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交銀施羅德2013年第二季度投資策略87284

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

交銀施羅德2013年第二季度投資策略

隨著全球經濟周期在2013年下半年重新轉入復蘇階段,中國經濟增長的外部環境將有望得到改善。

國內而言,經濟弱復蘇仍在持續,我們預期在2013年2季度通貨膨脹仍將保持在非常溫和的水平,貨幣政策有一定回旋空間,但需警惕后期通脹快速回升。

短期內,受經濟復蘇力度較弱、IPO重啟壓力、全球經濟減速等因素影響,市場可能仍會維持震蕩局面。此時我們維持相對謹慎的市場看法。

宏觀經濟和債券市場

國際(-)

3月經濟增速的下滑可能來自出口減速和地產新開工下滑的雙重負面打擊,基建投資、制造業投資和消費增速實際上均有小幅上升。地產調控細則的影響逐步被消化等有利因素使我們對后續的經濟增長不必太過悲觀。當前我們重視的主要下行風險包括禽流感、地產投資持續大幅下滑以及美國經濟的持續減速。

國際(-)

本周MSCI全球指數上漲2.1%,標普500上漲2%,再創歷史新高,歐洲主要市場小幅反彈,香港恒生指數下跌1.1%,美國10年國債收益率大體持平為1.79%。歐洲問題國國債收益率較上周有所回落。Brent油價和WTI油價差價縮窄為10美金左右。匯率中日元加速貶值至本輪的新低。

交銀施羅德2013年第二季度投資策略

交銀施羅德宏觀研究員高偉棟

一、宏觀經濟分析

●全球經濟

全球經濟在2013年2-3月份可能已經轉入減速階段。隨著美國經濟在2季度因財政問題而減速、歐元區在經濟增長乏力的情況下仍保持相對緊縮的政策立場,中國的外需在2季度可能仍將保持弱勢。在此背景下,中國出口在2013年1-2月份的異常高速增長注定難以持續,3月份出口增速回落至10%附近,是比較自然的,我們也無需對此過度悲觀。

●通貨膨脹

二季度通脹或仍處溫和水平:從2013年1季度數據來看,中國經濟復蘇的力度較弱,通貨膨脹壓力較小。2013年1季度的CPI均值為2.4%,較2012年4季度溫和上升0.3個百分點,距離央行的通貨膨脹目標3.5%還有較大距離。考慮到食品價格近月走勢仍然較弱,經濟增長力道不強,我們預期在2013年2季度通貨膨脹仍將保持在非常溫和的水平。

貨幣政策有回旋空間:在此背景下,央行的貨幣政策操作有很大的回旋空間,能夠保持目前的貨幣政策立場較長時間,從而對經濟增長構成越來越強的推動力,并有效應對已經形成的和潛在的各種負向沖擊。我們注意到,盡管有銀監會8號文的沖擊,但銀行間資金狀況仍非常寬松,以至于2013年1季度的季末效應近乎消失;同時票據貼現利率自3月末以來不升反降。這種資金環境將對后續的實體經濟增長構成有力支持。我們預計2013年2季度資金成本可能會隨著經濟恢復而有溫和上升,但大體上仍保持在相對較低的區間。

警惕后期通脹快速回升:在我們的通貨膨脹框架中,目前唯一需要保持警惕的,是季節調整后持續、快速上升的通貨膨脹預期。中國的通貨膨脹預期基本沒有錨定,因此能夠產生事實上的通貨膨脹沖擊。目前我們跟蹤的通脹預期已經連續多個季度上升,考慮到它對CPI拐點的領先性,我們認為在2013年9月之后需要對通脹高度警惕。

●經濟弱復蘇仍持續

目前經濟增長的動能仍較弱,從高頻數據進展來推測,旺季不旺或基本已成定局。但如果考慮季度級別的經濟走勢,我們應能看到經濟增長和通脹仍大體保持在弱復蘇的軌道上。考慮到社會融資總量余額增速在2013年1季度仍保持上升趨勢,融資成本較低的環境可能仍會維持一段時間,通貨膨脹及其預期已經出現上升趨勢,我們對2013年稍晚時候的經濟增長仍保有相對樂觀的看法。

