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交銀施羅德基金李娜:股債同漲為哪般97846

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

交銀施羅德基金固定收益部債券分析師李娜

自去年底以來,金融市場出現了少見的股債同漲局面,上證綜指強勢上漲超過200點,10年國開債自4.54%回落至4.40%附近,中債企業債總財富指數上漲1.05%。從傳統意義來看,由于經濟增長和通脹的組合往往難以形成同時利好于股票和債券的宏觀環境,從而除去滯漲環境下股債易同跌情況外,通常看來股債兩類資產間存在蹺蹺板效應,實際上股債同漲的現象在歷史上比較少見,這里筆者主要從債券市場的角度分析一二。

本次股債同漲的基本面背景是經濟弱復蘇和通脹溫和上行。基本面組合是債券市場趨勢性行情的決定性力量,去年債券市場大牛市即是經濟和通脹雙下行推動的趨勢性行情,市場走出一波明顯的利率-高等級-低等級的類屬輪動表現。而今年,經濟呈現企穩復蘇的態勢,從前期的貨幣和地產緊縮政策中逐步恢復,內需企穩,外需改善,經濟有望實現周期性上行;另一方面,通脹預期已經開始上行,下半年通脹壓力將逐步顯現。這樣的基本面組合并不支持債券市場的趨勢性機會,但是弱復蘇和通脹溫和上行的組合在已經隱含入市場收益率曲線后,再加上春節錯月造成的宏觀數據解讀困難,基本面近期受到的挑戰和超預期因素很少,形成了一個暫時穩定的基本面預期環境。

本次股債同漲的推手是流動性條件改善。由于外匯占款的趨勢性減少等結構性因素影響,去年流動性條件處在一種緊平衡的狀態,短期流動性沖擊不斷,資金成本從歷史上來看難言便宜。進入今年以來,銀行間流動性改善較為明顯,銀行間質押式7天回購利率元旦后迅速回落至3%附近,再加上央行推出的短期流動性工具給了市場較為明確的流動性預期,有助于抹平短期流動性沖擊幅度,緩解資金成本壓力,給債券投資的杠桿操作帶來一個較為有利的環境,使得年初的債券市場呈現暖意。

本次股債同漲背后隱藏的是供需結構性變化。去年是債券市場大擴容的一年,銀行間市場企業債、短融供給幾近翻倍,中票和公司債的發行量也明顯增長,從2011年占據社會融資總量11%左右的水平迅速上升至14%。大量供給的實現所依賴的必然是需求力量的迅速增長,從結構上看,曾經的傳統需求主力保險和商業銀行對于信用債的配置并未出現明顯增長,但廣義基金的信用債需求呈現爆發式增長,其中理財、信托等機構對于信用債行情的支撐作用非常明顯,而這部分需求在今年仍然扮演著推動債券市場行情的重要角色。

簡而言之,股債同漲是在經濟弱復蘇和通脹溫和上行的宏觀基本面組合預期穩定的大前提下,由流動性條件改善推動,疊加市場供需結構變化而出現的。展望后市,下半年通脹壓力有可能逐步顯現,春節后債券供給或將有所提速,不排除影子銀行監管等因素對需求力量產生負面影響,再加上微觀層面改善有限,信用風險事件層出不窮,債券市場面臨的更多的或不是趨勢性機會,而是波段性和結構性機會。

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