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華安基金吳豐樹:周期股可能逆襲

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

華安行業輪動股票(,申購,定投,贖回)、中小盤股票基金經理吳豐樹

今年以來,以創業板為代表的成長股大幅上漲,成為市場的新寵。文化傳媒、節能環保、移動互聯網等長期發展前景向好的主題性板塊更是漲幅驚人,遙遙領先大盤,并且估值出現泡沫化。與之相反,以煤炭和有色為代表的傳統周期性行業出現大幅度調整,估值水平屢創新低。

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這種現象的出現有其一定的合理性。

當前中國經濟正處于轉型的關鍵時期,傳統產業的發展空間有限,國家需要大力培育新興產業來促進經濟的持續穩定發展。作為“中國夢”的載體之一,新興產業面臨十分友好的宏觀政策環境。

其次,今年科技領域確實出現不少令人興奮的熱點:新能源汽車特斯拉的熱銷、3D打印技術的逐步成型、LED照明的迅速滲透、智能手機的快速普及、互聯網與傳統產業的交叉融合等等,激發了人們的想象力和對成長股的投資熱情。

此外,今年的經濟運行中出現了中國式的流動性陷阱,年初大量的資金投放并未有效地進入實體經濟,特別是中小企業仍普遍感到資金緊缺,二季度的宏觀經濟數據低于市場預期,傳統產業經濟狀況欠佳。貨幣當局對于影子銀行的清理,迫使金融機構快速去杠桿,階段性地推升了銀行間市場利率,一度加劇了金融市場恐慌,并導致股票市場大量資金逃離與宏觀關系緊密的周期性行業。

然而,我們注意到成長股的價格與價值當前已出現明顯背離。以創業板為例,其相對滬深300指數的市盈率溢價已達歷史新高,但其盈利增長與滬深300指數相比并不突出,這說明創業板的整體股價已隱含非常高的長期增長率(當然部分個股的高成長另當別論)。在這個時候,我們需要當心周期股出現逆襲。

一是,中央政治局已明確指出經濟需“穩增長”。這表明了高層的一種態度,穩增長與調結構同等重要。這也意味著2013年7.5%的GDP增速和未來幾年7%的平均增速,它更意味著未來幾年固定資產投資并不會像悲觀者預期的那樣大幅度減速。由于前期經濟運行狀況不佳,我們可以預期未來各部委會出臺相應的政策措施來穩定經濟發展,下半年政策環境對周期股有利。

其次,短期經濟有企穩回升跡象。從7月份公布的宏觀數據來看,工業增加值同比升9.7%,房地產新開工顯著反彈,發電量同比增速8.1%也明顯好轉。微觀層面,近期一些大宗商品價格(如錫、銅、水泥、鋼鐵、焦煤等)出現不同程度的上漲。這似乎說明周期性行業的去庫存暫告一段落,下半年很有可能出現一次再庫存,周期性行業的盈利狀況有望好于預期。

最后,周期股的估值已極具吸引力。以銀行為例,多家公司2013年的市盈率已不足5倍,已隱含未來非常高的壞賬率預期,但其凈資產回報率卻高達20%。只要中國不出現系統性的經濟危機,當前這種價格已嚴重背離其價值。

我們認為,只要中國城鎮化進程繼續,產能過剩的問題應能逐步得到有效的解決(也可通過提高環保要求來壓縮部分行業產能),周期股的盈利成長性依然可期(譬如今年以來表現突出的草甘膦和染料行業)。

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