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國際化的選擇中國證券市場20年回望與思辨之八

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

國際化,是中華民族的百年圖強,是華夏崛起的必經之路。

1990年,資本市場“西風東漸”,西方經濟文明的核心精華最終在中華大地生根發芽。追溯百年前中國人“睜眼看世界”以來,中國近現代就是一部東西方激蕩碰撞的歷史,是“舶來品”融入龐大肌體的艱辛歷程。

近二十年中國證券市場的發展壯大,更是中國人學習西方并融入國際社會的標志性事件。它在我們古老民族的基因里,植入了現代化轉型所必須的,而我們又相對缺乏的契約、法理、公正的理念和精神。

回望中國證券市場國際化之路,我們可以重溫奮發進取的時代精神,思索國際化前程,我們才能海納百川,駛入百舸爭流的競爭舞臺。

西風東漸將西方文明引進來

1988年,一個外國人預見到了數百年的世界資本市場舞臺將迎來新的主角。

他名叫尼古拉斯?哥德森,一位英國爵士,倫敦證券交易所主席。他造訪最早發行新中國第一張股票的工商銀行()上海市分行靜安營業部時,站在不到12平方米的房間里,感慨道:“中國有一位偉大的思想家老子說過,兩個人抱不過來的大樹,就是由嫩芽成長起來的,你們就是嫩芽。”他贈送了一幅油畫,畫面是小小的墻角,墻角下是古老競技場的遺址,這正是300年前倫敦證券交易所的前身。老爵士意猶未盡,又親手用中文歪歪扭扭寫下“合抱之木,生于毫末”八個字。

這就是締造資本主義體系的英國人的深邃目光。

他們洞察到了這一細微而又不可逆轉的進程。從1840年的打開國門,到魏源的《海國圖志》,到“中學為體,西學為用”的洋務,到五四對“德先生”和“賽先生”的追求,老牌帝國們一直用陰沉冷峻的目光注視著這一切。而這一次他們知道,中國人將學到西方社會的看家本事。

果然兩年以后,證券交易所就誕生在了上海和深圳,這兩個最能代表中國活力的城市。代表契約精神、市場精神、法治精神的資本市場,作為西方文明的精華之一,已經飄落到了這個即將騰飛的東方國度。

老爵士造訪之前的幾年,來自東方的鄰國日本幫助中國培訓了大批證券人才。日本野村證券株式會社向中國提出幫助培養證券人才,中國工商銀行從全國選派了一批分支行行長赴日進修。

可以說,在那個渴望吸收外界一切知識的年代,哪怕是中國的普通家庭,都在用一種最樸素的情感支持著“邁出國門,學習本領”國際化之路。回首20年前可以看到,中國當代證券業的發展,從一開始就與外國結下了學習、交流和溝通的友誼。但國際化并不全是“列強們”送來的,而是包含中國人自己的艱辛奮斗。

真正的握手也在不久以后實現了。

1992年,鄧小平南巡講話推動我國改革開放邁入嶄新階段,此時的資本市場與其他行業一樣迸發著創新的活力。一件重大的變革,讓中國經濟渴求資金的目光與國際股權投資者的目光初次相遇了。1992年電真空B股發行上市,是中國資本市場首次與國際證券市場接軌的一個標志。

當時,中國經濟剛開始起飛,需要大量的資金。與此同時,國際上有很多機構和個人看好中國市場,苦于沒有投資渠道。于是,一個在當時很大膽的想法――建立B股市場吸引外國股權投資者的資金,被提出且很快付諸行動。

國際資本市場不僅是一個巨大的融資舞臺,更是一個充斥著嚴格規則的競技場。成熟的市場制度,嚴苛的法律條文,精明的風險投資家,挑剔的機構和散戶投資人,都逼迫上市公司不得不嚴格地按照市場規則辦事,嚴格地遵循各國市場的財務要求和公司治理結構要求。