中國經濟的潛在增速問題是很多中長期悲觀看法的核心。考慮到2010年以來經濟增長-通貨膨脹之間的關系,以及當前產能過剩的程度,似乎很難相信中國的潛在增速在8%以下。目前市場上流行的一些潛在增速測算結果沒有考慮到勞動力質量的增進和技術進步的變化。OECD和ECB等國際機構對中國潛在增速的看法遠比國內業界樂觀。正如政府不能持續的將經濟增長推動在潛在增速水平之上一樣,經濟政策制定者很難持續的將經濟增長壓低在7%甚至更低的水平,假如潛在增速仍在8%甚至更高的水平的話。而且,后者引起的通貨緊縮問題將比前者引發的通貨膨脹問題更為棘手,后果嚴重且難以解決。

二、配置策略

●短期相對謹慎

短期內,受經濟復蘇力度較弱、IPO重啟壓力、全球經濟減速等因素影響,市場可能仍會維持震蕩局面。此時我們維持相對謹慎的市場看法。

●關注行業板塊

持有核心成長類,等待旺季經濟數據,密切關注周期股走勢。對TMT類個股深入研究;對周期股關注其旺季數據環境中的修復性反彈。

股票市場運行周報(-)

交銀施羅德量化投資部

本周上證綜指下跌0.83%,深證成指下跌1.44%,中小板指數上漲0.23%,本周滬深兩市共成交6,484.14億元。從行業表現來看,各行業漲跌不一,漲幅最大的行業為食品飲料、交運設備(除軍工)、建筑建材,漲幅分別為3.66%、2.74%、1.47%,跌幅最大的行業為軍工、醫藥生物、煤炭,跌幅分別為2.48%、2.26%、2.02%;從行業換手率來看,日用化學品換手率依然最大,換手率超過13%;從風格特征來看,各個指數漲跌不一,高市凈率指數漲幅最大,上漲0.64%,低市凈率指數跌幅最大,跌幅為1.09%。

國內宏觀經濟

交銀施羅德跨境投資部

●數據:國家統計局今日(4月15日)公布一季度經濟運行數據。一季度GDP同比增7.7%,全社會固定資產投資同比增長20.9%,全國規模以上工業增加值同比增長9.5%,社會消費品零售總額實際增10.8%。

●交銀施羅德觀點:2013年3月份工業增速降幅超出市場預期。從已經公布的細項數據來看,大部分行業的增速均較1-2月份出現了回落,其中電力、電子、通用設備制造、紡織、鋼鐵的回落幅度較大。水泥、鐵路等運輸設備制造、電氣機械及器材制造業增速上升。

交銀施羅德分析認為,本月經濟增速的下滑可能來自出口減速和地產新開工下滑的雙重負面打擊,基建投資、制造業投資和消費增速實際上均有小幅上升。隨著地產調控細則的影響逐步被消化,地產投資可能恢復到相對正常的水平。而且,有利的金融環境已經維持了一兩個季度的時間,目前銀行間流動性、票據直貼利率仍保持在相對較低的水平。這些有利因素使我們對后續的經濟增長不必太過悲觀。當前我們重視的主要下行風險包括禽流感、地產投資持續大幅下滑以及美國經濟的持續減速。

國際宏觀經濟-

交銀施羅德跨境投資部

●市場表現:本周MSCI全球指數上漲2.1%,標普500上漲2%,再創歷史新高,歐洲主要市場小幅反彈,香港恒生指數下跌1.1%,美國10年國債收益率大體持平為1.79%。歐洲問題國國債收益率較上周有所回落。Brent油價和WTI油價差價縮窄為10美金左右。匯率中日元加速貶值至本輪的新低。

●市場點評:

歐洲:意大利選舉結束一段時間,聯合政府還未成立;Cyprus的政策示范負面導向可能會引發新一輪的問題國銀行儲蓄跑路,后期重點關注歐洲相關數據,應該會有所體現,Cyprus的臨時解決方案基本認為完全不可持續,在資本控制下,儲蓄跑路雖被抑制,但虧空會繼續擴大。整體觀點不變,仍是反復震蕩格局,但振幅比去年可能會小。

美國:財政收緊會對二季度經濟數據產生影響,應該說市場有預期,但調整并不充分,后期股市出現調整概率依然很大。整體看好美國經濟的趨勢應該沒被打破,對政策預期是經濟數據依賴的,就業數據出現反復,政策退出預期可能會延后。

日本:新行長的量寬政策略超預期,在下議院選舉之前,還有財政政策會陸續跟進,指數的上漲或將能持續,依然維持全年較為看好日本市場的觀點。

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