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A股市凈率觸階段底46公司市凈率逼近歷史最低

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

所謂牛市看PE(市盈率),熊市看PB(市凈率).A股目前處于弱勢,用市凈率來尋找具有安全邊際的股票可能更顯穩妥。

市凈率是股票價格與每股凈資產的比值,換句話說也就是股票價格與賬面價值相差幾何,從這個角度說,如果PB值越小,就說明該公司股票的風險較小,而PB值處于歷史低位,也就意味著該公司股票的安全邊際較高。

如果用市凈率這個指標來衡量,當前A股市場整體已經進入較安全區域,市場繼續大幅下跌的概率在減小。而從行業來看,市凈率水平盡管略有參差,但是部分行業也已跌至最近11年來市凈率的最低或接近歷史底部,比較典型的是金融服務業和交通運輸業。

那么,按照這個邏輯又會有多少股票的市凈率目前是處于歷史低位呢?我們發現,如果按當前市凈率與歷史最低值差距在10%以內視為處于歷史低位的話,A股中有近1/4的公司都在這個范圍之內。

但是,這500多家公司中有85%都是新股或者次新股,市凈率的可比較意義不強。因此,如果剔除掉新股或者次新股,最終A股有46家公司市盈率處于歷史低位。

A股整體市凈率觸階段底

經過兩個多月的調整,上證綜指在2700點附近展開拉鋸戰。有市場人士猜測,這就是此輪調整的底部。如果從市凈率的角度來看,這個說法是有一定道理的。

根據統計,剔除凈資產為負的上市公司,當前2191家A股上市公司截至6月13日的平均市凈率(根據最新報告期的凈資產為計算依據,下同)為2.42倍。

我們將這一市凈率水平放入歷史參照系中,分別將其與2005年、2008年的兩次歷史大底和2010年7月的階段性底部進行對比。

從歷史數據來看,2005年上證綜指跌至998點時,A股整體的平均市凈率為1.66倍,2008年10月28日上證綜指跌至1664點底部時,A股整體平均市凈率為2.0倍。2010年7月2日上證綜指跌至2319點階段性底部時,全部A股的平均市凈率是2.42倍。

比較可知,目前全部A股整體的平均市凈率已經和去年7月份的2319階段性低點的數值相同,距離2008年1664點底部約有17%的差距。

如果比較市盈率,當前全部A股的平均市盈率(16.2倍)已經低于去年7月2319點時候的16.34倍,和2005年998點處的14.88倍也相差不遠。

另外,從滬深300的整體情況來看,目前該指數估值水平更加接近歷史大底,今年6月13日,該指數的平均市凈率為2.11倍。

從歷史底部數據來看,2005年滬指跌至998低點時滬深300指數的平均市凈率為1.73倍,2008年10月28日跌至1664點時,滬深300指數的平均市凈率為2.09倍。2010年7月2日,滬指跌至階段性底部時滬深300指數當時的市凈率是2.23倍。

比較可知,當前滬深300的市凈率已經比2010年7月2319點時還低,與2008年底部時的2.09倍相差不足1%,已經非常接近。

而且,當前滬深300的市盈率(13.09倍)也已經低于去年7月的14.02倍,與2008年底部時的12.39倍、2005年底部時的12.25倍也相距不遠。

金融行業市凈率歷史最低

從行業的角度來說,部分行業的市凈率也已經達到或者逼近歷史低點。

我們統計了申萬23個一級行業自2000年以來的市凈率數據,在這11年中,A股經歷了波瀾壯闊的牛市,曾經達到6124點的高點,也經歷過2008年慘烈的熊市。這11年的市凈率數據應該能夠作為當前各行業的估值水平的有效參考數據。

首先,我們統計了各行業市凈率的歷史最低值,結果顯示,自2000年以來的近3000個交易日中,申萬23個一級行業的市凈率的最低值大部分都處于2倍以下,唯一例外的是食品飲料行業,其最低市凈率為2.15倍。

在這些行業中,鋼鐵行業的歷史市凈率最低,曾經達到0.87倍,這一低值發生在2008年11月初,而在此前幾天,上證綜指抵達歷史大底1664點。

然后,我們又找到了23個行業市凈率自2000年以來的最大值,結果顯示,23個行業最近10年中市凈率的最大值參差不齊,分布在5倍至18倍之間。其中采掘行業的歷史市凈率最大值曾經達到過17.4倍。相對而言,鋼鐵和家用電器行業的歷史最大值較小,最高也就達到過5倍左右。

截至今年6月13日,上述23個行業的市凈率大多已經低于5倍,僅食品飲料行業仍維持在6.85倍的水平。其中,有3個行業的市凈率已經低于2倍,這3個行業為鋼鐵、金融服務和交通運輸。

