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華商基金費鵬:打造一只聚焦風險管理的量化基金

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

作為華商大盤量化基金的擬任基金經理,費鵬的愿望是在A股做一個真正意義上的量化基金,即運用量化工具進行有效風險管理,從而實現絕對收益。

費鵬認為,目前國內量化基金研究重點集中在擇股和行業配置上,并沒有將量化投資在風險控制方面的顯著優勢發揮出來。從全球經驗來看,由西蒙斯管理的大獎章等量化基金產品之所以能夠超越巴菲特及索羅斯,實現驚人回報,正在于其運用量化手段對風險進行成功的管理。

量化投資最大魅力:風險管理

證券時報記者:您所指的真正意義上的量化基金具體內容是什么?

費鵬:量化方法在投資上最大的優勢就是在風險管理上。風險主要包括市場系統風險與個股的個別風險,我們重點研究市場系統性風險,主要應用物理學、金融學和數理統計等構建系統風險模型,重點研判市場的異動點,從而為基金倉位的積極調整提供準確的依據。系統風險分成三塊即長期風險、中期風險和短期風險,每一塊我們都運用量化模型對其分析。舉例來說,對于中期風險,當判斷市場將處于中等級別調整時,我們會對倉位及時調整;而對于短期風險,基本上用股指期貨進行擇時對沖。

證券時報記者:能否舉個用量化模型對系統性風險判斷的具體例子?

費鵬:2月28日市場大漲,但我們的系統風險信息模型通過分析收盤數據發現短期風險上升很快,進入高風險區域,未來一到二天出現調整是大概率。3月1日市場出現跳水,但尾盤又拉起,盤后模型顯示短期系統風險未能有效釋放,依然需要謹慎;3月4日市場出現19個月的單日最大跌幅。

基本面量化與數據量化投資不同

證券時報記者:在具體的個股與行業選擇上,能否仔細談一下基于基本面的量化投資和基于市場數據挖掘的量化投資有何不同?

費鵬:在具體選股方面,我們做的是基于數據挖掘的量化投資而非基本面量化投資。基本面量化的投資方法將基本面信息作為構建模型的核心因素,通過量化模型進行多因子選股,更多的是基于上市公司基本面數據。而我們的量化模型則以交易數據分析為基礎,發現一些具體的、隱性投資機會,再用基本面信息加以印證,兩者互為補充。這種方法既可能找到來自基本面的機會,也可能挖掘到一些來自市場非基本面的股價驅動因素如主題、政策、重組等隱性機會。

證券時報記者:能否舉個用這種方法成功選股的例子?

費鵬:我們曾在2011年9月選出較多LED板塊相關個股。之前幾個月,LED相關股票基本處于下跌趨勢中,我們提示研究員對這些明顯數據異動的LED板塊進行基本面的跟蹤與挖掘,到10月份,多數入選的LED個股開始大幅上漲,部分個股甚至一個月的時間股價上漲近一倍,不久之后國家出臺了逐步禁止進口和銷售普通白熾燈的產業政策。

證券時報記者:在數據的選擇與應用方面,量化投資模型更側重哪類?

費鵬:做股票分析無非就是兩個數據,一個是基本面數據,包括宏觀經濟、上市公司,一類是交易數據,包括交易價格和成交量。大多數的量化研究更多的是基于交易價格數據進行分析,對成交量的研究不多,我們的量化模型將成交量也作為研究重點,例如,縮量這個數據指標對于A股市場是一個很有意思的東西,我們通過統計發現,只要量縮到一定程度,比如日成交量不足過去平均值的五分之一,而如果它的日、周、月達到共振,對于一只股票而言,往往是個短期底部的重要特征。

證券時報記者:隨著衍生品市場的發展,您認為量化投資的前景如何?

費鵬:隨著股指期貨、融資融券的廣泛應用,市場的波動將加大,這要求投資者對風險的把握將越來越高。國際上量化投資也是隨著衍生品市場的擴大而成為一種趨勢的。我認為,隨著具有高杠桿特征的衍生投資品種的不斷涌現,未來市場的贏家將不再局限于具體個股的把握上,選股對收益的貢獻將會有所弱化,能否準確把握市場的波動將變得至關重要。

2013年難現大牛走勢中期行情尚未完結

證券時報記者:近期A股市場再現震蕩,滬指擊穿2300點。對于市場中短期走勢,您如何看待?

費鵬:通過華商量化模型測量結果來看,短期市場系統性風險迅速上升,已經進入高風險區域,但大盤回調后風險又有一定程度的釋放,目前風險并未處在最高點,短期大盤沒有問題,中期模型的風險有所增加。我們預計,從春節之后的這波調整大體將于3月底左右結束,4月份,煤炭、有色等板塊將有可能推動A股繼續上升。

證券時報記者:您認為,短期風險釋放比較快,但中期行情還沒有走完的依據是什么?

費鵬:有很多量化指標顯示,有一些是來自市場的交易數據,但是有一些背后是有其邏輯的。看海外幾只投資中國市場的基金走勢以及折溢價率水平,例如摩根士丹利A股基金,顯示海外投資者對A股市場中期趨勢依然較為樂觀,同樣如果看與A股市場高度相關的BDI指數(波羅的海干散戶指數),顯示目前中國經濟也處于復蘇階段,因為波羅的海干散戶主要是中國在租船,那個指標很反映中國經濟的活躍度。我們發現那個指數去年11月已經開始反彈,與當時A股出現明顯走勢背離,這一系列的指標都預示著中期行情應該沒有走完。

但就總體而言,2013年全年不具備特別大的行情即指數翻倍,主要原因還是在于流動性,除非國家采取量化寬松政策。因為歷次大的行情基本上前期都是流動性的放松。2013年還看不到流動性放松的跡象,連降準都沒有。此外,流通市值最高點在2011年的11月份,差不多21.4萬億,前一段時間,流通市值已經到19.6萬億,如果按照21.4萬億的標準,差不多指數在2680附近,所以在那個地方至少會有一個震蕩。

需要強調的是,我們雖然認為上半年的整體趨勢還沒有走完,但我們對下半年的市場持謹慎態度。我們觀察到,2013年7月份,限售股的解禁主要集中在中小板和創業板,這將導致市場結構性分化,以往的數據顯示,限售股單月超過5000億,就會帶來大盤的調整。

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