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上市公司:盈利背后的資本游戲

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

和倏然而至的秋天一樣,在普通人眼里,中國企業似乎也進入了一個碩果累累的季節,因為幾乎所有標志性的數據都顯示出令人滿意的成績。

不久前,國家統計局公布了這樣的數據:1999年到2007年,我國工業企業利潤連續九年保持增長,創造了新中國歷史上有記錄以來最長的“黃金九年”,同時也創造了工業企業利潤年均增幅的歷史新高。

今年滬市中期報告同樣樂觀:上半年滬市852家上市公司共實現營業收入總額億元,同比增長25%;營業利潤總額3980億元,同比增長65%;凈利潤總額2903億元,同比增長69%……

然而,好像還沒有人深糾一個躲在漂亮數字背后值得思考的現象:部分企業利潤增長并非主要來自主營業務。

對華麗數字的詰問

8月31日,滬深兩市上市公司中報披露完畢,結果似乎皆大歡喜。然而,只過了一個星期,深圳證券交易所一份報告讓人們對眼前的華麗數字產生了疑問。

深交所的這份報告開門見山指出,中報顯示,主營業務對深市主板上市公司的利潤貢獻比率有所下降,而投資收益等非主營因素占凈利潤超過兩成,從一定程度暴露了上市公司主營業務在萎縮。深市主板上市公司2006年中報的主營業務利潤占利潤總額的比例為285.54%,但今年上半年該比例急劇下降為199.37%,而來自非主營業務的每股投資收益增幅卻高達159.01%,數據反映一個現實:投資收益對企業總體經營業績貢獻較大;非主營因素對公司業績影響增強。

一位證券業人士告訴記者,上述數據大大高于海外成熟市場上市公司收益占利潤的比例。該人士說,分析一下吉林敖東、南京高科、美爾雅三家上市公司業績,不難看出某種企業盈利傾向。

年初至今,吉林敖東股價上漲約350%,中報顯示,每股收益1.71元,凈資產收益33.24%。而這一切基本來自對廣發證券的投資收益。吉林敖東上半年實現投資收益9.43億元,全部來自對廣發證券的投資收益,占公司凈利潤96.07%。吉林敖東持有廣發證券5.43億股,是其第二大股東。作為國內著名大券商,廣發證券注冊資本20億元,2006年凈利潤12.17億元,今年上半年凈利潤達到了31.35億元,增幅驚人。廣發證券的業績,給投資人吉林敖東帶來巨大利益。中報預言,基于此,吉林敖東1―9月份凈利潤比去年同期上升500%-600%。

銀河證券分析師劉彥明告訴記者,吉林敖東主業是醫藥制造業,2004年以來,由于行業競爭和政策限制,原有老產品銷售徘徊不前。原材料、水、電、煤等能源價格上漲,國家宏觀政策帶來藥品價格持續下降,給公司生產經營帶來不小價格和成本的壓力;東北、華南地區業績下降20%左右,華北、華東地區基本持平。經過老產品的二次開發和新產品的突破,今年上半年吉林敖東主營業務收入3.52億元,但主營業務的利潤僅占公司利潤的4%。

“南京高科比吉林敖東還厲害。”一位證券分析師對記者說,南京高科今年上半年投資收益7237.02萬元,占利潤總額的65.96%。中報披露,南京高科凈利潤9492.71萬元,同比增長216.14%,其中投資收益大幅增加拉動了公司利潤總額和凈利潤的高增長。

南京高科實際控制人是南京市國資委,成立之初主要從事南京經濟技術開發區的成片土地開發和基礎設施建設。近年來,南京高科開始向房地產、醫藥及股權投資等領域滲透。與較高投資收益相比,南京高科的主營業務同樣較為平淡。從2000年開始,南京高科基礎設施建設業務收入迅速減少,公司凈利潤隨之大幅下滑。投資收益一定程度掩蓋了主營業務的萎縮。

