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私募債逆預期萎縮發展趨緩

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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一年時間飛逝,中小企業私募債的發展并不如預想中順利,經過了短暫的‘一券難求’后,這一創新產品似乎正淪為資本市場的‘雞肋’,參與者寥寥,上市速度逐步放緩。

近幾年,證監會和滬深交易所一直在努力發展債券市場,以期改變“重股票、輕債券”的格局。2012年的券商大會明確提出“鼓勵證券公司積極參與場外市場建設和中小企業私募債試點”的創新動向。

此后不久,上交所和深交所先后發布了與中小企業私募債相關的規定,中小企業私募債由此登上了歷史舞臺。在經過初期的火爆后,該產品的發展卻步履維艱。

私募債逆預期萎縮

2012年5月22日和5月23日,上交所和深交所分別推出了《中小企業私募債券業務試點辦法》。

根據《辦法》的規定,私募債券由證券公司承銷,兩個或兩個以上的發行人可以采取集合方式發行私募債券,合格投資者可通過交易平臺或證券公司進行私募債券轉讓。

同一時間,中國證券業協會也發布了《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》,規定證券公司開展私募債券承銷業務試點應當將相關材料報證券業協會備案,通過協會組織的專業評價后,方可開展私募債券承銷業務。

2012年6月12日,首只中小企業私募債――蘇州華東鍍膜玻璃公司債券在上交所轉讓成功;6月18日,首批通過深交所備案的9只債券掛牌發行。

中國證券業協會公布的數據顯示,截至2013年3月底,66家券商總計發行中小企業私募債171只,募集資金規模199.49億元。

但在這些數據的背后,記者也注意到,中小企業私募債募集資金的總體規模非但沒有像業內先前預測的出現爆發式增長,反而出現了萎縮的苗頭。同花順iFinD統計顯示,2012年6月募集資金規模為23.83億元,此后4個月的月發行量均降至20億元以下。雖然2012年最后兩個月和2013年1月的發行量重回20億元以上,但自此以后的3個月再度陷入低迷,特別是今年4月份的發行量降至5.67億元低點。這與上市前被眾多業內機構看好,甚至被譽為“中國版垃圾債”的預期大相徑庭。

風險與收益的錯配

中小企業私募債遇冷是由多方面因素造成的。宏源證券債券分析師鄧海清表示,債券評級問題是該產品發展的首要阻力。有意發行債券的公司的評級本身普遍較低,而那些能夠達到評級要求的公司又往往不愿意通過這種方式融資。

中小企業私募債上市后,債券發行利率中樞在8%至10%之間,最高不超過14%,對于優質的企業來說,這樣的融資成本并不具有吸引力。

對于資質較差的企業來說,縱然債券融資的成本可以接受,但如此水平的風險補償又不被買方接納。與國外“垃圾債”動輒超過20%的年收益率和《試點辦法》中“不高于同期貸款基準利率三倍”的上限相比,平均不足10%的收益水平顯然毫無競爭力。

不愿承擔高風險和低收益的還有中小企業私募債的承銷機構。鄧海清表示,作為中介機構的證券公司也會承受一定風險,如果債券發生違約,那么承銷機構也會受到牽連,因此證券公司對于該業務的態度并不積極,導致市場發行規模未能達到產品推出前的市場預期。

此外,中小企業私募債還面臨著流動性不足的問題。海通證券在今年的券商創新大會上稱,中小企業私募債作為中國版的“垃圾債”,私募屬性決定了其更適合在場外發行和交易,如果監管許可,公司擬直接通過柜臺開展其發行、登記、結算等業務。

債券市場期待“互通”

除了初出茅廬的中小企業私募債,如何讓公司債茁壯成長也成為證監會亟待解決的問題。

長期以來,境內債券市場始終處于“三權分立”的格局――上市公司發行的公司債由證監會審核、僅可在交易所市場掛牌發行;非上市國企發行的企業債由發改委審核、可在兩個市場掛牌發行;由交易商協會審核的中期票據和短融在銀行間市場掛牌發行,另外金融機構金融債也僅可在銀行間市場發行。

公司債與銀行間市場的中期票據業務競爭中始終處于劣勢地位。今年前4個月,公司債發行規模為1059.15億元,占債券發行總量的3.90%,明顯低于中期票據3089.10億元、占債券發行總量11.36%的水平。

今年年初,在擬上市公司財務自查期間,證監會就表示允許在審企業發行公司債,以緩解融資壓力。今年3月份,中國證監會副主席姚剛透露,證監會正在啟動改革,真正實現交易所債券市場和銀行間市場的互聯互通,比如公司債可在銀行間市場掛牌發行。

深交所總經理宋麗萍也直言要“學習銀行間債券市場的經驗,把債券市場當做資本市場的‘希望工程’來抓”。

事實上,早在2007年公司債誕生之時,央行就有意允許公司債在銀行間市場交易,但卻無果而終。不過,從證監會高層和交易所負責人近期的表態來看,證監會對于推動債市發展的訴求更為強烈,甚至主動向存在競爭關系的銀行間市場拋出了合作的橄欖枝。

有分析人士認為,銀行間債券市場的資金量巨大,如果公司債能夠到銀行間市場交易,將極大地提高公司債的流動性,最終吸引更多企業發行公司債。當然,不排除商業銀行也晉升公司債發行承銷商的可能。

債市發展的核心難題在于人為的割裂――交易所債券市場和銀行間債券市場,如何能夠讓雙方“互聯互通”,擺在了管理層面前。

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