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私募分析之鴻道投資:偏好中小盤成長股

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

私募2012年二季度持股分析-鴻道投資(博吧)

金融產品分析師:羅震

SAC執業證書編號:S

鴻道投資是由前華夏知名基金經理孫建冬創建,公司發展速度較快,目前資產規模已排名靠前。孫建冬投身私募后,長期業績表現穩健。我們此次把其列入重倉股分析的名單,期望從持股分析中探究其持股風格與特點。

通過對公司歷史業績、投資風格、持股特點進行分析,我們得出以下結論:

從歷史業績來看:盡管公司單個年度業績并不非常突出,但由于歷年業績持續穩健,因此累計業績排名相對靠前,過去2年累計業績排名前1/3。

從產品風格特征來看:截止到2012年7月31日過去兩年的累計業績來看,鴻道1期屬于低風險高收益類型,對于不同的市場,鴻道更擅長震蕩市,在上漲市與下跌市中均表現中等,同時在收益的穩定性較強。

從投資風格來看:

操作風格:鴻道投資組合的行業集中度與持股集中度均不高。核心品種持股周期較長,重倉股票可能持有長達1年,在對于核心品種長期持有的同時,公司也不放棄短線交易的獲利機會,例如對于分級基金B類份額的投資。

選股特點:公司對中小盤的新興產業股票較感興趣,偏好高成長(同時估值略高)股票,對于新股較為關注,亞夏汽車、安潔科技均為上市之初即被公司買入并中長期持有。公司建倉時采取逐步建倉的策略,也體現了操作風格偏謹慎的特點。此外,盡管持股偏中小盤股,但流動性風險在可控范圍內。

投資特點:盡管對于長線持有的核心品種,公司研究較為深入,但從投資結果看,也是好壞不一,既有獲利豐厚的品種,也有股票帶來較大損失。從長期持有的操作特點來看,當估值上升到較高水平時,公司會考慮提前離場,體現出公司選股上的謹慎特點。但在持股基本面下滑時減持不果斷,導致部分持股損失較大。

1.公司介紹

北京鴻道投資管理有限責任公司成立于2010年3月,注冊資本金1000萬元人民幣。經過2年多的發展,公司已擁有5只非結構化產品(鴻道精英1號為投資于鴻道1期的一對一TOT產品),盡管產品數量不多,但單只產品規模較大,例如鴻道1期募集規模就達到8.3億元。

公司建立了獨立的投研團隊,現有投研人員5人,具有豐富的行業工作經驗,平均從業年限超過8年。投研團隊進行明確的分工,研究覆蓋宏觀經濟、主要行業、重點個股、數量分析等多個方面。投研團隊利用獨特的研究方法,可以及時把握市場動態,提供高效的投資管理支持。公司創辦人、資深基金經理孫建冬先生任投資總監,負責總體的投研管理工作,下設研究主管,負責日常的研究管理工作。

公司建立了完善的風險控制體系,獨立評估投資風險,全面監控投資流程。公司建立了獨立的投資研究體系,充分發揮團隊的合力,實現研究、投資、交易三者的有機結合。公司與銀行、證券信托等機構建立了良好的合作關系,共享豐富的客戶資源。

表1公司旗下正在運行產品基本信息基金名稱成立日期成立規模產品類型基金經理任職日期信托公司托管銀行證券經紀鴻道1期2010/4/8830,000,000非結構化孫建冬2010/4/8山東信托興業銀行國泰君安(總)鴻道精英1號2010/8/9

非結構化

孫建冬2010/8/9山東信托興業銀行國泰君安(總)鴻道2期2010/10/28

非結構化

孫建冬2010/10/28山東信托建設銀行中金(總)鴻道3期2010/11/3

非結構化

孫建冬2010/11/3外貿信托招商銀行中金(總)鴻道4期2011/6/21

非結構化

孫建冬2011/6/21華潤信托中國銀行

成長組合(鴻道)

2012/4/23

非結構化

孫建冬2012/4/23外貿信托資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,朝陽永續

注:數據截止日期2012-8-31

2.核心管理人介紹

孫建冬,經濟學博士,現任北京鴻道投資管理有限公司總經理、投資總監。其從業經歷如下:

歷任華夏基金管理有限公司擔任基金經理、投委會成員、投資副總監,管理華夏紅利和華夏復興基金。

曾先后任職于中國銀河證券資產管理總部、華鑫證券公司、嘉實基金管理公司、華夏證券股份有限公司,從事證券研究和投資工作。

3.歷史業績分析

公司所有產品均由孫建冬管理,各產品業績略有差異,年度業績最大差異為4個百分點,表明各產品組合構成略有差異,可能是建倉時點不同所致。

公司在2010年下半年的反彈市場中業績排名前40%,在2011年下跌市中鴻道1期、2期表現較好,業績排名在前30%以內,但鴻道3期業績相對落后,排名前42%,在2012年前7個月市場中排名中游。不過盡管公司單個年度業績并不非常突出,但由于歷年業績持續穩健,因此累計業績排名相對靠前,過去2年累計業績排名前1/3。

