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私募突圍路在何方打破規模化情結

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

“法規、投資工具、環境和時機均不成熟。每家私募更像個體戶,整個群體要撐起一個行業有些牽強。”天馬資產(博)管理公司董事長康曉陽表示。

在中國私募不算太長的歷史中,閃過無數的面孔。無一例外,所有私募基金試圖烙上不同于其他機構或者同行的鮮明烙印,但大多數私募均主動或被動地秉持同一種生存模式――單邊做多股票。

若拉長時間軸線,單邊做多股票的生存模式不可能成為國內私募的主流模式。尤其在持續的弱市中,大部分藉此闖天下的投資人已屢次接受市場的洗禮。

深圳某知名私募經理提出極端假設:如果中國經濟經歷日本失落的10年,股市在5年~10年內一蹶不振,僅依靠股票單邊做多模式,私募行業恐怕只能走向滅亡。

再探行業定位

“當前私募行業陷入困境,是2009年~2011年市場整體不理性所產生的幻象破滅的結果。”明曜投資董事長曾昭雄說。

不論是歷史原因抑或環境所限,經營收入與股指波幅及方向高度關聯的生存模式讓大部分私募近兩年面對殘酷的現實:管理費大多被信托公司和銀行拿走,寄望于維系公司正常運營的主要收入――業績提成顆粒無收。

“目前凸顯的問題并非正常行業發展中出現的問題,私募行業的發展問題最終要追溯至私募的定位和盈利模式。”康曉陽表示。

私募行業多年受到諸多追問,很多看似關于行業發展的呼吁其實并未涉及核心,而一些對行業不切實的判斷和定位甚至帶來了拔苗助長的負面作用。

曾昭雄認為,在資產管理大體系中,私募基金是除券商、公募等金融機構之外的另類資管機構。其目標客戶主要包括保險、養老基金等具有另類資產配置要求的機構客戶和財富保值需求的高凈值人群。

在深圳某知名的大型私募看來,狹義的私募基金是私下募集、投向證券標的的基金。私下募集特質從客戶角度而言,是依靠口碑爭取少量高凈值客戶;從規模看,公司偏小擅長尋找機會;從產品投向上看,私募基金應進行單一品種或單一組合的投資,例如很多海外對沖基金著力于賺取超額收益。

康曉陽對私募定義的切入點落在定價合理性之上,“私募憑什么能讓投資者放棄自己投資而委托他人,并付出比買公募基金更高的成本?”

康曉陽認為,解答上述問題涉及到私募基金作為專業投資機構存在的重要理由:一是長期戰勝市場,否則投資者將買指數基金或共同基金;二是下跌時仍能獲取絕對收益。“沒有這兩個能力,長期來看,行業不會有競爭力。”

翼虎投資(博)總經理余定恒認為私募基金存在的核心價值是,“持續不斷為客戶創造收益。”

提升投資包容度

現實情況表明,中國私募基金現階段尚未解決持續創造收益的問題。

康曉陽的體會是,任何行業要具備競爭力均需要寬松的生存空間和隨之萌發的多元化生存模式,私募基金亦然。從理念上看,國內投資環境的包容度有待提升。

“海外市場各類投資者均具備生存空間。而國內主要問題是所有投資者被塑造為同一個類型,另類投資者難以找到生存領地。無論是投資者、媒體和管理層,甚至團隊均不認同差別化。最終的結果是,要不被改造,要不被清洗出去。”康曉陽說。

從實現途徑上看,尚無正規身份始終是圍繞行業發展的第一夢魘。

金中和(博)投資首席執行官曾軍表示,私募基金只能與銀行、信托、券商、第三方理財機構合作為高凈值投資者設計、操作資產管理方案,在開發需求更大的保險、養老等機構客戶時,許多現實障礙還需法規來解決。

而造成國內投資界同質化競爭的關鍵因素――多種投資工具和手段如同繩索般束縛私募前進的腳步。曾軍表示,正因中國缺乏豐富的金融衍生產品和獨特的管理機制,使得目前國內私募基金在策略設計、客戶定位等方面處于行業發展的初級階段。

