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肖鋼:切實提高公司治理水平推進上市公司并購重組

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

上市公司協會成立一年多來,圍繞“服務、自律、規范、提高”的宗旨,堅持去行政化的理念,致力打造高層次、高水平的會員服務平臺,扎實有效地開展各項工作,取得了顯著的進展和積極的成效。

一、上市公司是我國資本市場的基石

上市公司是資本市場的基石,經過20多年的培育和發展,我國上市公司的規模逐步擴大,質量穩步提高,核心競爭能力不斷增強,在經濟和社會發展中的作用日益突出。

首先,上市公司業績穩定增長,成為國民財富的重要源泉。目前境內上市公司將近2500家,今年上半年創造增加值達3.3萬億元,營業總收入13萬億元,分別占同期GDP總量的13%和52%;上市公司繳納的稅費總額占到全國稅收收入的23%。與此同時,全國工商注冊登記實有企業1480多萬家,加上小微企業有4000萬家,規模以上企業達1000多萬家,而上市公司才2000多家,只是少數,從上述數據可見上市公司在國民經濟中的重要地位。

其次,上市公司規范運作程度不斷提高,對我國現代企業制度建設起了重要推動作用。眾所周知,現代公司的治理機制,是以上市公司為開端的,在我國無論是公司股權文化的形成和推廣,還是公司治理結構的建立和完善,上市公司都發揮了積極的示范和引領作用。

第三,上市公司創新能力顯著增強,成為推動我國產業轉型升級的引擎。一批創新型、成長性較高的企業和新興產業的公司借助資本市場獲得了較快發展,激發了市場創新創業的熱情,反映出了投資者對新興產業的期待。當然,其中也有炒作行為。

二、推動上市公司更好地實現科學發展

加強上市公司的監管,提高上市公司規范化的運作水平,是證監會的一項重要職責。近年來,證監會堅持從市場實際出發,不斷完善信息披露、公司治理、并購重組、退市和投資者保護等各方面的制度和規則,依法查處各類違法違規行為,有效促進了上市公司的健康發展。

下一步證監會還將繼續強化“兩維護、一促進”的職責,按照市場化、法治化、國際化的改革取向,以投資者需求為導向,不斷提高上市公司的信息披露質量;以解決公司治理深層次問題為核心,逐步健全上市公司發展內生機制;以支持創新發展為重點,優化上市公司發展的政策環境,努力推動上市公司更好地實現科學發展,為打造中國經濟升級版發揮更大的作用。借此機會,我簡單地談三個問題。

(一)著力規范大股東和實際控制人的行為,切實提高公司治理水平。

我國資本市場創建初期,主要是大公司、國有企業改制上市,一個重要特征就是國有控股比重較大;最近幾年,隨著民營企業的快速成長,上市民營企業的比重也開始擴大,但大多數民營企業又是由家族企業演變而來,他們對企業也強調控股權。由于這些原因,我國上市公司股權結構中“一股獨大”的現象和境外市場相比更為普遍。可以說,這種情況是我國資本市場新興加轉軌的特征之一。如何解決“一股獨大”是需要認真研究的問題。

當然,公司股權集中一點好,還是分散一點好,這本身不是問題,各有利弊。從企業具體運作來講,股權集中有利于上市公司高效決策,提高運作效率。公司治理研究也表明,股權太分散會導致職業經理人缺乏歸屬感,相關制度也難以激勵其保持企業家精神,同時企業的決策效率也會受到一定的影響。但在我國目前企業管理體制不完善、高管人員市場化選聘機制不健全、股權文化不成熟的情況下,大股東或者控股股東的優勢地位也容易被濫用。實踐中,確實也存在大股東或者控股股東利用他們的優勢地位侵害中小股東權益的現象,這種現象還比較普遍。因此,現階段還需要大力治理“一股獨大”的問題,防止出現“地下隧道”效應,即大股東利用優勢地位,違反各種誠信義務,侵害上市公司及其他股東的權益。

下一步解決這個問題,要采取的措施很多。一是要健全控股股東、實際控制人的治理規范,堅持以信息披露為中心。研究考慮對控股股東和實際控制人的信息披露要求,要求有事前充分的信息披露。二是進一步修改和完善有關法律法規,補充制定一些新的法規,探索建立控股股東、實際控制人背信違約的民事賠償制度。在發行融資、并購重組中做出公開承諾,但是事后又不履行、逃避責任的控股股東要付出失信的成本。三是建立健全中小股東公開征集投票權、網絡投票、關聯股東回避表決等制度,提高中小股東的話語權,形成對控股股東或實際控制人的監督約束機制。四是確立控股股東、實際控制人信息披露義務,并要求其遵守內幕信息知情人登記、保密等要求,來維護中小股東平等獲取信息的權利。總之,下一步證監會要規范大股東、實際控制人的行為,未來無論監管措施,還是法律法規修改,都要朝這個方向努力。

(二)推進上市公司的并購重組,支持企業做大做強。

近年來,我國企業并購重組規模快速擴大,2010年-2012年累計交易額達4.56萬億元,比2007年-2009年增長了14%。通過并購重組,產業集中度也有所提升,如前十大鋼鐵企業產業集中度,已由2007年的37%提高到去年的46%。但由于種種原因,包括行政管制過多、金融支持力度不夠、財稅政策不配套等,跨地區、跨所有制并購重組的動力還遠遠不足。所以下一步要努力發揮好資本市場作為企業并購重組的高效平臺作用,促進企業的并購重組,真正為我國經濟轉型升級、結構調整、盤活存量服務。證監會最近已經采取一系列措施,包括審核分道制,也參與了國家有關部委關于企業兼并重組政策的研究,考慮如何從資本市場以及金融的角度加大支持力度。下一步還會出臺促進兼并重組的有關政策措施,主要包括以下幾個方面:

一是深化行政審批體制改革,通過修改相關規則,減少并購重組的行政許可事項,簡化相關程序,提高監管透明度。二是豐富金融支持措施,探索引入定向可轉債、優先股等支付工具。支持并購重組財務顧問通過適當方式,以股權或者債權的方式提供過橋融資,支持企業并購。同時鼓勵發展并購基金,拓寬并購融資的渠道。三是研究建立全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司并購重組機制,形成覆蓋各類公眾公司的、有利于運用各種市場化工具促進企業并購重組的基礎性制度安排。今年中小企業轉讓系統掛牌企業將擴展到全國,門檻較低,一般不需行政許可審批,由系統自律管理。公眾公司掛牌向全國推廣以后,還要抓緊建立兼并重組的制度性機制,僅有股份公司掛牌還不夠,還要建立小額、快速、靈活的融資機制。四是加強并購重組的監管和事后問責。監管重心要向事中、事后轉移。兼并重組監管會遇到幾個難點,一個是資產定價問題,專業性、技術性非常強,也容易造成利益輸送等違法違規的問題;另一個是弄虛作假的問題。下一步要在這方面加大監管力度,維護市場的公開、公平、公正。

(三)嚴格執行退市制度,優化資源配置。

近幾年中國上市公司總體退市的數量不多。分析最近幾年退市的情況,大體分為兩類。一類是自動退市、自愿退市,另一類是強制退市,兩類各占一半。自愿退市的原因很多,有企業兼并重組,有企業發展戰略性的考慮,有的是集團整個架構的調整,還有私有化等;強制退市主要是根據《證券法》規定,以前退市的主要標準是三年連續虧損,著重財務指標。去年證監會和滬深兩個交易所分別發布了退市新規定,將退市制度在前幾年基礎上又向前推進了一步。新規定中,除了三年連續虧損等既有退市條件之外,還增加了一些市場化的指標,包括股票交易額度、交易頻率、股價低于1元面值等。

下一步證監會將繼續研究改革完善退市制度,重點解決上市公司重大違規如何退市這一難題。如重大違規退市的法律依據、出現重大違規行為要不要退市、什么樣的情形屬于重大違規、如何退市等問題都需要明確。總體而言,未來要使退市變成一個市場化、常態化的機制。

有上市當然有退市,而且退市也不是說就是壞事,我們觀念上也要做一些改變。歷史上一半是自動退市,由于企業經營集團戰略的調整、架構的調整、私有化的需要等等,需要主動退市。另一類是市場化的指標達不到,交易很少,譬如現在四大國有銀行的換手率只有0.2%,但不是財務有問題,根據剛公布的三季度季報,四大行盈利額仍很高。第三類才是重大違規、違法的公司,這一類是監管政策不能容忍的,退市帶有懲罰性質。總的來看,將來退市的制度可能是中性的、常態化的,不要一說退市就很緊張。

當然,完善退市機制也很重要,退市以后還要有場所進行一定的交易,需要過渡階段。另外,退市以后經過重組、改造變好的,還可以比較順暢地恢復上市,要形成正常化的機制,使得企業有進有出。總之,要嚴格執行退市制度,堅持優化資源配置這一原則。

三、上市公司協會要努力探索工作新方法

上市公司協會是以上市公司和相關機構為主體,以統一的資本市場規范為紐帶,以維護會員共同的合法權益為目標而結成的全國性自律組織。證監會作為協會業務主管部門,將一如既往地支持協會依法開展工作,同時希望協會切實發揮好貼近企業、貼近市場的優勢,進一步搭建交流的平臺,傳遞政策信息,推動政企對話,加強自律管理,引導上市公司更好地承擔起改善公司治理、依法合規進行信息披露和依法進行資本運作,以及履行好社會責任等方面的義務,全面提高上市公司的質量和社會形象,不斷夯實資本市場穩定健康發展的基礎。前幾天證監會主席辦公會專門研究了證監會和協會的關系,除了上市公司協會,還有證券業協會、基金業協會、期貨業協會等。

第一,協會的定位是:要按照法律法規規定來履行職責。協會的職責是由法律法規來規定的,法律法規已經明確規定的,協會就大膽積極地開展工作。

第二,協會是會員自律組織,會員共同締結的公約、條款、章程,由協會自己落實執行。證監會要理清和協會的關系。法律法規規定是證監會履行的職責,證監會考慮需要委托協會去履行的,雙方要明確協會需要做什么、怎么做。不僅要對協會講清楚,也要對社會講清楚。

第三,法律法規沒有做規定的,需要證監會和協會雙方協商。資本市場的新業務、新情況層出不窮,法律法規沒有規定誰履行的,需要雙方商量是由證監會來履行,還是交予協會履行。如果交給協會,如何履行也需要明確。

下一步證監會將堅定不移地支持協會依法、依章程大膽地、積極地、獨立地履行職責。同時證監會也希望協會能夠進一步去行政化,要形成與行政監督管理相并行的會員自律的管理體系或組織體系。二者是并行的,不是由于證監會人員編制有限,干不過來而把一些事情交予協會辦理。協會若仍按證監會原來的做法,變成行政監督管理的延伸恐怕是不對的。協會需要依法獨立行使職權,而且在管理模式、思維模式和工作方法上,都要和現有的行政監管有所不同,才能并行,否則不是并行,而是一樣,無非就是換一個場所,沒有意義。衷心希望上市公司協會在這方面努力探索。(本文選自證監會主席肖鋼在中國上市公司協會2013年年會上的講話)

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