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華安基金:債市投資吸引力提升

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

歐美貨幣政策的進一步量化寬松,緩解了歐債危機,消除了世界經濟硬著陸的風險,然而,各經濟體去杠桿進程仍不順利,經濟調整遠未完成。

我們認為,去杠桿將遵循三個主要步驟:第一是實行債務減記,就是對損失率的確認;第二是需要微弱的通脹;第三是過渡到經濟增長。對于歐元區,由于各國財政存在分歧,第一個步驟還未完成,而只有政府部門真正進行債務減記,才會實質性地推動歐債危機的解決進程,歐元區經濟走出危機仍需時日。美國經濟已經進入去杠桿的第三個步驟,但居民部門去杠桿仍未結束,同時,美國大選后將面臨“財政懸崖”,因此弱復蘇的態勢還將持續。

中國經濟短期來看企業加速去庫存已進入尾聲,宏觀經濟逐步企穩,然而從要素價格來看,市場利率偏高,原材料價格也不便宜,未來經濟或呈現“L”型走勢。從中期看,隨著轉型推進、結構調整,中國經濟潛在增速將逐步下移。

經濟發展階段不同,貨幣政策取向是不一樣的。過去經濟高速發展階段過程所采用的金融壓制,即以偏低的實際利率支持信貸增長、通過赤字型財政和通脹型貨幣政策來推動經濟增長的階段可能已經過去。目前貨幣政策取向已經開始向金融深化轉變,未來貨幣供應量將保持偏緊態勢,市場對降息降準的期望也應下降。當然,第三輪量化寬松(QE3)的推出有利于外匯占款增速的恢復,貨幣市場的流動性將較三季度有所改善。

隨著利率市場化的推進,直接融資市場尤其是債券的發行將逐步放量。債市雖面臨供給壓力,但直接融資與間接融資的協調發展將抑制貨幣供應量過快增長,有利于化解潛在的通脹壓力,從這個層面講,債市擴容對債券本身定價實際上會產生比較正面的影響。

經濟增速放緩,投資回報率在下降,未來整個利率中樞仍將緩慢下移。目前,債市各個品種收益率都高于歷史均值,從絕對收益率到相對利差水平都處于歷史相對高位,投資吸引力已經顯現。

綜上,未來票息收入將是債券投資收益的主要來源,價差收入的貢獻相對下降,信用債的配置價值提升,而撲朔迷離的世界經濟形勢也將為利率債提供一定的交易性機會。

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