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樂普醫療:股權結構優化提振信心

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

事項:公告:11月25日公司股東中船重工科技投資發展有限公司(以下簡稱“科投公司”)通過大宗交易減持3400萬股,占總股本4.187%,減持均價14.07元,股權受讓方為公司總經理蒲忠杰參與投資的興全特定策略18號資產管理計劃。

評論:

創始人間接增持股權,表明長期發展信心;優化股權結構,打消市場疑慮。

公司創立之初為“戰略資本+技術型”公司,中船重工集團雖合計持有43.26%的股權,為控股股東和實際控制人,但醫療器械設備業務與中船重工的業務發展方向不符,控股股東更像是財務投資者。公司創始人蒲忠杰雖然合計只持有20.67%的股權,但蒲總一直擔任公司總經理,是公司研發和銷售的實際管理者。

上市以來,公司特殊的股權結構導致投資者擔心公司出現以下風險:ü蒲總缺少推動公司持續的發展動力,并逐步減持套現;ü中船重工減持兌現投資收益,對二級市場造成沖擊;ü2011年3月,蒲總通過大宗交易減持1.85%的股權(合計3.7335億元),進一步加劇市場對公司管理上的擔憂,估值水平也迅速下滑。

此次蒲總通過資產管理方式,受讓科投公司3400萬股,市場價格達4.78億元。同日蒲總通過股權質押6060萬股,獲得資金,預計融資成本可能達到7%。此次蒲總高成本間接增持公司股票顯著說明了對樂普未來發展的信心,也給流通股東帶來了積極的信號。

由于中船重工集團在6個月內轉讓超過5%的股權需要國資委審批,首次大宗交易只有4.187%的股權。預計以蒲總為一致行動人的資產管理計劃有可能繼續追加募資,在6個月后繼續增持公司股權。考慮該資產管理計劃的股權,目前蒲總及一致行動人已合計持有公司總股本的24.857%,如果未來持續通過類似方式實現股權轉讓,則蒲總與中船重工集團股權比例差距將逐步縮小。

目前A股類似股權結構的上市公司如雙鷺藥業,其公司上市前實際控制人為財務投資人新鄉化纖集團,公司創始人徐總為第二大股東,但隨著公司持續向前發展,通過股權激勵方式,徐總逐步成為第一大股東。參考雙鷺藥業的股權演變模式,隨著樂普的持續發展以及相關激勵配套完善,未來股權機構也是有逐步優化可能的。

支架業務逐步見底,新帥克4季度起貢獻利潤。

2013年第三季度公司凈利下滑16%,對比上半年業績下滑的幅度已經放緩。影響利潤較大的支架業務,其藥物洗脫支架(Partner)已降至8000~9000元,繼續下降空間有限。14年無載體支架(Nano)和分叉支架推廣應該能彌補藥物洗脫支架降價影響,推動支架業務總體盈利回升。

公司于6月份并購河南新帥克60%股權,預計4季度起開始并表。目前新帥克的氯吡格雷已中標北京、云南、重慶等省市基藥中標,14年大部分省份將完成基藥招標,新帥克具有價格優勢以及樂普的銷售資源,中標的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帥克作為公司的藥品平臺,還會陸續推出新產品。

新產品快速推進,儲備長期增長點。

截止3季度末,治療頑固性高血壓的腎動脈交感神經射頻消融導管已開展超過30例的臨床試驗,14年中期有望獲批;雙腔心臟起搏器從8月起全面啟動臨床試驗工作,14年底至15年初有獲批的希望;完全可降解支架已完成動物試驗,爭取17年上市。

風險提示:支架招標降價風險;新增氯吡格雷仿制藥批件。

業績面臨向上拐點,看好心血管領域高端醫療器械的發展前景,維持“謹慎推薦”。

樂普醫療被我們比喻為醫療器械行業的“恒瑞醫藥”,意即高端醫療器械的仿型企業,具有“高壁壘、高盈利、大市場”的特點。公司上市之后因相對單一的支架業務,多年高速增長之后遭遇短期瓶頸因素,但公司利用募集資金,通過收購兼并切入到心臟瓣膜、心臟啟搏器、心血管藥業等,圍繞心血管治療領域構架了未來新的增長點。

業績方面,2013年將走過低點。而此次創始人間接增持公司股權,表明對公司長期發展的信心,也初步打消了投資者對股權結構的擔憂。

維持13~15年EPS為0.46/0.52/0.65元,對應PE33x/29x/23x。維持“謹慎推薦”評級。一年期合理估值16~20元。

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樂普醫療

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