我們根據私募基金的業績表現將私募基金進行風格劃分。由于公司旗下產品僅有鴻道1期擁有2年的歷史業績,我們僅對鴻道1期進行凈值走勢的風格分析。截止到2012年7月31日過去兩年的累計業績來看,鴻道1期屬于低風險高收益類型,對于不同的市場,鴻道更擅長震蕩市,在上漲市與下跌市中均表現中等,同時在收益的穩定性較強。

4.持股分析

我們根據上市公司公布的半年報前十大股東信息,統計出鴻道半年末重倉持有的股票共有6只,較一季度末9只股票減少3只,這6只重倉股票具有以下特征:

第一,持股集中度方面,所有重倉股持有總市值達到5.4億元,可能占資產總規模比例達到15%以上。其中前三大最重倉品種為長盈精密、豫金剛石、歐菲光,持有總市值達到4.6億元。從單個產品來看,鴻道1、3期產品中,倉位最重的均為長盈精密,估計倉位均小幅超過10%。總體來看,公司持股集中度并不高。

第二,行業板塊方面,行業分布在電子、機械、交運設備等行業,行業配置占比最大的行業為電子行業,該行業共持有2只股票長盈精密、歐菲光,期末持有市值達到3.07億元,其次為有色金屬行業,持有股票為豫金剛石。公司行業集中度并不高,并且對新興產業較感興趣。

第三,持股的流通市值均在36億元以下,其中亞夏汽車流通市值僅為4.8億元,持有市值最大的長盈精密、豫金剛石均為創業板股票,表明公司相對偏好中小盤股。

第四,所持股票總體估值不高,從2012年預測PE來看,滬深300成分股平均值(算術平均,剔除負值)為23.89倍,而公司所持6只股票的平均值為21.26倍,低于滬深300,但持有市值超過1億元的3只股票的平均值為25.91倍,高于滬深300,表明公司的重倉股估值略高,不過考慮到公司偏好成長性股票,略高的估值是可以接受的。

第五,從盈利能力與成長性來看,公司所持個股中報盈利基本都實現正增長,列入統計的第一重倉的長盈精密收入、利潤均實現20-30%增長,第三大重倉的歐菲光盈利增速高達574%,表明公司偏好高成長股票。

第六,從流動性風險來看,公司個股持有市值占流通市值都在9%以下,不過第一、二大重倉股由于均為創業板股票,持有市值占流通市值都在7.5%以上,考慮到公司并非短線交易風格,所持股票的流動性風險在可控范圍內。

第七,從持股周期看,本季度末持有的6只股票中有3只(長盈精密、豫金剛石、亞夏汽車)是從去年三季度就開始介入,持有周期接近1年,其中長盈精密、豫金剛石為列入統計的第一、二大重倉股,當然不排除期間做過波段,但應該表明公司的持股周期較長。

第八,從各產品持股的重疊程度來看,從可查數據來看,鴻道1期與鴻道3期的持股完全相同,但鴻道2、4期產品的持股并未反映在十大股東名單中,驗證公司5個產品中,各產品之間的持股可能會不相同。

綜上,鴻道投資組合的行業集中度與持股集中度均不高,持股周期較長,重倉股票可能持有長達1年,這些都類似于公募基金。公司對中小盤的新興產業股票較感興趣,偏好高成長(同時估值略高)股票,同時流動性風險在可控范圍內。

下面我們對鴻道投資本季具體個股操作行為進行分析,以期進一步探究鴻道投資對于選股的偏好與操作思路。

第一,公司在本季度的總體操作思路以減倉為主。我們假設公司產品新出現在十大股東中的股票為新建倉品種,以退出十大股東名單的股票為清倉品種,則本季度新建倉1只股票合肥三洋,但減持4只股票(亞夏汽車、豫金剛石、長盈精密、歐菲光),清倉4只股票(安潔科技、南通科技、松德股份、星星科技),表明公司對未來市場趨勢并不看好。同時,從行業板塊來看,公司減持與清倉的股票集中在電子、機械、有色、交運設備板塊,而持有與新建倉的行業集中在家電與商業貿易板塊,表明公司的持倉可能在從周期性行業向大消費類行業小幅切換,體現了公司持股的防御性可能在提升。不過值得注意的是,二季度公司新介入了兩只分級基金的B類份額,分別是銀華銳進()與長信利鑫分級B,季末持有市值超過8千萬元,其中銀華銳進的建倉力度較大,季末持有市值接近7900萬元,長信利鑫分級B則只是小幅建倉,季末持有市值只有462萬元。考慮到銀華銳進屬于股票型分級基金的B類份額,擁有杠桿屬性,且作為交易型基金,便于短線操作,因此公司買入銀華銳進可能意味著公司在6月末對于短期市場走勢存在反彈預期,同時也暗示公司在對于核心品種長期持有的同時,也不放棄短線交易的獲利機會。

