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農銀匯理基金經理趙謙:利率市場化的啟示

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

利率市場化初期利率上升

美國1970~1986年、日本1977~1994年分別用16年和17年時間完成利率市場化,放開存貸款利率限制分別經歷6年(美國1980~1986年)、5年(日本1989~1994年)。利率市場化初期利率上升,利率管制時供求結構不匹配,管制放開帶動被壓制的資金價格上行,期間有貨幣政策偏緊助推。利率市場化后期,資金在價格引導下配置更合理帶動利率回落,期間經濟增長回落、貨幣政策偏松強化此趨勢。

利率市場化期間成長股表現更好

1977~1981年間,納斯達克成分指數累計上漲67.1%,標普500指數累計上漲14%,納斯達克指數相對標普500指數超額收益47%。納斯達克指數年度估值在19.4~22.5倍之間波動,盈利累計上漲86%。

在1977~1982年間,納斯達克指數發生過3次較大的調整,分別發生在1978年9月、1980年2月和1981年6月,指數分別下跌19%、16%和24%。3次調整的原因主要有兩點,一是流動性非常緊張,二是經濟出現快速下滑。

對于中國而言,利率市場化加快的這個時間段內,成長股的估值上升空間有限,主要依靠業績驅動。每當利率出現快速上升或經濟出現超預期下滑的時候,要注意回避系統性調整的風險。

我國仍處貨幣牛市階段,股市系統性機會仍需等待從利率市場化進程看,目前我國存款利率上限還未放開,社會融資體系仍不豐富,資金供求仍處較為緊張的局面,利率上行動力仍在。從貨幣政策角度看,2014年去杠桿目標下,政策偏緊基調不變。對比美日經驗,貨幣牛市的宏觀背景仍有望延續。利率上行壓制證券市場估值,經濟增速降低打壓盈利,股市系統性機會仍需等待,股票市場的整體牛市至少要等到債券牛市出現之后。

(作者系農銀策略精選基金經理助理)

機構來源:農銀匯理

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