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華安基金:非常強烈降庫存后大反彈宏觀微觀背離

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

中國經濟整體的庫存水平比較低,經過幾個月的調整以后,來自庫存的調整的壓力會進一步的減弱理財周報編輯整理

宏觀預測:利潤增速上半年見底一季度GDP見底

2009年從短期來說,首先從外部來看,我們對國外的情況也不是很看好,我們覺得未來至少半年時間當中,美國和歐元區都處于大規模的負增長的狀態,從而使得中國的外需非常的疲弱。生產方面,7月以后工業增加值出現暴跌的走勢,這種暴跌主要是一種降庫存壓力宣泄的結果。

我們仍然預期通過2008年四季度和2009年一季度的非常強烈的降庫存動作以后,將會有強烈的反彈。因此我們判斷從產出的角度來說,我們目前正在經歷一個最低的增速點。

從需求來說我們也是偏樂觀的。一方面我們認為實際投資進一步下滑的空間并不是很大,我們將12%作為一個底線。名義投資增速會出現較大的下滑,預期從當年的29%下降到15%左右。隨著歐元區陷入衰退,出口增速進一步下滑,我們預計在5%左右,順差增速比這個略高。目前中國經濟整體的庫存水平比較低,經過幾個月的調整以后,來自庫存的調整的壓力會進一步的減弱。

剛剛討論了產出和需求的狀況,把兩者放在一起,我們認為名義GDP的增速到2009年二季度之前還會大幅度下行,實際GDP可能在2009年一季度可能就會企穩。2009年全年大約為8.5%,2010年為8%。

2009年前兩個月CPI將出現負增值,全年上漲1%左右,PPI則在2009年全年都是較大的負值,通縮將成為2009年的主題。

2009年二季度末,隨著實際貨幣余額增速大幅度回升,財政政策逐漸的拉開,居民收入的增長,儲蓄積累支出能力恢復,隨著外需沖擊不再加強,需求增速回落基本結束,供求缺口基本消除在較低的增速重新達成平衡,迎來一個較低的產需增速,產能利用率,低庫存,低通脹、低通縮的階段。

利潤增速在2009年上半年見底,氣候隨著實際GDP增速下降幅度放緩而回升。但是利潤增速仍然低于銷售收入增速和資產增速,銷售利潤率、資產利潤仍然將下行。

市場預測:2009年有整體機會和點狀局部機會

對于2009年市場的走勢,我們有幾個判斷:第一個是波動區間會比較大,但是不會像2008年那種單邊領域運行。也就是說2008年大家都是虧多虧少的問題了,它是單邊運行的。

可以說2008年沒有一個人說自己是這方面的老師,所以2009年根據全面的分析,因為一些方面的不確定,所以波動可能還會比較大。

這些波動受到三個方面的影響,第一個是對宏觀數據的敏感反應,第二是宏觀與微觀的背離,這種情況在1998-2001年是發生過的,那個時候國家在刺激經濟,但是上市公司的業績并沒有好轉,是有一個滯后的表現的。

我們可以看到2009年要做好心理準備,宏觀和微觀是背離的,宏觀數據可能到了8%,但是上市公司盈利和GDP增長并不是一種順應的關系。另外是外圍市場的影響。我們首先要看美國、歐洲怎么樣。沒有人會看中國怎么樣,然后美國怎么樣。至少我們從心理上還沒有形成中國主導的這種思路,可能現在還沒有具備這樣的條件和能力,所以說外圍市場也會對A股有這些影響。

第二個判斷就是2009年有整體的機會和點狀局部的機會,也就是說如果宏觀不再惡化,大家覺得過去的擔心是過慮了,會出整體機會。如果不是這樣的情況就會出現點上的機會。這對基金公司的經理來說,2009年就更難做了。第三個判斷是2009年整個基金業績會表現出雙向的差異。今年基本上是差異的。做的好的虧損了20%多,而2009年將是有正有負。2009年即便指數沒有大幅度的下跌,想完全做成正收益也是需要花工夫的。實現15%的正收益這是我們的目標。當然這不是業績承諾,我們作為一種轉折期或者是過渡期的話,是我們對自己的要求。希望在經歷了今年慘痛的經歷以后,2009年可以露出一點小小的微笑。開會的時候也相對輕松一些。

行業機會:銀行估值已是十年最低

2009年上半年大家會關注宏觀,而下半年大家會逐漸轉移注意到微觀,所以接下來討論2009年行業投資機會,比如說金融地產,基礎設施與原材料,中游制造業等等,我們重點分析一下銀行和地產。對于銀行和地產的判斷,關系到2009年市場或者是指數總體的表現。

如果說滬深300和上證指數2009年有差異的話,也主要是這幾個板塊。所以對這個的把握,是決定2009年兩個指數很重要的方面。對銀行現在市場更關心的是資產質量,會不會不良貸款上升,因為經濟正在下行,第二個就是不良貸款新生率可能會低于預期。我們估計業績整體下降10%,因為大家對資產質量的擔心,所以會維持較低的估值水平。

在地產方面,首先我們要關注政策的動向。對國務院常務會議出臺的措施應該怎么樣解讀,H股是正面的,A股基本上沒有什么變化,我們覺得這些變化都是加快房地產價格向下走,可以形成一定的交易量。如果房地產價格下來以后,這個時候考慮房地產股票的投資才是一個比較好的時候,真正價格下跌,從投資上不用擔心的。在房地產價格的變化上,我覺得他有兩點判斷,第一,如果房地產價格像這樣僵持在這里,對銀行是有利的。我們還要關注銷售量的變化。

行業機會:金融、地產、基礎設施與原材料、中游制造業。如果房地產價格下來以后,這個時候考慮房地產股票的投資才是一個比較好的時候,真正價格下跌,從投資上不用擔心的。在房地產價格的變化上,有兩點判斷,第一,如果房地產價格像這樣僵持在這里,對銀行是有利的。還要關注銷售量的變化

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