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匯添富基金:消失的市場-管制經濟投資的挑戰和機遇70163

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

繼北京車牌抽簽以來,北京樓市可能進入計劃經濟配給狀態。中國經濟并沒有從計劃經濟完全轉型為市場經濟,經濟管制依然存在于幾個重要的經濟領域,制約著經濟效率,也是今后經濟增長動力釋放的源泉。

以房地產調控為例,調控政策屢次導致房地產股大跌,但是不斷創新高的房價重新吸引投資者。究其深層次原因,地方政府對土地財政的依賴程度越來越高,商品房價格中政府提取的各項成本和費用居高不下,產業各參與方的激勵機制無法理順,最終只能把大頭轉嫁給消費者。

最樸素的經濟學原理告訴我們:供求關系自己會找到市場出清的價格水平。最簡單的例子就是地方政府以環境等為由人為壓低容積率,提高容積率本身就可以在不浪費土地的情況下大幅度增加供給。

經歷三十多年的高速超常規增長,我國經濟的規模已經位居全球第二。但是大家對于中國經濟的增長潛力和模式總存在分歧,這直接影響到投資主題的判斷,投資策略總在下注政府政策放松的大類資產和回避宏觀判斷的成長資產之間權衡。對我們的行業配置和個股選擇都有重大影響。我們認為如下幾個方面值得關注:

一、選擇管制的行業作為投資標的要多加小心,認真分析管制的原因、放松管制的可能性以及周期,并制定相應的行業配置建議。一個典型的例子是電力股和煤炭股在2004~2008年的相對表現。電力體制改革本來計劃分步驟展開,在完成電網發電資產分離、動力煤定價機制市場化之后,電網體制改革陷于停滯。剛好從2003年開始一輪新的經濟周期景氣期,煤炭價格不斷上漲,但是因通脹等因素,電力上網價格無法調整來傳遞煤炭成本上升。結果是電力上市公司的業績連續數年持續下降,而煤炭上市公司依然享受市場化帶來的好處。兩個板塊的相對表現差異很大。

二、選擇高度管制行業中的創新企業,例如電信產業就屬于傳統上高度管制的產業,但是它也是技術創新不斷挑戰和改變產業的傳統邊界,這給技術創新或者模式創新的企業提供了規避管制而不斷成長的機會。

三、尋找特定階段享受管制帶來的特許經營權的企業。有些行業在特定的階段享受國家提供的特許經營權,而且不存在取消的風險。典型的例子就是免稅行業。由于歷史原因,我國一直對奢侈品征收高額的消費稅,導致巨大的國內外商品價格差。在蛋糕越做越大的背景下,改革既有的利益格局難度很大,這樣就可以考慮階段性地投資此類資產。

四、享受自然壟斷的優勢企業通過先天優勢和自身商業模式取得"護城河"優勢,在享受壟斷優勢的階段具有很好的投資價值,典型的代表是上游能源資源行業。

五、競爭性產業出現的特定階段管制帶來的影響需要把握基本面供求關系,再把管制政策作為投資主題的主要依據,房地產就屬于這一情況。

機構來源:匯添富基金

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