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專訪王曉明:防御是未來一兩年投資的主基調

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

網易財經3月21日訊“如果說年初的時候我們還不確定今年股市能否整體上漲,現在我們基本判斷市場還是能夠取得正增長的。”興業全球基金管理有限公司投資總監王曉明在接受網易財經專訪時表示,相信今年還會有一輪行情出現,對今年的投資持有謹慎樂觀的態度。

在采訪中,王曉明表達了對大消費板塊青睞,而這正是其謹慎樂觀的集中體現。樂觀主要是基于對大消費板塊的增長的信心。王曉明認為,在經濟面臨轉型、整個消費類行業會獲得更多的政策支持,而消費類中的醫藥行業,盈利預期可能會獲得超出預期的增長。而轉向消費的投資基調,也顯示出其目前偏向防御的投資心態。

“未來一兩年大我們投資的主基調都將是以防御為主,”王曉明表示,所謂防御性是指成長性較為確定的公司,而大消費類公司則是其中的絕佳代表。“我相信,大消費行業、尤其是醫藥類企業2010年都會有超出預期的增長。”“周期性行業機會不是說沒有,而是會更注重自下而上的選擇。”

之所以需要一兩年這么久,王曉明的解釋是,未來中國經濟正處在轉型階段,經濟增長水平很難維持在過去的水平。在此基礎上,上市公司的盈利預期會發生變化。

“尤其是我們現在上市公司整體利潤結構當中更多的可能還是跟這些重工業相關的,或者是周期性波動比較強的這些行業,占的比重是比較大的。這是我的一個基本判斷。”他預計,今年企業盈利水平會經歷一個整體下調的過程。

除此之外,中國的投資者結構也在發生著天翻地覆的變化。據其介紹,自05年實行股權分置改革以來,市場的整體規模已經從三萬億的市場規模增加到二十幾萬億,基金在流通市值中的比例也已經從最高的30%下降到15%左右。未來市場重心也將不斷下移。

“你看我們整個市場的重心,動態的按2010年的預測也就不到20倍的水平。之所以出現這樣的原因,跟當中存在的很多其他的力量,比如說大非、小非,如果你的定價一旦不合理的話,他可能就會選擇賣出。因為這樣子的原因,實際上我覺得整個定價已經越來越市場化了。”

三大因素制約股市上漲

網易財經:怎么看待目前的市場?橫盤震蕩也持續一段時間了,您覺得現在市場處于現在這個狀態的原因是什么?

王曉明:我覺得出現這個現象的最主要原因,從表面現象上看中國股票市場平均的動態市盈率并不高,但是從結構上看,有一批股票的市盈率已經不低了,看起來平均低的原因就是大市值的股票本身的估值停留在比較低的位置上面,這些股票可能跟當時2007年6000點的價格依然還有一定差距,但是很多種小股票估值水平也好,甚至跟歷史上的高點來講,已經超過了甚至是已經差不多是這個水平上面。所以從這個意義上講,本身這個市場結構上面就已經存在了一定的結構性的泡沫。

而從另外一個角度上講,之所以大部分都漲不起來,跟市場的投資者結構在發生變化有關系。因為整個市場的基金占整個市場總的比重實際上在過去的一年當中并沒有明顯提升,甚至是降低的,在過去兩三年當中基本上占比重的30%多已經下降到了15%左右,在這種情況下,應該說總體上缺少足夠多的錢來推動這些大市值的股票上漲,這是一個投資結構層面上的原因。

另外一方面原因就跟我們今年的整個政策主基調有關系,從去年二月份以后,普遍今年的一月份以來,整個政策的基本主基調是退出,也就是從去年那樣十億萬的信貸,過度寬松流動性這樣一個環境逐漸退出,主要的目標是希望控制通貨膨脹風險、資產泡沫等等,主要是從這個方面角度考慮。既然是在政策逐漸趨緊的過程當中,一個方面改變了投資者對整個市場未來的預期,另一方面也實際上對整個圍繞股票市場資金層面上也在感覺到比較緊的壓力,在這種情況下,指數就處于一種震蕩的區間,來尋找一種比較有效的突破。我想可能是從這幾個方面去看這個問題。

網易財經:政策在我國對股票的影響一直比較大。剛剛結束的兩會有沒有讓您捕捉到一些特別的信號?

