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華安基金沈雪峰:跳出配置的陷阱

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華安投資觀察

“我傾向于對一個徹底轉向的行業或者個股實行清倉的操作,而不是抱著一絲僥幸保留一部分‘配置’。……投資是個難題,窮盡一生也未必能找到最佳的答案,也許在每日無盡的思辨和挑戰里,能收獲精神上的升華。”

沈雪峰

“配置”這個詞在資本市場是個時髦詞匯,資產配置、行業配置、個股配置,超配、標配、低配……完全是國際接軌的投資術語。

配置是什么概念?在谷歌和百度上找不到清晰的答案。相對明確的是資產配置概念,意思是根據投資者的不同需求把投資分配在不同類型的資產上,目的是分散風險,獲得平穩的收益。

作為主動型股票基金的基金經理,工作目標就是努力去超越基準收益(骨子里其實是想獲得正收益并超越大盤),即使國外已有多年的歷史數據證明這是一個相當艱巨的任務,但是具有挑戰精神的基金經理們總是前赴后繼。

在近幾年的投資中,我們越來越感到配置的玄妙,投資更多地應該是為價值而配置,不是為了配置而配置。2008年,無論怎樣的配置都可能帶來損失。有些時候,能夠敏銳感知市場的變化和研究報告的轉向建議,則更有利于把握先機。

在股市上漲、行業景氣的階段,研究報告往往會建議超配;在股市下跌、行業衰退的階段,研究報告會建議標配或者低配。記得2006年、2007年A股牛市沖天的時候,研究員的研究報告給的投資建議大都是行業超配、個股買入,直至2007年底,都鮮有見到明確給出賣出建議的報告。

事實上,若研究員投資評級調為標配或者中性就表示已經不看好了。

2009年實在是個豐收年,只要保持了高倉位,收獲便不會差很多,這是倉位配置的力量。對于受益于經濟刺激政策的汽車、家電、房地產、水泥、煤炭等行業都進行了超配,無疑能獲得很好的收益。但是,這樣的配置也不能一直持續。在房價持續上漲、房屋銷量大幅增長的時候,超配的房地產股票已經滯漲,然后開始下跌。如果此時能及時作出清倉地產股的建議,則將無疑保全了勝利成果。一個行業或者一個公司出現了發展的拐點,卻不知舍棄,而是采取相對柔和的“低配”策略,則效果適得其反。

我傾向于對一個徹底轉向的行業或者個股實行清倉的操作,而不是抱著一絲僥幸保留一部分“配置”。如果你判斷的邏輯成立的話,趨勢是很難短期內改變的,減少配置而不與之決絕,損失仍然是巨大的。

當然,我們有時也會有些困惑,當自己沒有百分百把握時,我們會很謙虛地傾聽各方意見,然后給自己“萬一判斷錯誤”留條后路,“低配”一下以防萬一。所以要成為巴菲特是很困難的,他把組合集中于少數的股票上,怎么不擔心自己出錯呢?為什么不把資金分散在不同的行業里、更多的股票里以進行配置呢?

這個問題沒有答案,相信做投資的人都有自己的理解。

馬柯維茨的投資組合理論證明了收益和風險之間的關系用組合來平衡最好,和我們說的配置也很類似。投資是個難題,窮盡一生也未必能找到最佳的答案,也許在每日無盡的思辨和挑戰里,能收獲精神上的升華。

(作者系華安基金管理公司華安寶利配置混合、華安中小盤成長股票基金經理。)

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