“私募要做到擁有另類投資風格,憑借的正是不同投資手段和風險把握。中國多層次的資本市場需要私募版的鯰魚。但私募給市場留下的最鮮明的標簽是‘膽大找黑馬’,這種印象沒有扭轉過來,是行業的悲哀。”北京某原明星公募基金經理表示。

值得期待的是,已在修訂中的《基金法》將正式給予私募基金一張準生證。明確私募基金納入法規體系接受監管,私募基金可以投資于上市證券或者未上市股票等其他證券,并向合格投資者募集。

打破規模化情結

私募行業破繭化蝶,仍需突破盲目追求規模化和“小而全”的誤區。

“資產管理人自身投資風格不穩定,以管理規模為導向、專注于短期市場效應時,可能面臨如何維持中長期投資效率的巨大挑戰。”曾軍說。

在投資界,規模即收入和名聲的情結很難被主動消除。數據顯示,2010年很多陽光私募旗下管理的資金規模井噴式增長,最高的資金管理規模增長近10倍。不過,規模暴增后則可能暴露出與規模不相匹配的投資能力和管理能力。

上述深圳某大型知名私募機構管理的陽光私募產品規模在2010年翻番。“12億元和30億元資金的投資風格和投資范圍相差較大,規模急速擴大后公司在管理和成本控制上壓力很大。”

據了解,10人~20人的私募團隊每年總費用約為600萬元~1000萬元。如果團隊人數在30人以上,運營成本可能超過1200萬元,其中的壓力可想而知。

部分私募機構陷入了規模化的魔咒。為維持團隊的開銷,努力擴充規模往往成了不二選擇。2010年之前的日子尚不算難過,但自去年底以來,發行冷清讓苦撐規模的私募機構在公募化道路上遭到空前挑戰。

多位私募人士認為,依靠業績提成的私募懷有規模情結的主要原因,是為了等待下一波行情爆發所帶來的豐厚收益。然而,行情未到之時不少私募管理的資金規模就可能已急速萎縮,此前為沖規模所付出的成本成了日后沉重的負擔。

“大多數私募并不適應大規模、多產品線模式,保持適度規模、單一品種的私募能夠最大還原私募基金的投資本質。”泰達鼎晟投資的一位合伙人認為,專注自身最擅長的領域,并與其投資能力匹配,投資才更可能回歸真實。

“整個私募行業缺乏對客戶群體細分,容易導致資產管理人的投資風格與投資人的風險偏好錯配。”曾軍表示。

私募排排網調查結果表明,逾56%私募希望管理規模介于10億元~30億元,35.42%希望管理規模為10億元~20億元。52.08%私募認為管理5只~10只產品最理想,20.83%認為1只~5只產品最容易操作。

部分私募所鐘情的“小而全”公司營運模式正經受煎熬。多家私募提出,私募在專業化運作之后,可將后臺信息技術(IT)等業務外包,形成“投資+服務”的核心組織架構,以大幅減少運營成本的支出。

曾昭雄的看法是,未來除了客戶日常服務維護外,私募面向機構投資者營銷可以適當委托成熟和專業的第三方銷售機構來操刀。“第三方機構可針對私募長遠投資理念,篩選出合適的客戶群。”

那么,擺脫傳統單一模式之后的私募行業未來可能探索哪些生存模式呢?“量化、對沖等方式會是主要探索方向。”余定恒表示。曾昭雄也認為,“根據國外經驗,對沖基金可能成為主流的發展模式之一,但并非唯一模式。”私募行業誕生和成長完全貼近市場,真正走向成熟最終依賴于自發的反復探索,而非政府的扶持。

據了解,對沖模式作為海外私募基金中較為知名的一種發展模式被國內投資者熟知,這與海外對沖基金行業的明星人物――保爾森、德魯肯米勒一戰成名不無關系。

事實上,海外仍有多種生存模式的私募基金同樣收益斐然或生存無憂。深圳某大型知名私募負責人認為,中國私募今后生存模式將會多元化,每種模式都會有其代表者,但不可能再成為絕對意義上的主流模式。

受訪的多位私募人有這樣的共識:國內資本市場是一個少年,與海外市場的發展軌跡一樣,中國私募要真正成長,繞不開時間的沉淀。

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