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華寶興業鄭安國:股市將迎來二次股改制度紅利

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

鄭安國博士、高級經濟師。現任華寶興業基金管理有限公司董事長,華寶信托有限責任公司董事長,華寶投資有限公司董事、總經理,中國太平洋保險(集團)股份有限公司董事。□本報記者田露

日前,證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》),引發各界高度關注。中國證券報記者就此獨家專訪了曾于2011年底率先暫停參與新股申購的華寶興業基金公司的董事長鄭安國,了解機構投資者對于《意見》的看法。鄭安國表示,《意見》可以稱得上是投資者的勝利。而新股發行體制改革落定,將使A股市場迎來二次股改的制度紅利。他認為,《意見》貫徹了三中全會“市場化”的精神和方向,著力提高了股市資源配置效率。而保護投資者利益是治市之“道”,強化信息披露,加強大股東約束,嚴格遏制股市“三高”是馭市之“術”。

完善市場化機制是重點

中國證券報:2011年12月28日,華寶興業基金在業內率先宣布暫停參與新股詢價。在此前后,你公開發表了一系列改革建言,包括延長擬上市公司的預披露時間、嚴格約束大股東行為、將保護中小股東的利益放在核心地位、擬上市公司可以發行債券等。這次出臺的《意見》是否達到預期?

鄭安國:首先,《意見》的發布是證監會貫徹十八屆三中全會“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革”要求的重大舉措,是證監會落實三中全會“健全多層次資本市場體系,推進股票發行注冊制改革,多渠道推動股權融資,發展并規范債券市場,提高直接融資比重”具體任務的重要步驟,是證監會積極響應“切實轉變政府職能,深化行政體制改革,創新行政管理方式,增強政府公信力和執行力,建設法治政府和服務性政府”的重大改革。本次新股發行制度改革也是歷次發行制度改革力度最大、最市場化的一次。

正如肖鋼主席最近一次公開講話所言“股票發行注冊制改革是發行體制的一次重大改革,是還權于市場、還權于投資者的重大改革,也是資本市場‘牽一發而動全身’的改革,這個改革會帶動和促進很多方面的改革”,本次發行制度改革必將會對推動中國資本市場持續健康發展產生重大影響。

2011年我公司暫停參與了新股詢價,主要是因為當時的新股發行出了很多問題。我在各種場合主要強調發行制度改革所要解決的三個根本性問題:一是企業上市的根本標準是公司治理水平而不是財務指標;二是新股發行制度改革的核心是保護投資者特別是中小投資者的利益;三是強調提高直接融資比例只是手段,提高資源配置效率才是目的。

我們欣喜地看到,這次改革緊緊圍繞保護投資者尤其是中小投資者的利益,主要通過完善市場機制進行改革。當時,為了說明問題,我曾提出“二次股改”的概念,將為投資者帶來實實在在的利益,投資者可以在這次改革中分享到“二次股改”的紅利。

完善市場化機制是本次改革的重點。通過改革,我們的發行制度實際已經與發達國家的注冊制非常接近。從審核理念上講,不再強調企業盈利等硬性指標,而是強調信息披露的合規合法真實。把價格決定權交還給市場,由投資者按照市場原則判斷企業價值,承擔投資風險。這使股票的價格能夠真實反映投資者風險偏好和企業投資價值,使市場資源配置作用能夠真正得到有效發揮。

規定減持行為抓住問題關鍵

中國證券報:如何理解保護投資者利益是此次新股發行制度改革的核心?

鄭安國:第一,保護投資者首先要保證中小投資者的知情權。市場發揮作用的基礎是消除信息不對稱。由于IPO時投資者對企業非常不熟悉,對此我曾經提出擬上市公司可以延長信息預披露時間,以供市場對其進行監督。按照簡單的詢價方法,在發行過程中,即使其他多數投資者認為公司存在問題,只要能找到少數符合條件的投資人參與詢價也能成功發行,其他投資者成為了沉默的大多數。延長預披露時間,可以讓這些沉默的大多數發出聲音,使真正了解公司情況的人能夠對公司形成監督,從而減少信息不對稱問題。當時,我曾建議對未發行的新股可以裸賣空,這樣“沉默的大多數”就可以發出更有力的聲音,實現博弈均衡,還可以通過先發行可轉債的方式給予投資者更充分的時間做出判斷。

第二,理論上來講中小投資者和控股股東及機構投資者利益應該是一致的,但不可否認的是,在過往20多年的實踐中,利益一致的情況少,發生沖突的多。控股股東和普通投資者在利益沖突中所處的地位并不對稱,最后受損的往往是普通投資者。將普通投資者稱作“股民”的稱謂就很能說明這一問題。如果把上市公司比作一輛汽車,很多大股東剛上市就急著跳車,讓上市公司變成了無人駕駛的瘋狂賽車。

