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華安基金徐宜宜:站在能源革命的門檻上

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華安石油指數基金經理徐宜宜

誰也不知道,我們是否正站在石油化工產業歷史上一個重大的技術創新引領產業革命性變化的門檻上。

頁巖氣、頁巖油在2012年成為了能源、金融從業者和投資者關注的焦點,各地投資和勘探活動如火如荼,IEA等主流咨詢機構紛紛預測,美國將憑借頁巖氣和頁巖油的開發,超越沙特成為第一大油氣能源生產國。“革命性的變化”、“重塑全球能源格局”……對頁巖氣、頁巖油技術的贊美逐漸成為主流聲音。

美國在這項技術上的突破性發展在今年引發了全行業對未來格局的重新構想,石油儲量的擴大、產量的提高、未來還可能發生的新的突破,這些因素對油價有怎樣的影響?對石油主題基金的投資價值又有怎樣的影響呢?

任何一項新的技術都面臨風險。頁巖油的開采和發展前景究竟如何,目前沒有確定的結論。樂觀派如國際能源署(IEA),認為美國將憑借頁巖油在2017年成為全球最大產油國,并會把這個地位保持一段時間。但另一方美國伯恩斯坦研究(BernsteinResearch)的專家們則認為美國石油產量的觸頂時間要比IEA預測的來得更早,下滑速度也會更快。他們認為頁巖油儲量遠少于頁巖氣,且現在北達科他州Bakken頁巖礦區一些核心區域的石油產量也在減少,這表明部分地區的頁巖油產量已過于“早熟”。

事實上,就像對許多其他事物的長期預測一樣,對能源供應和需求的長期預測也是十分困難的。科技和成本因素使得人們涌向頁巖油,但在不可預見的未來里,隨時可能有出其不意的沖擊。

其次,新技術雖然已經從供給方面對油價開始產生影響,但是還有需求。石油需求量最大的影響因素是全球經濟增速,尤其是發展中國家的經濟增速。另外,當石油供給擴大導致價格下跌時,也同樣會引發需求的上升。即使對頁巖油技術最樂觀的國際能源署,也認為至2035年,平均油價會接近125美元每桶(假設美元未升值或貶值,假設全球GDP平均增速3.5%)。如果再考慮到這期間季節性的、地緣政治性的、金融性的各種短期沖擊因素,油價的波動范圍還是相當可觀的。

華安標普石油基金跟蹤標普全球石油指數,該指數由全球最大120家油氣上市公司組成,包括老牌石油巨頭和新興市場的佼佼者。這些公司大多擁有從油田到加油站的完整經營鏈條,具有資源擁有最多、產業鏈條最全、市場占有率最高等特色,在整個石油工業市場競爭的食物鏈中處于上游地位,能獲取石油產業鏈條上的絕大部分收益,抗風險能力強,是新技術、新資源的最有力開拓者。如果說這個行業將有重大的技術創新帶來的改變,那么最大的技術創新、產業升級仍然是由這些企業引領的,最尖端的產業升級收益仍然會著落在這些企業身上。技術創新導致的產業升級,將會使這些企業的投資價值、估值發生質的飛躍。那么,如果看好這個行業的革命性變化,最應該投資的就是這些企業。

我們可以看看比頁巖油先走一步的頁巖氣的發展,從頁巖氣的歷史來看頁巖油的未來。

過去四年以來,受到頁巖氣開采的影響,美國國內天然氣價格一路走低。但是與之鮮明對比的是天然氣企業的利潤和股價卻大幅增長。以加拿大天然氣公司和美國最大的獨立頁巖氣公司Anadarko為例。(注:這兩家公司都是標普全球石油指數的成份股,權重分別是1.48%和0.79%)

他們的天然氣數據分別是:

Anadarko每日開采天然氣24億立方英尺,8萬1千億立方英尺的天然氣儲備。2011年87%新開井都是天然氣井。天然氣價格下跌55%,股價卻同期上漲了66%。

加拿大天然氣公司:日產天然氣18億立方英尺,13.8萬億立方英尺的天然氣儲備。100%的收入來自天然氣。在天然氣價格下跌55%的情況下,該公司股價包括紅利的總收益基本為0%,也顯著跑贏了天然氣價格。

從天然氣的案例可以看出,價格的下降如果是因為新的技術和新的資源開采導致供應的增加,那就意味著企業成本下降,利潤隨著體量的增大,反而會繼續擴大,股價不降反升。

當一個產業處于平穩發展期中時,投資于這個產業中最大最強的那些旗艦藍籌公司,是一般公認的較為穩健的投資方式。而當這個產業處于重大創新帶來革命性變化的時期,投資于這些旗艦藍籌,更是收獲產業升級利益最穩健的方式。

未來全世界都在關注能源對經濟發展的瓶頸,投資標普全球石油指數其實就是投資能源革命,其意義不局限于短期油價的漲跌。

(作者系華安石油指數基金經理)

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