王曉明:應該說從09年以來,中國其實一直在強調逐漸從投資、出口為主要的驅動力,逐漸轉向以國內消費為驅動力,這是一個大的方向。另外一個亮點,就是政府越來越強調整個經濟結構的轉型,在這個過程當中,通過自主創新、一些新興產業培育等等來引導整個國內的產業結構越來越趨向于來引導整個經濟結構完成一個比較好的轉型。

醫藥行業增長或超預期

網易財經:比如說像消費這方面,您這邊好像也提到過是比較多的機會,您覺得在目前的估值情況下,是否是一個可以參與的時點?

王曉明:我的感覺是,以現在的消費股估值水平平均來看,我覺得總體上是合理的,如果你考慮在未來幾年當中能夠平穩增長的話,這個位置上還是有吸引力的。尤其是我覺得在這樣一個大的背景下面,比如說國家的一些政策環境逐漸的變得更加完善,從消費的環境也越來越有利,在這種環境下面,我覺得可能對很多大消費行業當中的子行業,這種增長速度,包括企業的利潤增長速度都會超過投資者的預期,尤其是醫藥行業,大消費行業當中,我覺得很多公司在09年、10年的銷售收入增長以及利潤增長都會超過大家預期。

未來一兩年的投資以防御為主

網易財經:這種傾向消費的策略是不是說明我們現在還是偏向防御的策略?

王曉明:應該說整體來講我們對未來一兩年整個經濟增長還是存在一定謹慎態度的,在這個大的基調上面,我們更愿意去尋找那些能夠確定存在的,或者是具有防御性成長的公司作為我們的主要投資方向。從這個角度上講,也可以講我們是相對來講比較謹慎的態度。

網易財經:謹慎態度會有一兩年這么久?

王曉明:我覺得會有。

網易財經:原因主要是?

嘉賓:主要的原因很簡單,比如說過去的十年我們都講中國是工業化的十年或者是城鎮化的十年,從行業上來看,中國真正發展的行業就是兩個很大的行業,一個是跟房地產相關的產業鏈,第二個是跟出口相關的整個產業鏈,這兩大塊實際上在過去十年當中增長速度都非常快。房產總量到現在為止已經很大了,出口的話占整個全球貿易額的比重也比較很高了。

從其他國家的歷史上來看,當你這個國家的出口貿易額占到全球貿易額水平達到目前不到10%的水平,在這個水平上面再進一步增長的難度就已經很大了。包括我們的房地產來說,希望再依靠以房地產為主要推動力的這種投資拉動,能對中國經濟的拉動再持續高速增長跑幾年,我覺得這個難度已經比較大了。在這個基礎上,如果這兩個主要的動力再逐漸趨緩,不管后面會不會出現轉折或者是階段性的一兩年趨緩,在這種大的背景下面,經濟增長可能就會適當降下來了,可能很難再維持過去07年以前那么快速的經濟增長速度,可能就會降下來。

在降下來的這個基礎上面,可能相應的對整體上市公司的盈利預期就會產生變化了,尤其是我們現在上市公司整體利潤結構當中更多的可能還是跟這些重工業相關的,或者是周期性波動比較強的這些行業,占的比重是比較大的。這是我的一個基本判斷。

網易財經:就是說您覺得之前帶動增長的主要行業可能未來投資的吸引力會逐漸下降?

王曉明:是。

網易財經:這些板塊其實在股市當中它的比重是比較大的。

王曉明:很大。

網易財經:這會不會對整個市場有影響?

王曉明:所以從這個意義上講,我的感覺是更多的還是在行業個股的選擇上面。從整個市場上來講,市場在2010年還缺少一個很明確的投資機會。

(本文來源:網易財經)

股指期貨推動藍籌行情時點或后延

網易財經:您覺得股指期貨的推出會帶來結構性的變化嗎?