或許是歷史的吊詭,這場過早的相遇并沒有碰撞出激烈的火花。

B股市場難以擺脫當時整個經濟體制的窠臼,與國際規則的要求相去甚遠,這也是此后B股市場逐漸萎縮、發行停滯的原因。B股由于沒有完備、規范、符合國際慣例的法律法規,只有滬、深兩地幾個暫行的地方性法規對這個有國際投資者參與的市場進行監管,B股市場無論在交易機制、上市公司規范化運作,信息披露與股東服務等方面都有較大欠缺。這些使得B股一直呈現較低迷的市況。

中國證監會首任主席劉鴻儒曾說過:“資本市場的國際化不單純是資本市場的完全開放,更重要的是資本市場的游戲規則、交易體制、會計制度要與國際慣例接軌。因而,遵循全球統一的技術標準和制度規則是資本市場國際化的重要標志。”

幾年后,這場涉及資本市場最主要功能――資金流動的握手,終于水到渠成。2003年5月26日,瑞士銀行、野村證券兩家機構獲得合格境外機構投資者(QFII)資格。以QFII為代表的成熟境外機構投資者也帶來了理念的旋風。

QFII的到來讓價值投資理念深入人心。2003年7月9日,網絡股泡沫破裂,上證綜指從2246點跌落至1500點,市場一片哀鴻。同時,瑞銀集團正式進入二級市場,高調買入寶鋼股份()、中興通訊()、上港集箱、外運發展()等大盤藍籌。QFII對當時市場產生了巨大影響,成為中國低迷的證券市場中最具活力的一股力量,最終演繹了“五朵金花”的藍籌行情。

而這,僅僅是國際化的開始。

加入WTO金融市場直面新挑戰

2001年12月11日,中國在十五年長跑后加入了WTO。時任聯合國秘書長安南發表聲明稱,中國入世對全球經濟具有“歷史性意義”。對于中國經濟和中國資本市場來說,一個新的時代到來了,而一張緊迫的時間表也擺到了面前。在此后的短短幾年時間內,外資將可以分批逐次進入中國的基金公司、證券公司,在條件成熟后,還將允許海外投資者直接投資內地證券市場。

在WTO的新空間里,中國將開始適應新的游戲規則,大融合、大引進、大變革成為了國際化的重要任務。此前10多年那種禮節性的握手與試探,已經成為了歷史,取而代之的是波瀾壯闊的中西交匯。海外第一流的人才來了,先進的交易機制理念來了,虎視眈眈的華爾街機構來了,狼奔豕突的國際資金來了。包括監管能力、市場主體、融資方式,國際化的進程驟然提速。

時代展示的是一副廣闊的畫卷。

當中國資本市場進入改革深水區的時候,國際化的力量一度成了改革的重要推手,首先體現在監管方面。梁定邦,香港資深大律師,在1998年-2004年任中國證監會首席顧問。史美倫,曾任香港證監會副主席兼營運總裁,史無前例地被聘任中國證監會副主席。他們既是中國證券市場的“內援”,又是“外教”。

史美倫到來時,內地股市處于2000點高位。在中國證監會副主席任上,史美倫推行多項變革,包括保薦人制度、發審委改革、建立退市機制,以及獨立董事制度。她將自己堅守原則的風格帶到了內地,成為中國證券市場名副其實的“鐵娘子”。

雖然梁、史二人在中國證券市場歷史的長河中只是“驚鴻一瞥”,但她們開啟了內地股市監管水平走向國際化的大門。中國股市的監管理念、政策與手段,從此逐漸顯現出與國際規范接軌的特征。

中外融合的深度和廣度也在大步流星地推進。基金公司、證券公司的合資浪潮洶涌澎湃。法國里昂、摩根大通、瑞銀、瑞信,這些曾經只在媒體中出現的“大鱷”,都出現在了內地證券市場。曾經有人擔心外資的大規模涌入,將使內地市場面臨“淪陷”。

事實證明,經過近十年的“與狼共舞”,中國非但沒有讓渡所謂的金融主權,而且在中外攜手中做大了市場蛋糕,鍛煉了自身才能。

中國自己的投行已經初步具備了與國際同行同臺競技的能力。最典型的是中金公司,在香港發展10年之后,2007年將網點開到了華爾街,并取得了美國金融業監管局和美國證券交易委員會頒發的牌照,成為沖出香港橋頭堡,第一個把生意做到大洋彼岸的中資券商。

