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華安基金黃勤:高通脹預期能否成真

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華安基金管理公司固定收益部總經理黃勤

去年初,曾有一位經濟學家來公司路演,說根據模型推斷貨幣供應量應該在10個月內傳遞到消費品價格層面,因此2010年通脹會很高。但一年多過去了,他的預言并未成為現實。

通貨就是流通中的貨幣,一般理解通貨膨脹是流通中的貨幣量超過商品現有價值量引起的物價普遍上漲、重新達成貨幣與商品之間名義價值平衡的過程。這里的關鍵在于流通中的貨幣,即貨幣流量狀況,而不是貨幣存量狀況,兩者之間存在一個貨幣流通速度問題。倘若貨幣供應量增加但居民由于預期不佳、支出意愿減弱,導致貨幣流通速度下降抵消貨幣量的增長,則貨幣流量增長可能并不大,從而短期內不會導致通脹出現。忽視貨幣流通速度的變化,或者說忽視了通脹形成中的流量平衡含義,正是預計通脹會快速出現觀點失敗的原因。

但是在長期中,隨著經濟增長恢復到正常水平,貨幣流通速度也會恢復到正常水平,這時候前期被沉淀下來的貨幣就會活躍起來。如果此時沒有有效控制住貨幣存量的增長,商品的供應也沒有加快,則隨著貨幣流通速度的恢復,貨幣存量的增長最終會推動通脹出現。這就是我們所理解的“通脹最終是一種貨幣現象”的含義。因此,即便現在通脹不高,我們也絕不能低估潛在的通脹壓力,尤其是在經濟已強勁恢復的背景下更是如此。

熟悉中國債券市場的人應該發現,2008年底前中國的收益率曲線和當期CPI相關性甚高,2008年底后,收益率曲線卻與當期及未來幾期CPI沒有任何關系。這是因為當政府宣布實施寬松的貨幣政策和財政政策后,市場參與者普遍認為投放的大量貨幣必然會造成通脹,并將這種觀點反映在債券市場上,高通脹預期推動了收益率的上揚。特別是3年以上的中長期債券收益率上行較多,這表明市場其實是對“短期”和“中期”進行了一個量化。

分析2008年的通脹成因,主要是投資過熱、生豬供應不足、全球大宗商品價格暴漲。目前來看,上述因素并沒有成為新一輪通脹的推手:首先,國家已經逐漸退出寬松的貨幣政策,新增信貸開始壓縮、投資增速有望下降。其次由于年年豐收,今后兩年的糧食儲備充足。2008年底,國家糧食局官員透露,目前中國政府、企業和農民的全部存糧約有7000億斤,相當于全國全年糧食消費量的70%左右,遠高于聯合國糧農組織提出的17%~18%的糧食儲備安全線。糧食和豬肉供應不會出現結構性短缺。此外,在全球通縮的大背景下,海外復蘇之路依然漫長,大宗商品需求沒有急劇膨脹的跡象,相反可以通過進口來抑制國內通脹。

如果說08年底以來超級寬松的貨幣政策埋下了通脹隱患,那么自09年底以來的貨幣政策轉向,為在短期向中期過渡中消化前期高貨幣增長形成的潛在通脹壓力創造了有利條件,債券市場的投資機會或正蘊藏于此。

(作者系華安基金管理公司固定收益部總經理)

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