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私募觀望新三板難擔IPO引流重任

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

1月16日,全國中小企業股份轉讓系統(“新三板”)在京揭牌。隨著相關交易細則隨后公布,新三板即將迎來萬億規模擴容大潮。

上海德澄股權投資有限公司董事長李軍透露,新三板細則的推出,總體方向是個利好,但里面到底會有怎樣的機會還不好說,當然會是未來投資和退出的渠道之一,“我們把它作為業務的一個方面來關注。”SK資本合伙人陳愷則透露,“過去由于信息不對稱,雙方接觸都很難,現在找項目更加方便了。”

然而,不少業內人士也擔憂,面對800余家排隊等候上市的IPO“堰塞湖”,不少企業對于轉戰新三板的積極性并不算高,恐會出現分流不足的現象。

分流不足

1月8日,證監會正式公布《非上市公眾公司監管辦法》的配套規則――《非上市公眾公司監管指引第1、2、3號》(信息披露、申請文件、章程必備條款),自公布之日起正式實施。當即,新三板概念股集體出現上漲,其中東湖高新和高新發展漲停,蘇州高新、海泰發展等股票也表現不俗。“未來新三板將成為多層次資本市場的基石,新三板的規模將超過主板,也將分流等待在主板IPO的企業排隊隊伍。”此前,證監會主席助理張育軍在接受新華社記者采訪時表示。

截至2012年底,IPO在審待發企業超過800家,被業內稱為IPO“堰塞湖”。如果按照當前的新股發行節奏推算,要消化如此數量,至少需要3年至5年時間,還不包括未來將陸續排隊等候上市的企業。

在華泰證券研究員趙湘鄂看來,新交易制度可能是向場內市場看齊,從目前的委托成交過渡到競價成交,并在2014年后引入做市商制度。試點園區擴容,全年新增10-20家。

然而,他擔憂的是,擬IPO公司掛牌新三板的意愿不足,不僅再融資規模小,而且在轉板機制未明之際轉板存在較大的不確定,一樣要排隊候審。再者,目前新三板試點園區僅4家,837家擬IPO公司中,出自上述4園區的不足100家,分流效果不明顯。

申銀萬國證券分析師李筱璇也指出,從當前定位和未來愿景看新三板與滬深交易所尚難相提并論,場外市場的組織形式、功能定位和交易制度規則與滬深主板全然不同,而全國性場外市場也不只新三板,還有天津交所,希望中國場外股權市場如納斯達克(博吧)般發展壯大,但升級為交易所主板則無必要且違背初衷。

實際上,從“中關村代辦股份報價轉讓系統”到“全國中小企業股份轉讓系統”有幾點變化:首先,地域的擴大,不止局限于中關村高新區,自去年9月擴大至4個園區,開始向統一監管的全國性場外市場邁進;第二,明確定位為中小企業服務,中國的中小企業已經達到了5000多萬家,也不排除將來突破高新區的限制,發展為更廣泛意義的全國市場;第三,將更著力市場功能的發揮,此前“代辦股份報價轉讓系統”更多是基本信息平臺的搭建,融資功能有限,交易極為冷淡,定價機制未發揮,未來在新的交易制度和規則體系下市場效率有望提升。

趙湘鄂指出,此時存在事件驅動型投資機會,投資主線:園區、券商、創投。一是從事地產和投資業務的高新園區運營商,關注與新三板業務關聯較為密切的張江高科、蘇州高新;二是獲得增量業務的證券公司,關注業務領先和區域優勢顯著的兩類標的,上市券商如西部、長江、西南等;三是受益退出渠道多元化的創投機構,關注對業績有實質性貢獻的魯信創投和電廣傳媒。

私募冷對

實際上,隨著《非上市公眾公司監管辦法》在今年1月1日生效后,允許掛牌企業的股東人數超過200人;同時在執行嚴格的投資者適當性原則基礎上,個人投資者將重新進入新三板市場。這使得企業融資通道得到拓寬,不只是PE(私募股權投資)、VC(風險投資),很多企業也可以參與到股權投資當中來。“過去由于信息不對稱,雙方接觸都很難。”SK資本合伙人陳愷透露,“現在找項目更加方便了。”

由于在主板和創業板排隊待審的800多家企業,僧多粥少的局面令A股IPO市場已經相對飽和,PE、VC將戰場轉向新三板。“新三板將是PE的新選擇。”常春藤資本投資總監李虹璐認為。

PE和VC通過掘金新三板,一方面擴張新業務范圍,另一方面規避IPO市場越來越嚴厲的監管,換個方式賺錢。目前國內的PE市場,90%靠IPO退出,而海外的PE在各個階段都可能退出。

但是,實際情況并不是這樣。

平安證券則預計,未來幾年全國大型高新科技園區將陸續納入試點范疇,預計5年內“新三板”掛牌公司將達到2800家左右。

相比蜂擁而上的企業,PE/VC的熱情并不高。一位負責TMT行業的PE投資人士表示,新三板上的項目看的不多,而且好的適合投資的項目很少。陳愷同樣認為,新三板的實際意義和作用目前并不明顯。

公開數據顯示,截至2012年12月31日,新三板掛牌企業200家,其中,2012年新三板累計掛牌企業105家,超過以往6年總和。后備企業數量眾多,2013年試點園區還有望擴大,市場規模可能繼續擴大。但是,2012年市場交投仍較冷淡,成交筆數較2011年減少22.8%,成交股數增加20%,成交金額僅放大4.29%,全年換手率2.07%,低于2011年2.93%的水平,新三板流動性較差的狀況沒有改觀。2012年26家公司實施定向增資,募集資金8.79億元,同比增加35.6%,不過總量依然偏少,且單家公司平均募資僅3380萬元(2011年為6480萬元),仍難滿足企業需求。

此外,通過上市退出的通道相比非新三板的企業也沒有捷徑可言。

截至2012年底,只有東土科技、博暉創新、紫光華宇、久其軟件等7家原新三板公司成功“轉板”,進入了創業板和中小板。

新三板企業轉板上市最終還需要走證監會的一套審批流程,與非新三板企業一視同仁。“這就像一個漏斗,參與的企業更多了,但是最終通過審核上市的企業依然很少。”陳愷形容。

更為重要的是,現在所采用的交易制度依然是“按照時間優先、價格優先,自由報價、自動撮合”的、最簡單、最傳統的交易方式。

一個可能發生的情況是,個別大戶投資者的買賣行為,嚴重干擾股價預期,侵害其他投資者利益。比如,一個大戶拋售,會把股價壓得過低,其他投資者利益受損。

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