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華安基金策略分析師單磊:市場風格回歸價值投資

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華安基金策略分析師單磊

市場的情緒波動與價格表現經常充滿戲劇性,有如癡人夢游。兩周前市場情緒還一度悲觀至極,近期則幾乎不見了空頭的聲音。目前,投資者對當前市場處于底部已經達成基本共識,各路資金乍現摩拳擦掌躍躍欲動之象,但似有方向不明之惑。市場的糾結主要集中體現在如何配置、如何調倉,其核心則在于如何在市場波動中趨利避害獲得絕對與相對的超額收益。在以下兩個關鍵問題上,市場的糾結體現得淋漓盡致:

第一,對于底部形態與持續時間的判斷。

一般而言,有三種基本的底部形態:U型、W型、V型。當前市場已經明顯比之前活躍,后期市場仍還有很多新的因素刺激,所以U型底部的可能性不大。

市場自6月下旬以來出現了短期急漲,但這種急速上漲本身就不可持續。本輪短線急速反彈的契機主要在于溫家寶總理對于通脹可控的表態以及發改委督促保障房建設進度的舉措。然而,在當前高通脹背景下,銀根的放松不可能短期內發生轉變,而保障房建設進度不如人意的根源在于缺乏資金。當前的建設資金遭遇雙殺,一方面地方政府土地收入銳減;另一方面地方融資平臺的整理顯著限制了信貸資金的流入。因此,保障房實質性的快速推動必須依賴于通脹水平的受控與回落。目前,市場對6月份CPI見頂形成一致預期,但接下來的通脹回落可能是緩慢和漸進的,甚至不排除反復的可能,后續仍有很多不確定性,短期內貨幣政策松動或轉向的可能性不大。基于此,市場短期內實現V型反轉的可能性不大。

進入7、8月份,上市公司步入中報業績披露期;在前期市場估值下移的背景下,來自盈利的業績推動和估值修復顯得尤其重要,而從當前初步的預測情況看,行業間甚至同一行業內的不同子行業間的業績分化顯著,因此,未來1-2月的行情更多體現出結構分化,市場將在行業輪動與機構調倉的共同作用下呈現出震蕩格局。未來1-2個月,大盤W形態震蕩筑底的可能性更大。

第二,行業配置的困惑。

從市場表現的傳統經驗看,每輪反彈都是由周期性板塊帶動,然而這種經驗在當前的復雜境況下,可能遭遇挑戰和改變。由通脹帶來的利潤侵蝕和增速下降帶來的收入與毛利的下降使得全社會企業的盈利增速面臨下調風險,其中周期類企業相對于消費類板塊而言,下調風險更大。時值中報披露的敏感期,且前期又經歷的大幅股價下挫,來自業績面的支持和分化將占據未來股價驅動的主導因素,從這個層面而言,反彈由周期類板塊推動的傳統經驗可能不適應當下的經濟環境和股市運行規律。

基于宏觀面、市場運行規律以及各行業微觀基本面的綜合判斷,我們傾向于認為:7、8月份的A股市場運行的焦點將圍繞中報業績展開,行業和個股將呈現顯著分化,唯業績增長至上,而非簡單拘泥于“周期或非周期”。與此同時,市場風格也將回歸價值投資而非遵循“逢反彈必選周期”的傳統規律。

(作者系華安基金策略分析師)

(責任編輯:姜隆)

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