最后,我們將上述行業當前市凈率和其歷史極值(2000年以來的最高和最低值)比較,以判斷各個行業的估值水平。

目前來看,這些行業正在接近歷史最低值。其中,有1個行業的市凈率已經下降到過去的歷史最低值,這一行業是金融服務。目前,金融服務業市凈率為1.71倍。自今年6月10日達到其2000年以來的最低市凈率后,該行業在6月13日再次達到這一歷史低值。

讓人意外的是,即便在最近幾年股指達到歷史大底時,金融服務行業的市凈率也都維持在2倍以上,并未曾達到如此的低值。此外,目前市凈率與歷史最低值較為接近的還有交通運輸、公用事業和采掘等幾大行業。

521家公司市凈率處于歷史低位

在發現投資安全邊際較高、風險較低的行業之后,到底有哪些公司的市凈率PB處于低位?

為此,我們再次統計了2000年以來每家公司近3000個交易日的市凈率,分別找到了這些公司的歷史最低值。

經過比較,在當前2191家上市公司中,剔除長期停牌的34只ST股,如果進行單純的數值比較,已經有521家公司的市凈率處于低位(我們將當前市凈率與歷史最低值相差10%以內視為處于低位),這個數字占到A股公司總數的近1/4.

有6家公司達到了歷史最低值,包括中國銀行、高樂股份、金剛玻璃、史丹利、瑞康醫藥和上海鋼聯。除中國銀行外,其余5家公司均為2010年以后上市的次新股。在今年低迷的市場環境下,這些公司自發行以來股價節節下挫,面臨著破發的窘境,其市凈率也隨之降低。另外,還有61家公司當前市凈率與歷史最低值相差不足1%。

值得一提的是,在上述市凈率逼近歷史低值的521家公司中,中小板和創業板公司占據了絕對地位。這樣的公司有445家,占總數的85%。其中,創業板公司有190家,約占總數的36%。

這意味著,在當前上市的230家創業板公司中,有8成以上的公司其市凈率逼近歷史低值。出現這一現象,與創業板公司上市時間較短,沒有經歷過大熊市有一定的關系。

自2009年10月30日創業板開板以來,股指尚未發生較大的起落,僅在2010年7月出現較大跌幅,當時滬指最低下探到2319點。此后股指一直在此點位至3200點區間內震蕩。

去年12月以來,高估值的創業板公司開始原形畢露,創業板指數節節下挫,從去年底的1200點附近一路跌至當前的800點附近,創下了其上市以來的新低。相關創業板公司也大幅下跌,很多公司出現破發,并跌出了上市以來的最低價。這在很大程度上促使其市凈率接近或達到歷史最低值。同樣,中小板的次新股也存在類似情形。

46家公司市凈率逼近歷史底部

從上述分析中不難看出,那些上市不久就創下新低的公司,其市凈率已經達到或接近歷史底部。

但是,由于其上市時間較短,這些公司的市凈率的歷史低值基本沒有參考意義。即便其市凈率目前已經達到了其上市以來的最低值,但這些股票仍有可能繼續下跌,創下更低的市凈率,就像當前處于下跌中的創業板公司。

為了尋找更具安全邊際的公司,我們選取至少經歷過一次大熊市的公司,這些公司的歷史市凈率最低值才具有參考意義。

A股市場最近一次大熊市發生在2008年,因此,我們從前述521家市凈率處于低位的公司中剔除了2008年以后上市的公司,這樣的公司有475家,占總數的91%。剩下的46家具備有效最低市凈率公司則進入我們的視野。

這些公司當前的市凈率來看,除太平洋外,其余45家公司的市凈率均在5倍以下,其中,半數以上的公司市凈率在2倍以下。

在這些公司中,除了中國銀行等11家銀行股、中國石油等大盤股外,也不乏一些中小板類的股票,包括蘇寧電器、步步高、九陽股份等。

從行業特征來看,這些公司半數以上屬于金融服務和交通運輸兩大行業。這與我們上述統計的市凈率逼近歷史低值的行業不謀而合。

相對而言,在A股市場上,這些逼近歷史最低市凈率的公司,其投資風險更小,安全邊際更高。當然,我們也承認,市凈率在衡量公司估值時本身也存在缺陷。在考慮公司的投資價值時,投資者還需要結合公司的市盈率、凈資產收益率、業績增長情況等指標進行選擇。

我們結合上述指標對46家公司進行篩選,給定的條件為:當前市盈率低于20倍、最近三年扣除非經常性損益后的凈利潤均正增長、凈資產收益率高于20倍,最終有6家公司脫穎而出,這6家公司分別是金風科技、交通銀行、蘇寧電器、浦發銀行、興業銀行和九陽股份。其中,交通銀行與九陽股份同時還是《投資者報》最新一期“TZ50”指數的成份公司(該指數選擇公司的標準是盈利穩健增長、行業地位突出和持續分紅).

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