而中國的上市公司,也在這場融合的浪潮中受益匪淺。在迎來外資的同時,還迎來了“洋管家”。

紐曼,在他來到中國前的20年時間里先后從生死邊緣挽救了3家虧損的銀行――美洲銀行集團、美國信孚集團、韓國第一銀行,可謂功績顯赫。自紐曼2005年擔任深發展董事長兼首席執行官以來,十分注重風險管理。他率領這家銀行繞過了重重不良資產“黑洞”,取得了高速的凈利潤增長。

在融資方式上,你中有我,我中有你的格局也在逐步形成。追溯到1993年青島啤酒()在香港公開招股獲得110倍超額認購,當時國際市場就引發了“中國熱”。而上海石化、廣州廣船、昆明機床()等首批國企相繼在港掛牌上市,普遍都受到了海外投資者的熱烈追捧。

“我依然對昆明機床當時的認購盛況記憶猶新,它是首批來港上市企業中規模最小的一家,也是當時超額認購最厲害的一家,超額認購逾600倍。”香港中資證券業協會委員溫天納回憶起那段歷史仍感嘆不已。不僅是香港,中國內地的企業還到紐約、倫敦、新加坡等地上市,H股、N股、L股、S股等構成了一幅全球的圖景。

大國崛起我們正在影響世界

2007年2月27日,中國股市大跌,隨后世界各國股市紛紛上演“黑色星期二”。已習慣于看外盤的國人第一次發現,中國股市開始影響世界。

此時,離1988年尼古拉?斯哥德森爵士寫下“合抱之木,生于毫末”已過去了將近19年,中國資本市場已然成為世界之林中的挺拔一員。

“中國進口需求正在增加”、“中國加息預期尚未改變”……中國,已經成為了西方財經媒體追蹤的重點,牽動著全球投資人的神經。2008年的4萬億刺激政策影響了整個世界的股指起伏,而2010年11月中國調控物價,又引發了倫敦、紐約、東京大宗商品市場的全線回調。

“中國人來了!”2007年9月,中投公司成立。當時中國外匯儲備已達1.43萬億美元,中國主權財富基金的成立,標志中國的國際化,真正進入到了“走出去”的境界。中投總裁高西慶,1988年從美國留學回來,從學者到官員,從官員到操盤手。中國國際化的“學習、適應、出擊”的歷程在他身上得到了完美的詮釋。

斗轉星移,30年的改革開放,國家和民眾積累了巨大的財富。截至2010年9月底,中國已經超越日本和德國,成為世界第二大的經濟體;中國外匯儲備總體規模位居全球第一,已達2.6萬億美元。一個新生的巨大經濟體,崛起在世人面前。

為了與A股開盤時間同步,港交所改變了自1992年起就一直采用的10點鐘開盤的慣例,從明年3月7日起,港股早盤開市時間將與A股開盤時間同步。在2006年搶先開市的新加坡A50指數期貨,直到今年中國推出滬深300股指期貨后,成交才略有起色。

作為一個資本大國,資本強國的中國崛起已經不可避免。這一崛起,勢必引發國際話語權的重新定位,游戲規則的重新規劃,全球資源的重新分配。這雖然是一條和平和諧之路,但依然充滿了波譎云詭。

中國的經濟增速雖然在全球遙遙領先,但是在經濟上遠沒有取得與其財富相匹配的地位和話語權。比如,我國是世界最大的大豆進口國,大豆的定價權卻在遙遠的紐約;我國在談判桌上對鐵礦石漲價無能為力,只能看著“兩拓”坐地起價。究其原因,鐵礦石的定價與波羅的海指數、原油指數緊密相連,大宗商品的定價權并不掌握在實業界,而是掌握在高度國際化的商品交易所。

QDII出海嗆水又何嘗不是如此?除了剛出海就遭遇了百年不遇的金融危機,我們的機構投資者對海外市場不熟悉,不得不聘請國際大行擔任投資顧問,而大行在擔任投資顧問的同時,很多時候居然又是QDII的交易對手。

