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鵬華基金:投資的堅持與應變

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

國內經濟增速放緩是長期趨勢,投資拉動的經濟模式在勞動力成本上升的背景下更加需要轉型,全球一體化削弱了國內經濟政策的獨立性,我們面對的經濟形勢總是充滿不確定性。

過去三十年,中國經濟在持續的要素投入與資本形成的背景下,實現了快速增長,初步完成了向工業化社會的過渡。但隨著劉易斯拐點的到來,勞動力成本剛性上升,資本投入效率降低,資源與環境的約束日益凸顯,而國際市場上“中國制造”比較優勢逐步下降,經濟發展面臨著越來越大的挑戰。

種種跡象顯示中國經濟已踏入“中等收入陷阱”的危險區域,經濟發展模式轉型迫在眉睫。隨著人口紅利的逐步消失,面對“未富先老”的嚴峻現實,社會保障制度及住房、醫療、養老制度亟待進一步健全和完善,而其中的核心――收入分配與財稅政策改革必然牽涉到中央政府與地方政府,以及其他分利集團的博弈與較量。

最近二十年,全球經濟一體化程度不斷加深,中國經濟的步調與全球經濟波動的契合度越來越高。金融經濟對實體經濟的反作用力正逐步增強,二者之間的主從關系開始變得模糊。在全球流動性泛濫的背景下,資產價格偏離價值中樞的程度、持續時間都較以往有了顯著的不同,忽視對金融市場運行機制的研究,在當今的投資條件下已很難獲得成功。

中國資本市場仍處于發展轉型期,20多年的股票市場投資風格總是存在變化

與發達國家相比,我國的資本市場發展水平仍有很大差距,更為重要的是,我國股票市場投資者結構仍以散戶為主,目前公募基金股票資產市值占全市場的比例不足5%。機構投資者的力量不強,帶來了市場波動性高、新股發行長期不敗、ST公司中牛股倍出等現象。我們認為,A股的整體估值自2008年以后已大幅回歸,但隨著資本市場的演化、投資者結構的變遷,估值體系仍處于不穩定狀態。而這會給A股的長期資產價格評估帶來很大變數。

回顧歷史,我個人投資經歷的5年都非常精彩,最重要的關鍵詞就是“大幅波動”。07是年全球流動性過剩帶來的估值上升、盈利上升的超級牛市;08年由盛而衰,國內經濟見頂貨幣收縮遭遇美國金融海嘯,A股一落千丈;09年“中國政府大幅輸送流動性”和“4萬億”又帶來了階段性牛市;10、11年是在整體A股市場猶豫中,小市值股票盛而轉衰。

從最初的價值投資理念的確認,到推崇“巴菲特式”的價值發現,直到今天的百花齊放,國內機構投資者的投資理念呈現出一個不斷演進與豐富的過程。

對于投資,既有堅持,又存在變化

首先堅持的是基本面研究,是判斷市場,選擇策略的基礎和主體。雖然,從基本面到股票價格是一個復雜的傳導過程,其中甚至摻雜著一些來源于投資者心理偏差造成的非理性因素,但我們并不否定實體經濟(企業)的財富創造是資本市場的價值之源。沒有實際業績支撐的公司確實是無根之木。

其次,變化體現在兩個方面,一方面是不斷學習,學習新的行業,研究新的商業模式。改革開放和我國加入WTO后,確實在很多層面上呈現了經濟的多樣性,尤其是互聯網行業和服務業,中國制造業演進也呈現專業分工越來越細致、專屬定制及附加服務提升利潤率的特點。

第二層次的變化是指參考市場參與者結構帶來的投資策略方面的變化。主要是基于不同的經濟周期,根據流動性的充裕程度與市場參與者的層次,在價值股中和成長股中涉及比例的高低。簡單來講,在周期性行業景氣較差,非機構參與者較多的情況下選擇成長型股票;在宏觀景氣開始恢復,非機構參與者參與較少的情況下偏向價值股。市場資金流動性一般和非機構市場參與者呈正相關關系。

我們將繼續堅持基本面研究,以靈活和變化應對市場更為復雜、更難以預測的局面,追逐優秀的公司,以絕對收益為目標,以期在投資之海揚帆馳騁。

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