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推出ETF期權交易不可冒進

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

期權研究的熱潮中,證券交易所的積極性也非常高。有媒體報道稱,上交所已選擇工商銀行()和上證50ETF作為首批期權標的。然而,國內衍生品市場該如何發展,路徑選擇一直是一個嚴肅的問題,推進ETF期權交易不可冒進。

近幾年證券市場最成功的系列產品之一就是與指數相關的ETF產品。我們幾乎找不到市場惡炒ETF的記錄。因為ETF是一籃子股票的組合,惡炒者對此無從下手。對ETF,連內幕消息和老鼠倉都不用防范,因為不存在內幕消息,“老鼠”在上面也打不了洞。前不久,國內兩只滬深300ETF成功募集500多億元,且在很短時間內就建倉完畢,整個過程風平浪靜,就是一個例證。

股指期貨兩年多來的平穩運作,證明了國內股市以指數方式切入衍生品交易是一條成功的經驗。其重要原因就是滬深300指數代表了股市60%左右的市值,炒家即使想惡炒也無從下手。當初如果不是選擇股指期貨,而是在個股期貨進行嘗試,是否還能像股指期貨那么平穩,值得懷疑。

兩相對照,結論很明顯,國內股市衍生品在期權交易領域的路徑選擇,優選方案應該是指數而非個股。必須意識到,股市衍生品具有雙刃劍作用,一些原生品中本來無傷大雅的小缺陷,一旦與衍生品的負面作用結合起來,小缺陷就會放大成大麻煩。因此,衍生品產品設計的重中之重是盡可能杜絕原生產品自身的缺陷與衍生品負面作用的結合機會。

比如,對工商銀行這只股票而言,一般認為其流通盤很大,炒家操縱不了。但事實上如果扣除H股,扣除大股東的持股,按照滬深300指數的自由流通股定義看,其自由流通市值并不是很大。工商銀行在滬深300指數中的權重大致為1.3%,按目前滬深300指數4.5萬億元的總自由流通市值計,只有500多億元。千萬不要低估國內炒家惡炒的能力,一旦將衍生品配上去,500多億的規模難以遏制住炒家們的惡炒行為。只要想一想當初惡炒權證的火爆場面,就可知國內炒家的能耐了。權證交易畢竟還屬于現貨交易,而期權與權證不一樣,是十足的衍生品,無論在交易(T+0可以做空)、保證金(空頭必須支付執行)、每日無負債清算、追加保證金、強行平倉各方面都具有期貨交易的特征,交易所的管理難度遠高于現貨交易。因此,對于一直以現貨交易運作的證券交易所而言,由于在這方面沒有實際經驗(唯一的記錄是國債期貨,但也是失敗的記錄),更應該慎重。

因此,在股市期權產品的開發中,本著風控從嚴的高標準、穩起步要求,應該抓住指數這條主線,暫時還不到考慮個股期權的時間。

關于ETF期權。從國外的情況看,的確這幾年開始流行起來。最典型的是美國,典型的是SPDR500ETF,多家交易所推出了相應的期權。然而,國內在這方面與美國沒有可比性。

首先,兩者的起點不一樣,在美國,各種各樣的指數期權琳瑯滿目,運作時間長的已經超過30年,早已成為股市衍生品中的主流工具。而ETF期權最近幾年剛出現,由于其標的物是ETF,盡管也有指數的特征,但畢竟是拐了個彎,是對指數的間接表達(ETF對指數的跟蹤有一定的誤差是免不了的)。因此即使在美國,ETF期權也是一個配角。美國開發ETF期權就像在生活中已經解決溫飽問題后尋找更多的享受一樣。而我們還未起步,應該落實的自然是基本產品而非配角品種。

其次,ETF期權采用實物交割,這就對ETF自身的發展及規模提出了要求。SPDR500ETF在1993年就開始在美國證券交易所(AMEX)掛牌交易,至今運作近20年,目前規模基本維持在1000億美元之上。目前上海證券交易所最大的ETF有兩只,一只是2005年上市的上證50ETF,另一只是今年剛上市的滬深300ETF,兩只ETF的規模大致都在200億元左右。與SPDR500ETF相比,存在著極大的差距。

最后,ETF自身運作管理上有時也會出現失誤,在沒有衍生品的情況下,處理起來相對容易,比如出現計算錯誤或異常交易時,事后會對已發生的交易進行取消處理,但如果推出期權交易,ETF運作管理上的失誤不僅會株連ETF期權,并且無法妥善處理。實際上,其背后的原理仍舊是原生品上的小失誤很容易被衍生品放大。股指期權的標的物是客觀的股票指數,出現失誤的可能性基本可以排除。

顯然,就國內情況看,盡管推出ETF期權的想法很積極。但在目前,無論是ETF的規模還是可靠性上,都還不足以支撐推出期權交易,硬推的話會留下很多風險隱患,對此千萬不能大意。

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