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華寶興業吳豐樹:質疑價值投資不如深化價值投資

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華寶興業先進成長基金經理吳豐樹

10年前的A股市場,恐怕很少有人運用價值投資的方法來做股票投資。那是一個散戶投資者為主的時代,許多人甚至連股票市盈率是什么都不知曉,而是看著技術圖,聽信于一個又一個“傳說”。更有甚者,許多股票價格在多數時候被所謂“莊家”操控。

10年后的今天,中國的股票市場已經發生了翻天覆地的變化。上市公司數量已經接近2000家,并且還在快速增加;上市公司的多樣性也大大增強,幾乎所有行業都有代表性的企業上市;同時,隨著超大規模藍籌股的上市,大市值公司的比重越來越高,整體股票市場的宏觀屬性得到迅速提升。可以說,當前股票市場已經真正成為宏觀經濟的“晴雨表”,宏觀經濟對于股票市場價格的影響也逐漸深化。

與此同時,過去這10年來投資者的結構也發生了巨大變化,以基金公司為代表的機構投資者的比重也越來越高。而隨著機構投資者的壯大,整個市場對于上市公司、行業、宏觀經濟的基本面研究越發受到重視。價值投資也因此越來越受到市場的認可。

然而,經歷了過去3年股市的大起大落,價值投資現在也開始受到不少人的質疑。似乎價值投資的優勢并沒有得到很好的體現。但問題是,該如何認識價值投資?

如果說,買市盈率低的股票、賣市盈率高的股票就是價值投資,那絕對是種誤解;此外,即使是同一只股票,市盈率低時買進、市盈率高時賣出,也不見得是價值投資。真正的價值投資是判斷一個公司的價值與股價之間的差別,當股價嚴重低于價值時買進,當股價嚴重高于價值時賣出。

那么,如何判斷一個公司的價值?這絕對不是一件簡單的事情,非常考驗投資者的眼光和實力。特別是,過去幾年來由于經濟不斷全球化以及科技的發展,各國經濟以及各個行業之間的關聯度大大提升,判斷一個公司的價值因子在發生什么變化越發困難,而2008年全球的經濟危機更是加深了各種價值變量預測的困難度。也就是說,價值投資已經變得越來越復雜,需要考慮的因素也越來越多,挑戰性更強。

在正確認識和理解這點后,我們需要做的是將價值投資進一步深化,而不是舍棄。特別是在2010年,我們提醒投資者注意,隨著股市全流通時代的到來以及股指期貨的推出,股票價格的波動率會大大降低,二級市場的投資者進行趨勢博弈的心態會降低,價值投資的重要性必將越來越高。應對這種變化,作為基金管理者,應加強自上而下和自下而上的結合,努力提高研究水平,積極去把握公司價值的變化,為投資者創造更好的回報。

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