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2013年中國降息無空間貸款利率浮動下限或取消

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

第1頁:2002年以來中國通脹周期

第2頁:QE3實施后人民幣貶值預期顯著收窄

新華08網北京1月7日電(經濟分析師馬蓉)中央經濟工作會議提出“切實降低實體經濟發展的融資成本”,這引發了市場對于2013年降息的預期?但是由于新的一輪通脹周期已經開始,據我們測算,2013年通脹將溫和上行至3%左右,理論上沒有降息的空間?而且從實體經濟企穩回升的態勢來看也無降息的必要?我們認為,降融資成本更可能的方式是擴大甚至取消貸款利率浮動下限。

2013年中國既無降息的空間,也沒有調整利率的必要?CPI同比增速在2012年10月創33個月低點后,正在重新步入上行通道,因此,2013年中國通脹水平低于2012年(約為2.7%)的可能性不大,相對目前3%的基準利率來講是沒有下調空間的?另外,目前經濟企穩溫和回升的態勢,也大大降低了調整利率的必要性(無論是向上還是向下)。

圖12002年以來中國通脹周期

數據來源:根據國家統計局數據計算整理

為實現“切實降低實體經濟發展的融資成本”的目標,我們認為,2013年央行將著力推進利率市場化改革,特別是進一步擴大甚至是取消貸款利率浮動區間下限,用更靈活的市場化手段換取實際融資成本的降低?根據央行2012年第三季度貨幣政策執行報告,在擴大存貸款基準利率浮動區間之后,金融機構執行下浮利率的貸款占比顯著上升?其中,9月份執行下浮利率的貸款占比為11.31%,比6月上升3.4個百分點。

同時不排除進一步擴大存款利率浮動區間上限的可能?商業銀行的價格競爭將更為激烈?實體經濟從中受益。

中央經濟工作會議明確繼續“穩健的貨幣政策”,我們判斷,央行的流動性調控仍會以數量型工具為主,逆回購為主的公開市場操作將是首選,存款準備金率存在下調空間,但下調次數將少于2012年的兩次。

2011年12月,中國央行近三年來首次下調存款準備金率,以應對基礎貨幣投放的主要來源外匯占款的突然下降?此后,在2012年2月、5月又兩次下調準備金率,這三次下調均是在前一個貨幣供應(M2)增速不足13%的情況下進行的?這一調整思路在2013年依然適用,即實際增速低于目標1個百分點將降準。

數據顯示,2012年前11月新增外匯占款3600億,僅相當于過去一個月的水平?我們認為,發達經濟體潛在的風險仍在積聚,由此帶來的美元流動性緊張仍會持續,但資本大規模流出、新增外匯占款繼續下降的可能性不大?主要是因為發達經濟體仍在全面量化寬松,人民幣貶值預期正在明顯收窄,在2013年轉為微弱升值預期的可能性很大。

以QE3為例,用海外人民幣NDF(1年)計算的貶值預期自QE3正式宣布實施的半個多月前就開始收窄,QE3實施當月新增外匯占款1307億,為2012年的次高水平?人民幣貶值預期目前在0.5%附近波動,顯示跨境資金流入動能正逐步恢復。

第1頁:2002年以來中國通脹周期

第2頁:QE3實施后人民幣貶值預期顯著收窄

圖2QE3實施后人民幣貶值預期顯著收窄

數據來源:新華08

在貿易順差規模出現四年新高的情況下,我們預計2013年新增外匯占款規模將比2012年略有增長,達到8000-億的水平,如無大的風險事件,2013年存款準備金率下調的可能性不大,雖然一季度可能出現貿易順差規模季節性萎縮,且無央票到期,而節日因素需要較多基礎貨幣的投放,但考慮到目前的貨幣供應明顯高于去年降準時的水平?央行仍會主要使用逆回見來緩解流動性緊張。

圖32013年一季度無央票到期

數據來源:新華08

2012年下半年,逆回購成為公開市場常態化操作工具,擔綱基礎貨幣投放及資金面的調節?7-11月,公開市場凈投放8460億,其中央票到期1880億,其余近7000億的資金投放都是通過逆回購實現的?若2013年逆回購操作規模與2012年相當,則全年通過逆回購投放的資金可達1.6萬億,加上1.03萬億的到期央票,則通過公開市場投放的基礎貨幣在2.6萬億左右,基本能夠覆蓋基礎貨幣缺口?2012年前11月基礎貨幣投放2.78萬億,其中通過公開市場投放1.34萬億,兩次降準投放約8200億。(完)

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