第二,二季度新介入的個股只有合肥三洋,被鴻道1、3期產品同時持有,期末持有市值并不大,僅接近2200萬元。

該股特點是估值低,且未來存在增速回升預期。盡管白色家電整體行業景氣度下滑,今年上半年合肥三洋的收入、凈利潤均出現下滑,但由于公司定位中高端,市場份額占比不大,未來依然存在較大增長空間,同時該股目前估值較低,今年動態PE僅為11.47倍。

從走勢上看,該股與指數較為同步,盡管4、5月份有所反彈,但6月之后再度隨大盤步入下行通道。

從對該股的投資過程可以看出,鴻道對該股可能出于估值較低而進行試探性建倉,不過由于該股基本面并未好轉,因此介入后出現虧損,但由于建倉幅度不大,因此并未對凈值造成較大拖累。

第三,本季度被減持力度最大的股票是亞夏汽車。該股在去年8月上市不久即被鴻道1、2、3期同時買入,截止去年三季末共持有市值6100萬元左右,持有股數為236萬股,到去年年底,公司對該股進一步大幅加倉,持有股數增至422萬股,今年一季度公司對該股繼續持有,但到二季度末大幅減持,減持比例達到55%左右。

亞夏汽車從事乘用車經銷業務,在亞夏汽車上市之初,市場對其在安徽地區的擴張潛力,以及汽車后市場服務的巨大空間充滿期待,但中報業績顯示受降價促銷拖累亞夏汽車毛利率顯著下滑,上半年扣非凈利潤大幅下滑。伴隨著公司基本面的低于預期,亞夏汽車上市后始終處于震蕩下跌的格局。從去年三季度末鴻道投資初次介入起,截止到鴻道大幅減倉的今年二季度末,該股累計跌幅接近-26%。

從減持后走勢來看,亞夏汽車由于中報業績不佳7月大幅下跌-25%,顯示出鴻道投資對該股的減持具有前瞻性,不過考慮到鴻道仍保留該股部分倉位,表明鴻道的減持仍不夠堅決。

鴻道對該股的投資屬于長期投資,但在該股基本面低于預期的過程中,鴻道并未及早離場,直到該股中報公布前期才進行減持,但減持并不徹底,仍留有部分倉位,繼續受損于該股7月的股價下滑。總體來看,鴻道對該股的投資并不成功。

第四,二季度被清倉力度最大的品種是安潔科技。該股去年底剛一上市,就被鴻道1、2、3期同時買入,去年底持有市值高達1.67億元,到今年一季度盡管各產品有小幅增減,但總體持有股數變化不大,到二季度末則三只產品全部清倉(未出現在十大股東名單上)。

該股是典型的高成長股。安潔科技主要生產移動電子產品中應用的各類功能性器件,受益于下游大客戶(最大客戶為蘋果公司)銷量的持續提升,公司業績不斷超預期,中報凈利潤增速高達82%,隨著研究機構不斷上調盈利預測與目標價,該股股價不斷攀升,從今年初至二季度末,股價漲幅已高達55%。從二季度末公司清倉的時點來看,安潔科技基本面并未發生逆轉,相反公司中報盈利再度超預期,我們推測公司清倉該股可能是認為該股當時估值已高(按照當時的盈利預測,今年動態PE為36倍左右)。

從減持后走勢來看,顯然鴻道投資對該股的清倉顯得著急了一下,該股7、8月份繼續大幅上漲,在2個月內漲幅達到18.34%。

從對該股的清倉時機來看,體現出公司對成長股的投資還是較為謹慎的,當成長股的估值上升到較高水平時,公司會考慮提前離場。

我們再回顧一下上一季度公司買入股票在二季度的表現。公司在一季度新建倉的股票分別為歐菲光、益民集團、星星科技、南通科技(按持有市場由高到低排列),其中建倉力度最大的為歐菲光,一季度末持有市值達到1.3億元。從該股后續表現來看,該股在二季度大漲35%,公司在二季度末對該股減持了1/3頭寸,再度驗證公司對于估值較高后會轉為謹慎,但依然保留了大部分持倉,該股在7、8月份也繼續表現強勢,兩個月再度上漲18.32%,總體來看,公司對該股的投資較為成功。

綜合來看,公司選股特征有以下幾方面,第一,盡管對于長線持有的核心品種,公司研究較為深入,但從投資結果看,也是好壞不一,既有獲利豐厚的品種,也有股票帶來較大損失。從長期持有的操作特點來看,當估值上升到較高水平時,公司會考慮提前離場,體現出公司選股上的謹慎特點。但在持股基本面下滑時減持不果斷,導致部分持股損失較大。第二,在對于核心品種長期持有的同時,公司也不放棄短線交易的獲利機會,例如對于分級基金B類份額的投資。第三,公司選股上,對于新股較為關注,亞夏汽車、安潔科技均為上市之初即被公司買入并中長期持有。第四,公司建倉時采取逐步建倉的策略,也體現了操作風格偏謹慎的特點。

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