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華安基金翁啟森:QE退出漸行漸近

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

全球金融危機爆發以來,以美聯儲為首的主要央行向金融系統中注入了超過12萬億美元的額外流動性,而新興經濟體正是這種全球性超寬松貨幣政策中的主要受益方。但隨著美國經濟好轉,美聯儲退出QE也在緊鑼密鼓。于是,“量化寬松可能提前結束”這一主題引發了全球經濟市場的恐慌,并開始導致大量資本有步驟的從新興市場流出。可以看到最近新興市場貨幣、股票和債券都遭受到了一定程度的沖擊。資本抽逃引發新興經濟體的貨幣貶值已在相關市場中充分地展露出來。

據相關數據顯示,印度盧比近期又創歷史最低,菲律賓貨幣沉至一年來的谷底,南非蘭特和巴西雷亞爾跌至四年以來的最低水平,而在一個月之前兌美元接近兩年以來最高價位的墨西哥比索也回到了8個月前的最低位置,整個亞洲新興經濟體貨幣在5月走出了一年來最大月線貶幅。

為了挽救本幣幣值,新興市場國家通常會動用外匯儲備買進本國貨幣,這又將使該國貨幣供給量在短期內收縮,導致本國貨幣利率上升,進而抑制該國的消費和投資需求。繼巴西央行宣布加息之后,印尼央行也宣布加息,新興市場國家可能掀起被動加息的風潮。如果出現這種一致性結果,企業直接融資成本將顯著揚升,后危機時代新興市場好不容易鍛造出來的經濟增長力量會被大大削弱。

世界銀行在近期發布的報告中,將今年新興市場國家的經濟增長預期從年初的5.5%下調至5.1%,其中中國經濟增速從1月的8.4%下調至7.7%,印度從6.1%下調至5.7%,巴西從3.4%下調至2.9%。此外,中國地方政府的債務風險、印度和巴西居高不下的通脹以及國際油價下行對俄羅斯經濟的沖擊等,都增加了投資者對新興市場國家未來經濟前景的擔憂。

在美國及其他主要發達市場經濟體緩慢復蘇的過程中,上市公司的盈利能力也在慢慢從谷底走出,美聯儲退出QE將意味著持有債券的機會成本將上升,因此債券或許也將失去部分投資者的青睞。

據對1960年以來美國家庭投資行為的研究,股票投資在美國家庭金融資產投資組合中的比重長期穩定在30%左右。該比例曾于2000年互聯網科技鼎盛之際攀升到40%,又曾因2008年金融危機一度下降到23%的谷底,伴隨經濟和市場的牛熊交替呈現出周期性特點。而目前,該比例正處于長期均值附近,隨著經濟的穩步復蘇和投資風險偏好上升,有繼續攀升的空間。因此,普遍預計在未來一段時間內發達國家股票市場的吸引力將比較明顯的優于債券。

美聯儲QE退出,勢必導致一部分熱錢通過各種渠道撤出中國市場,造成中國國內流動性緊張的局面。而目前中國經濟增速下降,流動性緊張將進一步增大經濟下行的風險,而A股市場將受到資金面與經濟基本面的雙重壓力。作為國內投資者,可以適當進行資金的全球化配置,分散投資單一市場的風險,尋找更好的投資回報機會。(作者系華安香港精選股票(,申購,定投,贖回)、華安大中華股票基金經理)

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