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有限合伙私募熊市領跑

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

上半年平均收益率高達16.14%

[在16只有限合伙私募產品中,實現正收益的產品共有15只,占93.75%,其中跑贏大盤的有11只,占68.75%]

信托在國內私募陽光化的道路中扮演著極為重要的角色,而在近年來,隨著更為豐富的投資策略的出現,信托產品的諸多束縛已經不能滿足部分私募的要求,有限合伙制私募產品應運而生。

在上半年指數呈“M”字狀的市場當中,有限合伙制私募以更為自由的投資方式使業績脫穎而出。

逾九成實現正收益

根據數據,在做業績記錄的存續期在6個月以上的有限合伙制私募產品共有16只,上半年平均收益率高達16.14%,跑贏非結構化私募產品13.71個百分點,遠遠跑贏滬深300指數11.2個百分點。

其中,收益率最高的是頡昂投資旗下的“頡昂?商品對沖1期”,該產品上半年收益率高達98.13%,以接近翻番的業績成為上半年全部陽光私募產品中的冠軍。而在非結構化信托類陽光私募中,上半年的業績冠軍外貿信托?德源安1期的收益率則為41.24%。

在統計的16只產品中,實現正收益的產品共有15只,占93.75%,其中跑贏大盤的有11只,占68.75%,有6只產品收益率超過10%,而僅有“尚道乾坤合伙基金”一只產品下跌7.01%。

“雖然列入統計的樣本有限,和有限合伙制私募產品的總體真實水平會有差異,但相對而言,有限合伙制私募產品在上半年的表現還是十分出色的。”研究員陳伙鑄表示。

此外,北京一位私募基金經理指出,有限合伙制私募業績整體表現優于信托類私募,這與該類私募產品成立時間較短有關系。“要看到真正的投資水平還得拉長時間,沒有三年以上的業績也很難說明問題。”該私募基金經理稱。

根據數據,目前持續有公開業績更新的有限合伙制私募產品共有19只,其中有8只產品成立于2011年下半年,運作時間尚不足一年。其中,運作時間最長的產品是倚天閣管理的產品“信合東方”,該產品成立于2007年年底,截至今年上半年,該產品的單位凈值已經達到3.55元,業績同樣大幅跑贏同期成立的非結構化信托類陽光私募。

持倉比例不受限制

“有限合伙制形式是對沖基金最好的載體,國外的對沖基金也都是有限合伙制的形式。”深圳信合東方總經理兼投資總監唐偉曄說,從回國成立對沖基金開始,他就選擇了有限合伙制作為運作方式,并且一直堅持至今。

唐偉曄說,作為一只量化對沖基金,信合東方有30多個投資策略,必須充分使用市場上各種投資工具,包括股票、ETF、股指期貨、商品期貨、固定收益等各種資本市場產品,才能達到絕對收益的目的。而如果選擇信托產品,由于只能投資股票類資產,而對沖策略就無法開展。

目前,作為陽光私募的主要載體,證券類信托產品的主要投資方向是公開掛牌交易的股票、債券、基金及其他可交易的證券品種證券類信托產品,而目前,包括華寶信托、華潤信托在內的幾家信托公司則已經獲批股指期貨交易業務資格,部分信托產品也已經可以參與股指期貨。

但對于追求絕對收益的對沖基金而言,信托產品的開放程度仍遠遠不夠。

上半年業績接近翻番的“頡昂?商品對沖1期”就是一只商品期貨對沖產品。該產品的管理人周亞東就表示,上半年取得高收益,其中有70%是通過做空工業品獲得,上半年以來,“頡昂?商品對沖1期”投資了包括銅、橡膠、白銀、股指、農產品在內的多類品種。

周亞東指出,其投資理念以價值投資作為選擇投資標的的基石,堅持以經濟基本面分析為基礎,準確把握宏觀經濟走勢,根據資產的長期趨勢投資機會和中期趨勢投資機會采用“周期建倉”策略,通過精準的大類資產配置取得高回報率。

而這種策略,在信托產品的框架內則遠遠不能實現。

除了量化和商品期貨對沖產品之外,“東源(天津)股權投資基金”和“博弘數君”等定向增發產品也是選擇有限合伙制形式進行運作。

而對于純證券類的私募而言,有限合伙制形式比起信托,也存在著較大的優勢。

陜西創贏投資理財有限責任公司董事長崔軍對此深有體會。

崔軍目前管理兩只產品創贏1號和創贏2號,其中,創贏1號采用非結構化信托產品的模式,而創贏2號則是一只有限合伙制產品。

同樣在崔軍的操作之下,兩只產品的業績卻有著明顯的差異,創贏1號成立于2008年年底,截至2012年7月20日,該產品的凈值為80.59元,虧損近20%,今年以來,產品也虧損了4.36%。

但是成立于2010年4月份的創贏2號,截至7月20日的凈值已經達到2.15元,回報翻倍,而今年以來,該產品的收益率也達到了36.36%。

“在兩只產品的操作上,我的理念和風格是一致的,但是,由于產品的載體不同,導致業績出現了差異。”崔軍說。

崔軍指出,有限合伙制產品在投資范圍上不受限制,可以直接參與股指期貨,在大盤表現不好的時候,通過做空股指期貨的方式也能取得盈利,這是創贏2號持續取得正收益的原因之一。

其次,崔軍表示,信托產品對于股票持倉限制很嚴格,一只股票的倉位上限為30%,在上半年抓住了一只大牛股,漲幅比較大,但是在信托倉位上就只能買入30%的比例,隨著股價的一路上漲超過上限,還得被迫減倉,所以該股票對凈值的貢獻很有限。而在創贏2號的操作上,上半年就是重倉了一只股票,通過集中投資達到戰勝市場的目的。

“特別是在這種熊市當中,市場中好股票并不多,只有集中投資才能戰勝市場。而信托產品由于受到限制,不得不配置其他股票,它們的下跌也直接拖累了凈值的表現。”崔軍說。

廣州一位私募基金經理也對記者表示,之前一只信托產品業績大幅虧損,原因就在于自己并不習慣于分散投資,信托對持倉比例的限制,導致其集中持股策略失靈。

“有限合伙制由于沒有清盤線和強制清盤的掣肘,我們操作起來也會更加從容,更適合長期投資。”北京格雷投資總經理張可興說。

稅收問題仍受困擾

有限合伙制似乎是對沖基金更好的載體,但是,這一模式卻仍然沒有成為陽光私募的主流。

“有限合伙制的根本缺陷在于稅收問題。”崔軍說,有限合伙制產品的稅收問題現在還不明朗,最壞的情況下,投資人的收益可能會被征收35%的稅,投資者很難接受這一點,所以在有限合伙制產品上目前也只是嘗試,不敢大規模進行運作。

另外,有私募基金經理則指出,銀行渠道對于有限合伙制形式的陽光私募也存在顧慮,目前這類產品的募集基本上是由私募自己完成,銀行不太愿意進行合作推廣,所以導致這類產品在募集上也存在困難,往往做不大。

“我們現在正在想辦法,嘗試對信托合約進行修改,提高持倉比例等。”崔軍說,如果信托產品能夠打開這些桎梏,證券類陽光私募最合適的載體還會是信托。

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