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華安基金:風格輪動與投資心態的平衡

標簽 基金經理 基金 
2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

在研究不同風格的指數時,無論從我國的現實情況,還是從國外的歷史經驗來看,都存在較為明顯的風格輪動現象。在極端情況下,風格間的差異也會走向極值,同時會伴隨著各種對于估值差異的揣度和解釋,并往往具有自我強化傾向,這也是符合人性規律的。

如果我們把眼光放長一些,從中期時間維度去觀察這種風格輪動的起落,倒是可以發現一些有趣的現象。比如,從2010年創業板開板以來,到2012年末,若對滬深300和創業板指數年度漲跌幅進行歸因分析,將之拆分為估值提升和盈利增長兩個部分,那么從每年情況來說,滬深300和創業板之間跨年度可持續的估值提升差異,這種現象并不存在。從連續三年期累計漲跌和累計盈利增長拆分來看,也同樣不存在兩者間明顯的估值變化差異。更有意思的是,兩者估值中樞均不斷下滑,創業板的估值中樞下滑得更多些。

更有趣的是,即使我們把時間維度放到十年,即從2003年到2012年,估值提升的持續貢獻在不同風格間(以滬深300和中證500為例)也幾乎不形成任何的差異。亦即,從三年或十年維度來看,大盤和小盤在估值提升方面給投資收益帶來的貢獻上,其實是差不多的。投資收益在三年和十年維度,主要還是由公司盈利增長所貢獻的。

換而言之,追逐某種風格的估值變化只能貢獻投資績效的短期波動,而不能貢獻可持續的業績,最終估值變化仍將具有均值回歸的特性。并且,在資金利率不斷提升的背景下,估值作為融資成本的倒數,其中樞同樣具有不斷下行的趨勢(即隱含融資成本將不斷上行)。

但在估值差異波動非常劇烈的環境下,在保持本身投資理念的前提下,維持平衡的組合,或許是一種理性的選擇。其根本原因在于,一方面,雖然估值波動具有均值回歸性,但在時間上同樣具有不可預測性。這就注定了,或許對于單個投資者個體來說,會成為成功利用估值波動獲取巨大超額收益的幸運兒,但對整體投資者樣本來說,其超額收益均值必然在中期內是歸零的。另一方面,自身投資理念的堅持,才是最終獲取穩定超額收益的核心競爭力。而兩者的平衡,在大概率上可以為中期內獲得持續穩定的超額收益提供保證,同時又使得投資者本身具有良好的心態。

能在趨勢投資非常強勢的市場環境中維持平衡的確不易,而歸根結底是擁有平衡、看長的投資心態。這也同時需要在堅持自身投資理念的背景下,保持開放、靈活和多角度的視野去看待這個市場和其他不同風格的市場參與者,時刻提醒自己保持客觀的態度。投資即心態,這并非一句空話。

(作者系華安上證180ETF()及聯接基金、華安深證300指數(,申購,定投,贖回)基金經理

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