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私募黑馬張云逸:選對行業投資成功一半

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

上海鴻逸投資管理有限公司總經理兼投資總監張云逸

高文婧(專欄)尹嘉瑋

[成長股投資中最關心的是業績的可驗證性。跟蹤公司的訂單,看看那些漂亮的遠景圖是否會被一步步證實。同一家公司,每個人對它未來業績的看法都不同,理解的準確性、預測與最終結果的一致性才體現出高明]

張云逸是今年陽光私募中殺出來的一匹黑馬。他領軍的上海鴻逸投資管理有限公司旗下產品鴻逸1號今年以來取得了110%的凈值增長,距離目前的業績冠軍只相差10個百分點。

第一財經日報《財商》記者日前來到張云逸位于浦東民生路的辦公室,他表示,投資成功,選對行業占了50%,而TMT、醫藥、消費是自己最看好的領域。

他介紹,之所以在2010年末選擇成立自己的第一只陽光私募產品,完全是想把業績拿出來“曬一曬”。

便宜的可能變“僵尸”

《財商》:你怎樣評判自己的投資風格?

張云逸:投資風格是投資人的知識結構、性格、人生經歷等的綜合體。在這些因素的作用下,一些投資者能夠找到自己獨有的穩定盈利法則。

我比較喜歡挖掘新東西,因為新經濟是當代經濟轉型的發展動力。未來的經濟增長會不斷從新興產業中去培育支柱產業,所以現在看起來不起眼的小行業,未來十年可能會成為支柱產業,很多小公司會成長壯大。

《財商》:最近很多投資人開始看好傳統產業,尤其是大國企的轉型。

張云逸:這些傳統行業的公司有個好處,就是便宜,但便宜的東西可能會變僵尸。

比如鞍鋼股份,在2006、2007年時,股價在30多塊,那時全國還在大興土木,看不出鋼鐵行業有任何問題,貌似股價很便宜。但回過頭看,現在鞍鋼的股價連當時的20%都不到。所以還是要以發展的眼光來看,單純講靜態估值沒有什么意義。

任何股價的大幅上升都需要兩個條件,一是要有閉合的邏輯,二是要有資金進入先發推動。現在傳統行業公司股價上升,有一個優勢,就是本身股價不高,給做多者一定安全邊際。第二,一些傳統企業有了一些上漲動力,例如,一個傳統零售公司,做了O2O,或者一個傳統國企面臨改革,這些都是上漲動力,讓人們有了希望。另外,再加上有先發資金推動,市場就會跟隨。這也是我對近期一些傳統企業股價上漲的解釋。

在國外,這類價格便宜的股票也有投資人非常喜歡,但在中國,這類股票的意義并不大。為什么國外便宜的股票有意義?第一,在健全的法制環境下,如果市場價格低于重置成本,買過來后清算就好。第二,分紅率很高。比如美國一些傳統企業分紅率很高,在8%到10%,遠高于債券收益。但這兩點在中國都不具備。

《財商》:所以你并不看好傳統產業里的改革?

張云逸:改革不是一蹴而就的,是個長遠而艱巨的任務,企業改革的各方面也許不如市場預期那么好。

相反,經濟轉型、產業結構調整是更有效的邏輯。我們現階段相當于美國1970、1980年代,或者日本1990年代的產業結構,看它們之后二三十年是怎么發展的,就會知道中國未來二三十年產業會如何發展。發展的內在邏輯、步驟和流程都是相互借鑒的。在中國,鋼鐵、汽車等率先發展,現在是相對中端的產業受益,而我們試圖尋找5年、10年后偉大的有社會影響力的公司。

成長股首重業績可驗證性

《財商》:哪些行業是你看好的?

張云逸:首先是內在需求帶來的增長,醫藥、醫療、消費等,這些領域都會以20%到30%的內在規律增長,是長期緩慢的,不會是爆炸式增長。

另外,是技術帶來的增長。這次十八屆三中全會的思路是改革供給端。按照經濟學原理,供給本身會產生需求,新技術帶來的需求是之前沒有的,不像吃飯、穿衣等是歷來就有的傳統需求。所以它帶來的增長也是爆發性的。比如,蘋果產品在我國覆蓋率的提升,幾乎達到每年100%的增速。

第三,新的業態和商業模式帶來的增長。比如電子商務、移動互聯網、O2O等新業務模式的變化是革命性的,對傳統零售業會帶來巨大沖擊。

第四,基于國家戰略利益需要,產生新的增長,比如軍工、安全等,作為一個國家戰略來講,這類產業投入大、增長快。

第五,倒逼機制帶來某些行業的增長,比如生態的改善、環境保護。目前環境惡化導致社會成員必須去解決這些問題。

《財商》:能否說幾個你會重點配置的領域?

張云逸:TMT、醫藥、消費是我最看好的領域。

消費的增長是最穩定的,它不受經濟周期波動影響,所以消費也是投資機構都應該配備的領域。消費品里面,必需消費品和可選消費品都很好,它們在不同的經濟發展階段的增長點有所不同。醫藥里面最看好的是中藥,因為中藥是獨家配方,獨一無二的。

《財商》:你如何發掘有潛力的行業?

張云逸:發掘的過程挺復雜,途徑很多。我有一個觀察維度是,一個行業達到“經濟性”一定會爆發,也就是說使用這個產品的人會因此而帶來經濟效益。

第一,任何產業都有自身的周期,按照初期、成長期、成熟期、衰退期來演化。產業現在到了什么樣的周期是考慮的一個重要維度。我們力爭找到那些處于成長期的行業,每年至少30%以上增長是硬性指標。

第二,使用這項產品或者服務的人會因此而帶來經濟效益,比如,效率的提高,或者體驗變好、舒適度提升。如果一個產品看上去不錯,但每一個使用它的人是虧錢的,那就應該排除,例如前些年的光伏就是這樣的狀況。

第三,要考慮每一個產品本身的滲透率。相似產品中,某種產品的市場占有率增長曲線,應該是一個近似的對數曲線。剛開始由于基數小,增長特別快,到一定階段之后會慢下來。那么在它的市占率在50%以下的時候去參與它的爆發期是個不錯的選擇。

《財商》:對于成長股的投資來說,選擇參與的時機非常重要,你如何選擇介入時機和退出時機?

張云逸:理想狀態是參與一個公司的爆發期,進入成熟期之后,高速發展期過去了,我們就應該退出了。

一般而言,市場占有率超過50%就可以選擇退出了。當然,也有一些例外的情況,一個產業進入高速發展之后,但市場估值不高,大家對它的認識很少,我還是會繼續持有它。更多的情況是,買入合適的品種,它卻在還沒有形成利潤時,被炒作了一波,股價已經達到預期,這時我們也會考慮賣出的。

《財商》:成長股投資中你最關心的因素是什么?

張云逸:是業績的可驗證性。跟蹤公司的訂單,看看那些漂亮的遠景圖是否會被一步步證實。同一家公司,每個人對它未來業績的看法都不同,理解的準確性、預測與最終結果的一致性才體現出高明。

《財商》:你是否看重股價?

張云逸:投資成功,選對行業占了50%,公司的機制和未來表現占了30%,另外20%,就是市場對它的反應。其中我十分看重是否選對了行業,選擇一個未來有前途的行業,投資就已經成功了50%。

其實,市場對它的反應最終會反映到股價。歸結到一點,基本面和股價匹配怎么樣,股價是過高了還是沒有充分體現未來增長,這是核心要考察的。有些東西還停留在概念階段就已經被炒到天上去了,就沒有意義。相反,有時候已經產生了訂單,市場卻沒有表現,那就有機會了。

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