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私募債認購冷卻券商集合計劃出水“托市”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

開閘月余后,發行首日即被一搶而空的中小企業私募債已出現銷售困難跡象。

“一些中小民營企業發的債,銷售不像前期那么順利了,投資者覺得收益還不夠高。央行一個月內兩次降息及銀行信貸回升,也加大了銷售困難。”一券商投行部人士說。

已發行的中小企業私募債,除了12巨龍債收益率達13.5%外,其它基本在7.5%-10%。東方證券固定收益部總監孫志鵬說,相對其它中低等級信用債,這一利率水平并不具有太大吸引力,“承銷有難度。”

不過,廣發證券和民族證券近期都推出了可投資于中小企業私募債的集合資產管理計劃,為私募債開辟了一個新銷售渠道。“券商資管部門可和投行部聯動,可成為中小企業私募債一個可持續的投資者。”孫志鵬說。

9%-10%收益率吸引誰?

6月8日,滬深交易所首只中小企業私募債雙雙發行,上交所發行的蘇州華東鍍膜兩年期債券利率為9.5%,深交所發行的嘉力達三年期債券利率9.99%。兩公司各5000萬的額度,均在當天被一搶而空。

“一開始銷售情況好,一方面因為發行數量還較少,企業資質也較好;另一方面承銷商為博‘開門紅’,也會不遺余力銷售。”孫志鵬說。

“目前中小企業私募債的主要投資者仍然是券商。對券商來說,中小企業私募債9%-10%的收益率并不算高,降息后還可能下降。因為中小企業風險比在公開市場發債的企業風險高得多,而債券增信措施比較欠缺,有些企業雖然有大股東或關聯企業擔保,但增信效果很弱,再加上流動性基本沒有,還不能質押做回購,吸引力確實不大。”孫志鵬稱。

舉例來說,券商如要投中低等級信用債,現在市場上AA-級別的城投債收益率多在7.5%以上,如果主體評級是AA還可質押做回購,而在目前的回購利率水平上,這相當于券商只要用一倍的杠桿水平就能獲得超過私募債收益率的回報,“沒必要去買私募債”。

清科最近對國內PE/VC機構的調查顯示,73%的機構愿意投資票面利率高于12.50%的私募債。

個人投資者間接介入

近日,廣發證券和民族證券推出可投資于中小企業私募債的券商集合理財計劃,為個人投資者參與中小企業私募債投資提供新渠道。

以民族證券的“金港灣1號”為例,這是款主投債券的限定型集合計劃,固定收益類資產投資比例為0-95%,其中中小企業私募債整體投資比例、單只債券投資比例分別不高于資產凈值的40%和10%,投資門檻5萬元,募集規模上限10億元。廣發金管家弘利債券集合資產管理計劃為中小企業私募債設定的整體投資比例則為30%。

“券商資管產品對中小企業私募債的銷售會有幫助,因為資管投資是不能用杠桿的,更適合投資私募債。”孫志鵬說,30%-40%的比例較合適,兼顧風險和收益。

不過,調研成本是個問題。“與其它信用債同質化較嚴重不同,中小企業私募債風險是高度分化的,機構必須要下功夫去做調研才能判斷,最好實地調研。但相對于每單私募債幾百萬或幾千萬的投資規模,調研成本明顯過高,所以如何解決這個矛盾是一個關鍵問題。”他說。

廣發弘利債券投資經理袁克非表示,將在合法合規、符合監管要求的前提下,重點投資廣發證券投行部發行的私募債。他們能較清楚地了解其風險狀況,較購買其他券商發行的私募債更有保障;對其他券商發行的私募債,會派信用研究員進行信用風險和內部信用評級。

“目前為止的這些發行人主要是投行儲備的一些IPO項目,即一些有上市計劃的中小企業,券商對情況比較了解。”孫志鵬認為,企業家的個人投資者是另一個可挖掘的方向,“華東鍍膜5000萬私募債就有一半是被個人投資者買走,主要是當地企業家,這實際上是更公開透明的民間借貸。”

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