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新紀元期貨馬明超:硬麥遠期合約投資價值顯現

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

證券之星4月25日消息:當鄭州市場投資者的目光聚集到強麥市場上時,硬麥市場卻經歷了為期三周的調整,目前價格已經逐漸企穩。在硬麥市場基本面長期看好、中期上漲趨勢也沒有改變的情況下,調整比較充分的硬麥遠期合約已經具備一定的投資價值。我國小麥供應趨緊根據國家糧油信息中心發布的我國小麥供需平衡表,可以得出以下三點基本結論:一是在已經過去的9個年度(1993年/1994年度至2002/2003年度)里,我國小麥累計節余量為783萬噸。也就是說,到2003年5月份,由于2000/2001年度開始出現的三年減產,已經將前六年的小麥結余量4664萬噸,消耗得只剩下783萬噸。二是國家糧油信息中心預測2003/2004年度國內小麥總產量為8716萬噸,進口150萬噸,消費量為1.07億噸,出口量為80萬噸。因此該年度結余量為-1914萬噸。三是到2004年5月,通過前四年的減產,1993/1994年度至1999/2000年度的連續六年間的年度結余量被消耗殆盡,并出現1131萬噸的負數。因此,隨著時間的發展,國內小麥供應趨緊的局面將會逐漸在現貨市場中體現出來。按照正常季節性規律,國內小麥將會在2003年11月份至2004年1月份出現緊張局面。頻繁降溫將加大冬麥減產幅度進入四月份以來,有兩股強冷空氣侵入我國北方地區,兩次強冷空氣導致我國華北黃淮地區氣溫大幅下降,對國內小麥生產影響尤其巨大。通過調查發現,因為頻繁降溫以及強對流天氣的出現,山東省小麥平均單產將再次減少3%,為4750公斤/公頃(上月預期數字為4900公斤/公頃)。如此一來,國內冬麥總產比國家糧油信息中心3月份預期的8135萬噸減少60萬噸,即為8075萬噸,全年總產量(冬春麥合計)預計為8656萬噸,比上年產量9129萬噸減少473萬噸,減少幅度為5.2%。新麥上市后將出現反季節走勢在2002年秋季國內大豆收獲后,市場預期國內大豆價格將因為新豆的上市而出現下跌,但事實上,新豆上市后價格卻高開高走,并沒有出現季節性下跌的走勢。這種反季節走勢出現的關鍵原因就是當時國內庫存相對空虛。到今年6月小麥收割季節時,這一反季節上漲現象有可能在小麥市場上重演。由于2002年主產區大部分省市小麥銷售量遠遠大于收購量,有的地區銷售量甚至超過收購量2倍,而且2002年下半年至今小麥出庫動作相當頻繁,因此,國內小麥庫存相對往年比較緊張。事實上,從四月中旬開始,在需求回暖以及玉米價格上漲的拉動下,國內小麥現貨價格已經出現上揚。主要產區優質小麥價格在短短半個月的時間里上漲了100元/噸左右,普通小麥價格也上漲40元/噸左右。這也說明今年新麥上市后,出現反季節上漲走勢的可能性已經比較大。辯證看待期現價差目前的鄭州硬麥期貨價格相對于現貨價格偏高,在國外小麥價格普遍高于國內價格的現實情況下,國內庫存的持續消耗,使得國內小麥現貨價格穩步上揚成為趨勢。也就是說,目前小麥期貨價格已經包含了市場對未來預期的成分。期貨價格相對于現貨價格過高的定性認識,是基于當前現貨價格水平是合理的認識。那么現在的現貨價格水平能否充分反映國內小麥市場的供求變化呢?事實上,如果國家不在2002年實行1336萬噸的小麥輪換拍賣計劃,那么現在的小麥現貨價格也早已“今非昔比”了。在2003年,我國小麥輪換拍賣計劃僅為750-800萬噸,比去年計劃下降536-586萬噸,下降幅度40%-44%。同時2003年小麥產量又再次比去年減少473萬噸(僅為8656萬噸),需求仍將保持1.08億噸的水平。如此明確的供需缺口的存在,現貨價格顯然不會一直在目前水平徘徊。遠期合約已經具備投資價值縱觀硬麥市場可以發現,硬麥遠期合約相對于近期合約出現零升水現象。至本周一收盤,wt309、wt311、wt401的價格分別為1452、1453、1458元/噸。在遠期合約倉單生成成本遠高于近期合約的前提下,遠期合約價格和近期合約價格基本相同是不合理的。另一方面,以當前的現貨價格計算,符合期貨交割標準的小麥現貨價格為1220元/噸左右,現月合約(WT305)倉單生成成本為1310元/噸左右。而從目前到2004年1月還有9個月的時間,每個月的倉儲成本為9元/噸,資金利息為6.5元/噸,則WT401合約以當前現貨價格為基點的理論價格為1470元/噸,高于目前WT401合約的期貨價格。這也說明,WT311、WT401合約價格僅僅是包含了當前現貨價格水平以及合理倉儲費用,并沒有將國內小麥供應逐漸緊張的趨勢反映出來。因此,遠期合約(WT311后續合約)也相應具備了較高的投資價值。

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