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摩根士丹利華鑫基金:預期過后業績回歸

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

市場點評

10月PMI指數上升但難掩疲弱跡象

上周五公布的10月中采制造業PMI環比上升0.3至51.4,連續4個月出現回升,且為2012年5月以來的新高。再加上匯豐PMI終值50.9并未如上月較初值回落,表明上看似乎顯示宏觀經濟運行依然穩健。

分項來看,卻難以掩飾經濟疲弱的現象。10月生產指數上漲加速,環比回升1.5個百分點至54.4,成為PMI指數攀升的主要推動力。但從訂單及價格指數來看,需求已經顯現疲態,新訂單指數環比回落0.3個百分點至52.5,衡量未來增長動能的新訂單與生產指數之差擴大至-1.9,而上個月該差值為-0.1,這顯示企業收到的訂單量有所萎縮、下游需求釋放有限,或預示四季度工業增長動能減弱。

從企業性質來看,大型企業PMI較9月環比上漲0.2至52.3,連續14個月處于枯榮線上方,中型企業PMI亦略重回枯榮線上方至50.2,但小型企業經營狀況依然不容樂觀,其PMI連續三個月萎縮,進一步降低至48.5,我國經濟的結構性矛盾依然較為突出。

綜合而言,10月制造業PMI回升主要是受到供給端的推動,而在需求端則顯示出疲弱跡象。展望未來,三季度初的政策基調轉向對企業預期改善的刺激正在逐漸消化,而隨著CPI短期升溫、貨幣政策偏緊基調和資金面緊張平衡的格局延續,終端投資需求難現大規模啟動,我們認為四季度經濟增長放緩將為大概率事件。

基金經理論市

上周市場繼續表現較弱,市場格局分化明顯,代表大盤股的滬深300指數等出現小幅反彈,而代表新興成長的創業板、中小板類指數繼續出現大幅下跌。分行業來看,金融、地產、石油化工等大盤藍籌個股出現小幅反彈,而前期表現強勢的傳媒、電子、醫藥、食品飲料等板塊繼續出現較大幅度下跌。

導致前期市場出現較大幅度調整的原因主要包括以下幾點:第一,四季度宏觀數據呈現旺季不旺的特征,市場擔心經濟增速下滑超預期;第二,隨著CPI數據的上升,市場通脹預期抬頭,擔心貨幣政策收緊;第三,中小市值成長股前期漲幅大、估值高,而三季報顯示絕大部分不達預期,業績高增長被證偽;第四,三中全會召開在即,市場擔心政策力度不達預期,前期圍繞三中全會的主題投資熱情衰退。

展望后市,我們判斷:4季度國內宏觀經濟增速會較三季度回落,但仍在市場預期之內;CPI小幅上升,政策不會放松,導致市場資金面也不會寬松;QE退出、IPO開閘等事件預期升溫,市場情緒或趨于謹慎。預計A股將仍以震蕩為主,整體難有大的趨勢性投資機會,上漲和下跌的空間都不會大,市場仍然會延續結構分化的格局。同時,伴隨著三中全會的召開,影響未來5-10年國內經濟體制改革的基本原則即將確定,這或將為投資者指明長期的投資機會所在,短期市場仍不乏主題投資機會。

配置方面,我們始終認為在經濟結構轉型期,符合結構調整方向的行業中的優質成長股是布局的重點,能夠穿越經濟周期。因此,從目前來看,一些經過前期調整、估值合理的優質成長股是未來布局的重點;同時,一些盈利增長穩定、所處行業景氣向好、估值低的大盤藍籌個股也存在一定投資機會,應積極關注。

專欄:預期過后,業績回歸

10月份市場的表現充分驗證了其博弈成分。上證綜指月收益率為-1.52%,創業板指數月收益率為-9.68%。回顧四季度策略才發現,當大家都開始預判11月份之后成長股要開始調整時,于是10月份就已經提前進入邊打邊撤單的階段了。以之前最受市場追捧的傳媒板塊為空軍龍頭,連續四周領跌全市場,月收益率達到-22.75%。我們分析認為,做空的力量主要來自兩部分,其一,是前期獲利盤的巨大賣壓,尤其是以年底業績結算為目的的鎖定利潤的機構行為;其二,市場的融資力量耗盡,而負的財富效應開始迅速出現時,融資平倉力量甚至是融券賣出都是導致前期強勢板塊加速下跌的催化劑。

除了博弈面,當前的宏觀及三季報基本面亦是影響市場走勢的關鍵性因素。先看宏觀面,10月中采PMI制造業升0.3至51.4,連續四個月回升,但動能減弱。綜合看,10月制造業PMI回升主要是供給端(生產、采購量)推動,而需求端(新訂單、積壓訂單)則顯示出偏弱跡象,供需走弱的格局在購進價格指數的下降上有明確的反映,當月回落1.2至53.3,后期PPI環比或重新降至0上下。預期10月工業增加值較9月增速將回落,而CPI則可能環比上漲,這意味著貨幣政策中性偏緊基調、資金市場緊平衡的格局依然延續。再看三季報基本面情況,A股、非金融、非石化金融、中小板和創業板13Q3凈利潤環比:-1.7%、2.2%、-1.6%、-10.9%和-9.6%,而06-12歷年3季度環比:3.5%、-3.5%、-5.2%、-2.3%和-2.5%,可見主板環比超季節性,中小創業板弱于季節性。全部A股、非金融、非石化金融、中小板和創業板13Q3ROE(TTM):12.9%、9.5%、9.0%、8.4%和7.16%。主板得益于銷售凈利潤率和杠桿率提升,連續回升2個季度;中小板創業板從09Q4持續下行,“罪魁禍首”是銷售凈利潤率趨勢性下降。

總體上來看,宏觀層面總體偏緊,而主板的三季報表現又相對好于中小創業板,預計短期的市場風格將相對偏向主板方向,而成長股板塊里將出現分化,業績預期透支厲害的小市值企業風險較大,而估值相對成長性而言能夠處于合理水平的則可以等待年底估值切換的機會。關于成長股趨勢的整體判斷是,創業板的年內階段性頂點已經出現,由于10月份做空力量已經提前釋放,故11月份在三中全會召開(11月9日-12日)的鼓舞下,可能存在反彈的機會。需要強調的是,當前風險釋放得越充分,來年的年報行情就越值得期待。(作者:摩根士丹利華鑫基金專戶理財部總監王建立)

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