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華寶興業基金牟旭東:把握能判斷的大概率趨勢

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華寶興業多策略增長寶康靈活配置增強收益基金經理牟旭東:把握能判斷的大概率趨勢

在融資融券及股指期貨推出后,A股正式踏入2時代。制度變革的意義或許比規則本身更重要,做空機制的引入短期加大了市場的波動,但從中長期來講,將會平緩波動。同時,創業板、中

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小板的加速發行拓展了成長股的投資平臺,而創業板則給了一個將未來成長貼現的機會。

除了制度上深刻的變革,經濟基本面也發生著深刻的變化。一季度,中國呈現了高增長、低通脹的良好局面,有可能成為世界新的增長極,但從更深層次看,問題猶在:

低通脹是因為傳統CPI并沒有計入資產價格(房市及股市),而金融危機后釋放的大量流動性固化在地產泡沫里,固化在中長期的基建里;傳統制造業產品由于過度投資(大量廉價產品供應全世界)而變得足夠便宜,同時農副產品(豬肉等)在一季度漲幅不大,所以就靜態看CPI并不高。但從動態看,目前資產價格高企,尤其是房價的過快上漲帶來的財富效應吸納了大量脫離制造業的資金,前期股市高漲帶來的去存款化趨勢明顯,大量流動性在尋找出路,任何缺口都會造成價格井噴,如前期爆炒的大蒜價格。未來高企的資產價格必然會有溢出效應,體現在其它商品里。此外,輸入性通脹及天氣帶來農產品價格異常都是下階段要關注的不確定因素。

相比而言,泡沫經濟管理而非CPI管理也許會成為未來工作的核心難點。目前政府已經注意到對泡沫的管理,對于股市,就是做大容量,加速IPO;對于房市,則是抑制投資需求,增加供給。

高增長是因為金融危機后,中國和美國開出了同樣的休克療法,大量流動性釋放后,彌補了停滯的經濟帶來的貨幣流通的萎縮,強行恢復了銀行信用和企業活動,使經濟逐步復蘇。不同的是,美國的量化貨幣政策可以輕松收回(向商業銀行發行),中國的貨幣大部分投放到中長期項目,不能輕易收回。但下階段刺激政策還是要逐步退出,所以,國家期望進行結構性調整。但結構性調整并不能一蹴而就。

在市場機制和經濟基本面都處于變革之時,市場行情或許可以總結為預期混亂,趨勢不明顯。一般來說,不可能存在單邊趨勢,但應存在結構性投資機遇,而且往往會以某一主題進行。自上而下搜尋,如城鎮化――裝飾建材升級、老齡化――醫療服務趨勢等等。

策略上我們或許不需要精準地預測未來,有時模糊的精確勝過精確的謬誤,歷史的演進往往由大家預期不到的事件推動,如一季度大家一致看好,結果股市讓所有人大跌眼鏡,雖然政策退出是一致預期,但準備金率上調時點提前超出預期,引起大家認為退出提前的判斷,而這往往是不可預測的。同樣對于房地產,政府與市場博弈成分較重,房價快速上漲帶來政策的應對,這也是難以預測時點的。把握能判斷的大概率趨勢,把握能把握的,每次下跌或許都會變成買入的良機。

再次審視成長與價值可能解釋一些市場疑惑的問題。很多人疑惑業績好、估值低的藍籌股為什么表現很弱,而市盈率高的科技股、題材股卻漲幅驚人,或許市場并沒有意識到“此藍籌非彼藍籌”。結合市場背景看,如前幾年地產實際是剛好契合中國經濟發展背景,房地產作為支柱產業發展,高速增長給股東帶來豐厚回報。但未來如果國家對房地產整體定位有改變,高速增長變為平穩增長,整體估值水平會下降,目前的估值下調可能就是相對合理的。再比如銀行,中國的銀行是世界上最好的銀行,因為利差都是國家規定的,利率非市場化造就中國銀行盈利最好,風險較低。但下階段如果金融業開放程度提高,外資進入,表外業務占比提高,很顯然,銀行業目前的盈利率就已達到頂點,估值重心下移也是可以理解的。

相比而言,部分所謂的題材股或成長股承載了投資者對未來的預期,這與經典估值理論也并不背離,成長越迅速越確定,則給的PE越高。這類股票具有一定特點,要么有技術、規模等壁壘,要么有專用用途,最好能背靠一個高速發展的行業,如碧水源,濾絲技術處全球前三,而且拉伸強度等主要參數遠遠高于對手,屬于水處理施工行業,對于年處理4億噸、每噸1000元成本計算4000億以上市場容量的行業來講,公司的收入占比很小,上市后快速擴張帶來巨大的想象空間,或許它的估值會遠超大家的想象。

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