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利率市場化專題之一:美國利率市場化及其對利率市場的影響

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

70年代至80年代初,美國經歷了兩次石油危機和嚴重滯漲,期間經濟衰退制約了股市的表現,而通脹高企使得貨幣基金迅速興起,加速了存款流失,反過來又倒逼利率市場化改革。

美國利率市場化的核心在于存款利率的市場化,并采取了漸進式的方式,70年代主要放開了大額存單利率;80年代則通過立法加速進程,1986年4月,美國利率市場化完成。

從美國市場化前后的實際利率看,利率市場化完成之前,美國的實際利率長期明顯低于GDP增速,但在利率市場化完成之后,實際利率與GDP增速基本趨近。

從銀行的存貸利差來看,盡管在利率市場化期間波動劇烈,但存貸利差利率市場化之后較之前明顯上升,并保持穩定。

從貨幣市場利率看,利率市場化前貨幣市場利率常常高于存款利率,但在利率市場化完成之后,貨幣市場利率與存款利率逐步趨近,貨幣市場利率甚至常常低于存款利率。

國債和企業債利率等率先實現市場化的債券利率在利率市場化前低于存款利率,其原因可能在于該時期美國的通脹與衰退相伴,使得債券資產相對存款更具流動性和避險價值;利率市場化完成之后,債券利率和存貸款利率基本趨近。

從利率曲線斜率看,美國自60年代以來的國債利率曲線斜率不斷陡峭,其原因在于70年代之前的大加息周期長端利率上升較快;而70年代之后的大降息周期短端利率下降較快;可能解釋在于利率市場化一方面促進了短期資金管理工具大發展,使得短端利率更為靈活,另一方面促進了市場主體對未來經濟和通脹預期的穩定,使得長端利率更為穩定。

即使在70年代直接融資市場已經高度發達的美國,在完成利率市場化之后,直接融資還是得到了極大的發展,相應的,美國居民的投資也相應的越來越多的從存款轉向金融市場。

而利率市場化也導致貨幣總量指標逐步失效,使得美聯儲在90年代中期重新轉向了對聯邦基金利率等價格工具進行調控,而中小銀行倒閉潮對存款保險制度提出了新要求。

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