此次方案對控股股東的行為特別是減持行為做出了諸多細致規定,抓住了問題關鍵。我們看到,新發行機制把對大股東、內部人的約束提高到了前所未有的高度。約束大股東行為分為三個方面:一是在上市環節,嚴格約束信息披露的真實性、完整性、有效性;二是在減持環節,嚴格約束其減持條件,使其利益與中小股東相一致;三是約束超募資金運用。這三個關鍵點,正是大股東侵害中小股東利益的關鍵點。

第三,針對中國市場個人投資者居多的特點,本次改革還對小額個人投資者進行了特別照顧,監管層加大網上回撥力度,在網上申購較為踴躍時,將大部分新股回撥網上,保證中小股東能夠在優質新股中取得份額。

從以上措施我們可以看到,本次改革對中小股東的保護力度是空前的。

向注冊制邁出一大步

中國證券報:新股發行由核準制向注冊制改變,是否會導致上市公司質量發生變化?

鄭安國:注冊制改革不等于不審核隨意上市,美國的注冊制實際上更加強調形式審核、信息披露的真實性和事后懲罰。在安然事件中,不僅上市公司高管受到了嚴厲的刑事處罰和巨額罰款,投行、會計師事務所等中介機構也收到天價罰單,直接導致五大會計師事務所中的安達信倒閉。其處罰力度可見一斑。

我們的改革正是要用增加造假成本的方式來約束大股東和內部人行為,形成真實信息披露。可以說,我們的新股發行制度,已經向注冊制邁出一大步。在整個《意見》中,從信息披露開始,到股東減持,再到發行定價,都體現了監管層“放松管制,加強監管”的根本思路。把有限的監管資源放在刀刃上,把好發行源頭,使市場運作更加規范,用市場化而不是行政化的手段提高上市公司質量。

看起來,此次改革對于控股股東的限制是非常嚴苛的,有人擔心會導致上市資源流失,影響上市公司發展。我們認為,當前階段,中國上市公司的問題正是缺乏股權文化,矯枉必須過正,亂世需用重典,嚴厲的監管有利于上市公司建立有效的公司治理結構,實現持續增長。我們正是要通過監管改變上市公司認為股權融資沒有成本的錯誤想法,讓上市公司將注意力集中在股東利益最大化之上。這既是保護了投資者,也是保護了上市公司。比如上市公司近年來超募現象嚴重。很多公司就像中了六合彩,短期來看對公司有利;長期來看,公司無法提高資金運用效率,盲目多元化,反而成了一個上市公司開始走下坡路的起點。本次《意見》中對超募問題作出了有效的約束。

中國證券報:除發行人因素外,中介機構、詢價機構也曾是股市“三高”的推手,如何看待《意見》對于中介機構的約束?

鄭安國:《意見》注重發揮專業機構意見,賦予中介機構在定價和配售方面更大裁量權。同時也加大了機構承擔的相應責任。本次改革著重強調了責任主體承諾事項的約束和事后懲罰機制,相關措施是歷次改革中最為嚴厲的。不僅發行人、董監事必須對發行承擔責任,保薦機構、會計師事務所等第三方機構也必須承擔相應責任,并接受由于信息披露問題所帶來的懲罰。這種制度安排完全符合國際慣例。

中國證券報:《意見》出臺,你們將有怎樣的舉措?

鄭安國:在《意見》發布之后,一些市場人士較為悲觀,認為IPO重啟對資金面影響較大。但我認為,長期來看,發行改革為中國證券市場健康發展,蓬勃向上創造了制度環境。第一,新股發行重啟提供了更多優質的投資資源,有助于緩解中小盤股票長期的高估值現象,我們對此非常期待。尤其是在中國經濟正處在轉型期的當下,轉型力量主要體現在新公司之上。像華寶興業這樣注重基本面研究的公司能夠從中精選出更多更好的投資標的。第二,此次《意見》既是一次發行制度的改革,也強調了對機構投資者的培育。我們會按照監管層的要求,繼續嚴格履行好機構投資者的市場責任,維持市場的公平有效。

我們欣慰地看到,此次監管層的每一項監管措施都體現了對于市場的細心呵護,包括由引入市值配售等內容體現的監管層通過深化改革重塑市場信心的良苦用心。“杜鵑夜半猶啼血,不信東風喚不回。”隨著改革紅利的釋放,我們的資本市場將會吸引越來越多的境內外投資者――這是投資者的勝利。

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