“美爾雅全靠期貨題材。”國泰君安的一位分析師說。美爾雅中報顯示,1―6月份,營業利潤總額350.03萬元,而期貨經紀有限公司對公司利潤貢獻202.72萬元。該分析師說,美爾雅一直是參股期貨板塊中的絕對龍頭品種,在上市公司中頗為罕見。公司控股90%的美爾雅期貨經紀有限公司,經中國證券監督管理委員會批準并核發《期貨經紀業務許可證》,主要從事期貨經紀業務和期貨業務培訓。“由于今年期貨熱,因此美爾雅的兼營業務期貨變成了主業。”

不同發展思路的較量

據了解,企業投資收益超越主營業務,并不是今年牛市制造出的新現象。近年來,我國企業利潤絕對值不斷增長,但是,這些讓人喜悅的發展數字代表著企業哪方面的實力,一直存在爭議。企業成長靠“玩資本”還是做實業?深交所的報告再次引發人們思考。

記者注意到,除上述三家企業外,遼寧成大、海欣股份、保定天鵝、湖北邁亞、大眾交通、華茂股份等公司都在“玩資本”上得心應手,不僅公司獲利豐厚,而且個股在二級市場上也表現不俗。據記者了解,起碼有60多家上市公司有交叉持股情況。這讓人想起用三億元資金玩轉40多億元投資盤子的資本玩家顧雛軍。顧雛軍接手科龍時,無意一心經營企業,只想利用科龍這塊產業牌子,從資本市場上圈錢,不斷收購國內企業、尋求海外上市,最后落個自己債務纏身、格林柯爾香港退市、科龍產品無人問津的結果。

記者同時發現,靠主營業務過硬獲得扎實成長,仍是不少上市公司專注的方向。這些企業踏實做業務,潛心創實業,同樣展示出不俗的業績。近年中國航空業企業不僅收入同比大幅增長,凈利潤也呈現攀升態勢。隨著國際貿易、商務出行頻繁,我國航空運輸國際業務量快速上升,國航、海航、上航的部分航線已經出現扭虧苗頭,公司業績較去年出現躍增。此外,資源性產品提價帶動了相關行業的發展,黃金、鋼鐵、原料藥等企業利潤也不斷豐厚,寶鋼、華北制藥、中金黃金均業績不俗。

企業的“兩難選擇”

追求利潤的最大化是企業使命。玩資本可使企業利潤短期內迅速聚集,做實業則投入多、未必穩操勝算。企業面對兩難選擇。

中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年在接受《上海證券報》采訪時認為,投資收益過高的后果是,目前金融風險正在資本市場上積聚,股票市場的估值水平已經高到了危險的地步。

北京大學光華管理學院金融系相關人士認為,對于整個證券市場來說,上市公司間的交叉持股在牛市中會加劇股市“虛假繁榮”,加大股市的投機性。從投資者角度看,應該理性對待上市公司的業績增長,認真分析其業績構成,更多地關注上市公司的可持續發展能力,否則,一旦熊市到來,這種交叉持股會對股市泡沫的破滅產生放大效應,給投資者帶來巨大災難。

業內人士認為,政府可通過加息等手段防止流動性過剩等潛在的金融風險,但對企業的產業發展只能用“引導手段”,不過,任何一個有長遠考慮的企業經營者,都會選擇并堅持“做實業”這條道路,因為只有這條路才能夠真正把企業做大做強,企業更應該關注自己的主營業務及可持續成長,過度地關注短期的投資收益很容易忽略企業可持續發展能力的培養,對企業的長期發展不利。

“比起證券市場快速撈一筆而言,做實業非常辛苦。”劉彥明認為,非金融性上市公司還應更多地關注產業的發展,因為盡管投資者信心、資金充裕程度等因素能在短期或中期影響股市漲跌,但長期來看,最終決定股市漲跌的只有上市公司的真實業績。他說,政府應引導上市公司重視產業的發展,更多關注主營業務利潤的持續增長,這樣,整個證券市場才能真正走向健康發展之路。(曾亮亮郜國強)

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