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匯添富基金林利軍:作為普通投資者的一個小小夢想

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

新的一年到了,每個人都在寄望新年,暢談夢想。作為一家普通的中國機構投資者,我們也有一個小小的夢想。

這個夢想非常簡單,那就是希望上市公司的管理者能夠象股市的投資者一樣,從心靈的深處關注公司的長期市場價值,從而讓資本市場充盈著長期增長的旺盛活力。

這要從2012年國際金融界頗為戲劇性的一幕說起。2012年10月,花旗集團CEO潘迪特(VikramPandit)突然辭職。出身于印度的潘迪特是美國金融業的著名大佬,曾領導花旗集團度過了金融危機,就在辭職前幾個小時,潘迪特還在參加分析師會議,并充滿熱情地談論花旗的新興市場業務。就此事我請教了所熟識的花旗高管。他說“潘迪特是被董事會迫使辭職的”,“原因很簡單,就是花旗的股價表現太差了!”的確,過去五年,花旗的股價是在美國所有大銀行中表現最差的。CEO因為股價長期相對表現不好而被迫辭職,這一次,花旗的董事會成功扮演了公司治理中的內部“文明人”角色。

花旗集團的例子很好詮釋了如何通過內部“文明人”的參與來實現股東利益與公司長期發展目標的一致。可是,類似公司治理的內部“文明人”在中國還不多見。中國上市公司高管的考核將長期市場價值作為重要考核指標的公司并不多。中國公司的董事會在評估高管的績效時,往往關注的是收入盈利等指標,一般不會因為其股價在同行業長期表現相對低迷而對其不滿,更不會因此迫使CEO辭職。雖然也有不少企業的確關注市值,但相當多是考慮再融資或者減持等的短期因素。由此可見,中國上市公司管理層與股東的利益并不完全一致,也說是說,經濟學上所說的“代理成本”是很高的。因此,有些投資界的朋友甚至笑稱,如果國資委開始真正實施市值考核時,一個長期的大牛市就來了。

如果缺乏內部的“文明人”,有外部的“野蠻人”也不錯。美國上市公司高管的重大壓力之一就是如果股價長期表現不佳,公司很可能成為被并購的對象,從而高管被迫下崗。KKR收購煙草巨頭RJR納貝斯科的案例成就了一本金融名著《門口的野蠻人》和一部同名的電影,至今這一經典案例還讓不少上市公司高管心有余悸。

另一個“野蠻人”的例子是美國著名投資家,被稱為“企業掠奪者”的卡爾?伊坎((CarlIcahn)。如果你打開他的網站,你會明顯感覺到這位已經76歲的老人仍然象一只嗅覺靈敏的獵豹,正在四處搜尋管理不善、價值低估的公司作為獵物。就在四年以前,他“突襲”了管理出現重大問題的雅虎公司,直接導致了其創始人楊致遠的下臺。

“野蠻人”介入公司治理是有理論依據的。1976年美國經濟學家詹森和梅克林提出“代理成本”理論之后,國際資本市場掀起了“股東積極主義(ShareholderActivism)”的熱潮,資本市場成為降低代理成本的一個重要手段。國際機構投資者已經從過去主要依靠“用腳投票”轉變為“用手投票”,開始積極介入被投資上市企業的公司治理。這些外部的“野蠻人”既包括KKR、卡爾-伊坎這類著眼于改組管理層和變賣公司資產的激進投資者,也包括以加州退休基金為代表的在董事會積極投反對票的投資者。這些積極投資者的存在,使得上市公司的管理層不得不高度關注其企業的長期價值。

遺憾的是,這類外部的“野蠻人”在中國還尚處萌芽階段。我們在調研企業的過程中,也常常深感不少管理層的利益與股東并不一致,而我們這樣的流通股股東卻無能為力。幾年來,有些產業資本開始關注部分管理不善、股價低估的企業,也確實看到了企業管理提升和盈利的巨大改善空間,有些還出手購買了一定比例股票,但是由于地方利益保護、人員任免機制、并購規則限制等原因,均無功而返。而中國式的KKR由于融資來源、管理體制等問題很難產生。因此,我們的資本市場在降低代理成本問題上還有巨大的空間。能力差、不作為的高管難以被淘汰,這也是股市低迷的原因之一。

如果在市場上既缺乏內部的“文明人”,又缺乏外部的“野蠻人”,那我們就要將更多希望寄托到公司管理層身上。巴菲特說過,“我們能夠給予一個經理的最高的評價是,他們永遠象投資者那樣思考,他們工作是因為他們熱愛自己所做的一切,并且品嘗成績所帶來的喜悅”。過樣的管理者雖然不多,但是我們在投資過程中會偶爾遇到并且為他們感動,他們是中國企業界的脊梁,是中國經濟競爭力提升的動力來源,也是我們投資者最好的伙伴。

“股市在短期是一個投票機,而在長期則是一個稱重器。”公司高管的工作表現如何,在長期中最好的評價機制就是其公司市值的相對變化情況。如果公司高管都不真正關心公司的長期價值,那么投資者將何去何從,將情何以堪?

在這改革的時代,在這個充滿夢想和希冀的時代,作為一家普通的機構投資者,我們的小小夢想就是上市公司的管理者能夠象股市的投資者一樣,關注關心公司的長期市場價值,為股市的成長插上強有力的翅膀!我們選擇相信夢想,相信變革,相信未來!

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