王曉明:股指期貨的推出從長遠來看對那些大市值的藍籌股票會更有利,或者是改變目前市場上面整個大盤的股票估值比較低,小盤股票估值比較高的這種特點,至少這種差距可能會縮小。但是從它本身推動的進程上來看,我覺得可能也不會在股指期貨推出之前一個月或者是推出以后一個月就完成,它可能需要一段時間,逐漸的去改變整個市場的這樣一個特征。

網易財經:就是說您覺得現在還是比較正常的?

王曉明:對。

主持人:這跟您之前的預期會不會有一些差別?

王曉明:會有一些差別,我們原來覺得可能股指期貨推出的前后很快就會對市場風格形成這樣一個轉換,現在看起來我覺得有很多其他方面因素的制約,比如說資金層面的,或者投資結構層面,等等很多結構方面的制約,這個進程不會在一段時間當中完成,或者是很短的時間當中完成,這個進程可能會拉長。但是從其他國家的成熟市場上發展的經驗來看,最終必然會出現這樣一個現象。

網易財經:可以理解成我們現在缺少資金這樣一個催化劑嗎?

王曉明:也可以這么說,應該說股指期貨推出本身的進程也是漸進的,現在新開戶的開戶數還不是很多,政府最基本的出發點是希望股指期貨推出的前后是穩定的,或者是推出以后一段時間是穩定的,經過一段時間的運行以后,可能整個市場的交易模式等等很多方面都會發生改變,在這些條件具備了以后,我覺得可能作用也會充分反映出來的。

全流通時代市場重心很難回到歷史高位

網易財經:還有一個問題您覺得投資者結構變化的問題,包括基金在內的機構投資者比例在下降,您覺得這樣一個情況正不正常?或者說會不會有短期改變的可能?

王曉明:很正常,我覺得這是股改結束以后一個正常的現象。什么概念呢?我們從2005年開始啟動股改,到現在為止基本上已經開五年左右時間了,從總量上來看,大部分原來不可以流通的大非和小非都可以流通了,可能有些大非是國有性質的,很難去實質性的流通,但是不管怎么樣講,對整個市場上的股票影響已經越來越大。

它的直接表現是什么呢?你看我們整個市場的重心,很難再回到過去歷史上面比較高的水平上面,股票市場的重心,現在可能動態的按2010年的預測也就不到20倍的水平。之所以出現這樣的原因,跟當中存在的很多其他的力量,比如說大非、小非,如果你的定價一旦不合理的話,他可能就會選擇賣出。因為這樣子的原因,實際上我覺得整個定價已經越來越市場化了。

網易財經:我們策略上有什么樣的改變?

王曉明:策略上來講,提醒投資者更多的要關注企業的長期價值,因為既然所有的投資都已經參與進來了,尤其是大非小非都已經參與進來的話,在這種情況下面,你更得去看整個公司一個最基本的價值在什么地方,而不能像過去那樣整個市場的特征更多表現出資金推動的特征或者是很強的炒作特征,但現在因為有大非小非加進來以后,從長期看,我覺得一定是整個公司的基本面、長期的業績增長是決定股價的長期獲利程度,而不是說像過去那樣,可能會有很多投機性的因素或者是資金推動的因素在里面起作用。

網易財經:可能更能引導這個市場價值投資的理念?

王曉明:我覺得會讓整個市場的定價更合理,或者說從長期來看,我覺得波動不會像過去那么劇烈。

網易財經:您對市場重心的下移有沒有比較量化的計算?

王曉明:這個很難做量化計算,但是我覺得從一個國際比較上來看的話,我們肯定很顯然不可能再出現歷史上面,比如說2001年甚至更早時間段的時候,出現我們中國股票市場的估值水平比別人貴一倍兩倍,我覺得這種狀態總體上來講概率已經不大了。

另外一方面,現在整個市場的規模跟那個時候也沒法比,現在整個市場已經二十幾萬億的總市值在那個地方了,整個市值不過3萬多億,所以這個市場已經發生了天翻地覆的變化,再加上這當中有很多大非、小非都已經加入進來了。在這個基礎上面,我覺得即使是考慮到中國整個的股票市場一個長期的增長速度還是比國外的要快,但是你可能也很難像過去那樣回到那么高的估值水平上去了。

網易財經:謝謝!

(本文來源:網易財經)

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