QFII的一個必要條件,更是我國證券市場在國際化和市場化過程中應對A股投資價值重估和解決股權分置問題的平臺。有了這個平臺,A股價格與B股、H股價格就可以實現“軟”接軌,在解決股權分置問題時也能有效地消化市場不穩定的因素。另外,也可以大大緩解股指的下跌對社會經濟生活形成的沖擊。第五,做空機制可以間接地促進上市公司規范運作。第六,做空機制還有助于證券市場的誠信建設。四、分步推進做空機制雖然我們認為,引入做空機制應該是我國證券市場“基礎制度”建設的一大舉措,是一件刻不容緩的事情,但是,我們還是應該分步推進。引入做空機制,就是允許投資者賣空交易。與做多機制中先行買進股票然后賣出所不同的是,賣空交易涉及三方,即:出借股票者、賣空者和買主。一般做法是,賣空者通過券商向出借者借來股票,在二級市場上賣給任何有意的買主,為了了結這筆賣空交易,賣空者必須從二級市場上買回與賣出數量完全相等的股票,讓券商歸還出借者。這中間,券商可以向在本公司開戶的客戶借股票,如果借不到所要的股票,也可向其他的券商或專營出借股票的機構商借。做空機制是一個遠比現在只許單邊做多的交易制度更復雜的系統。從長遠來說,引入做空機制就應該是完全的、徹底的,因為我們要建設的是一個完善的證券市場。客戶的保證金帳戶設立和交易,可以和現在實施的一樣,建立客戶銀行保證金制度,客戶的交易與券商的自營交易相分開。借券事宜,可以在各券商與中央證券登記結算公司之間直接建立起聯系,從而開展融券業務以滿足賣空者的借券要求。而融資事宜完全可以向期貨交易借鑒。T+0只是一種交割時間上的修改。在交易規則上,可以參考美國等成熟市場的賣空規則和細則,主要是賣空指令只有在符合上升價位原則或等價上升價位原則時才是有效指令,方可執行,即:投資者不能在市場下跌時進行賣空交易。另外,還有為了防止賣空者投機操控,可以禁止新股承銷商、經紀商或交易商從事相關股票的賣空等。引入做空機制,是我國證券市場進行交易制度創新的一個方向,在以前屢屢發生券商挪用客戶保證金的我國證券界,可不能一波剛平一波又起,到時候再屢屢發生挪用客戶股票的事情,所以為了穩步推進這項交易制度的創新,我們可以先推出一個或者是幾個交替品種,可以先對這一個或幾個交易品種試行做空交易。我們認為,華夏上證50ETF就是一個很好的可試行做空交易的品種。華夏上證50ETF,是一只完全復制上證50指數的交易型開放式指數基金,首先它的規模比較大,從而不易被操控,也能滿足市場交投對它的需要;其次,它復制的是上證50指數,代表的是一種市場的趨勢;第三,由于投資者既可以像封閉式基金一樣在二級市場交易,又可以像開放式基金一樣申購、贖回,且贖回的是一攬子股票,所以它的交易價格基本上將與其凈資產相一致,又相對透明,這使得該品種本身就具有相對穩定和少有可供投機的成分。華夏上證50ETF設置的意義中就有一條:即推動我國證券市場的產品創新,并為以后包括指數期貨在內的新產品打下基礎。交易品種的創新對于我國證券市場的發展是件好事,同時我們也應該與時俱進地推進交易制度的創新,以使之相互相成,相得益彰。

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