而國外政客屢屢以并購案高達數百億美元的貸款來自國有銀行為口實,將本來是商業化的收購打上政治烙印。這也是中海油收購優尼科,中鋁并購力拓而無法成功的原因之一。

資本市場國際化的戰略意義,已經不言而喻。

證監會主席尚福林說,“在新一輪的生產要素全球配置中,資本、信息、技術等高端生產要素的流動更加便利,范圍也更加擴大。通過大力發展資本市場,推動全球生產要素的有效配置,逐步引導和推動符合條件的境外公司在境內上市,將在新一輪產業轉移中使資本、技術等高端生產要素向有利于我國經濟發展的方向流動,從而促進我國經濟又好又快地發展。”

新絲路:站在國際板起點的思考

回首歷史,20年中國資本市場通往世界的“絲綢之路”,已具雛形。這條絲路能否駝鈴聲響,綿綿不絕,決定了中國資本市場的命運,也是經濟大國重新崛起的重要支點。

現在,中國經濟結構急需轉型、存量財富需要增值保值、經濟需要爭奪發展與之匹配的話語權……逼迫我們不得不站在一個全球的視野考慮中國資本市場的發展。

經過正本清源,我國的資本市場迎來了歷史上最好的時期,已經形成了一個較為強大的本土市場。2005年啟動的股權分置改革從根子上消除了資本市場最大的障礙,中國股市真正實現了市場化,目前市值已經高達26.6萬億元;與此同時,包括創業板在內的多層次資本市場已經初步建立;越來越多的國人加入到投資者隊伍,多元化的投資理念日趨成熟。

放眼全球,2008年金融危機在重創全球經濟的同時,也給新興加轉軌的中國經濟發展帶來了新的機遇。核心的資源、核心的技術、核心的人才、核心的全球商業網絡,這些中國經濟轉型最缺的東西,可以用更為低廉的成本獲取。

資本市場進一步國際化的先決條件――強大的本土金融機構、強大的本土資本市場以及強大的實體經濟,已經初步具備。我們已經站在一個新的起點上。

作為國際化的重要一環,國際板正在準備啟航。經過一年多的籌備、征求意見,國際板的范疇已明確,相關規則、技術準備、監管合作等,也已取得初步的成果。按照國務院全面推進上海建設國際金融中心的步伐,國際板的推出已箭在弦上。

可以說,國際板就是絲綢之路上最重要的中轉點,是未來中國國際化過程中最為關鍵的跳板。

國際板一方面可以將國內過剩流動性轉變為對世界一流企業的股權投資,推動中國由生產大國、儲蓄大國轉變為投資大國,另一方面可以在資本輸出的過程中防范境外投資的巨大風險,在市場運作機制、市場監管方式、市場服務體系等各個方面向國際標準靠攏乃至看齊,以國際一流的標準和最佳做法來示范、影響A股市場,加快A股市場的成熟化進度。

“中國應該抓住這一歷史機遇,走一條漸進式的國際化之路。”清華大學教授、央行貨幣委員會委員李稻葵表示,從現在開始,在加強監管的同時,進一步放開境外資金進入中國資本市場的步伐,并逐步吸引境外企業和機構到中國上市融資。

在中國經濟蓬勃發展的大背景下,這種獨特的、漸進式的模式,一定能使中國在不久的將來,擁有一個在國際上具有相當影響力的、同時又直接推動中國經濟發展的證券市場,而一個成功的中國證券市場,同時又對世界經濟從危機中復蘇起到了積極的推動和提振作用。

至此,100多年來的“東方看西方”,在中國證券市場橫空出世20年后,逐漸轉化為“西方看東方”。東西方憑借金融資本市場的平等交流、融合、相互促進,為一個和諧共贏新世紀()的誕生奠定了堅實基礎。

“好風憑借力,送我上青云。”未來若干年中,借助中國證券市場的國際化,我們將成功實現經濟轉型,從經濟大國走向經濟強國,成就一個古老東方大國的崛起。

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