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優先股試點兩種實施方案5大行業望吃“螃蟹”(附股)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近日,證監會主席肖鋼在中國上市公司協會2013年年會上表示,要進一步完善并購重組的各項政策措施,探索引入定向可轉債、優先股等支付工具,鼓勵并購基金發展,研究建立中小企業股轉系統掛牌公司并購重組機制。

市場傳聞了許久的優先股,這次終于要“狼來了”。媒體報道,優先股目前已經成為證監會的重要工作內容之一,部分大投行已在積極聯系客戶籌備發行優先股,銀行和電力行業的大型國企有望率先發行優先股。而據參與此項工作的投行人士預計,這項工作有望在年底正式啟動,優先股方案則預計在十八屆三中全會前后出爐。而此消息一出,引發了概念股、小盤股的崩盤式下跌。優先股制度究竟是什么?孰利孰弊?

何為優先股

其實優先股并不是什么新生事物,在西方成熟的資本市場上優先股已經很普遍。顧名思義,所謂優先股是相對于普通股而言的,它在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面,優先于普通股。

優先股具有兩大權利:在公司分配盈利時,擁有優先股票的股東比持有普通股票的股東,分配在先,而且享受固定數額的股息,即優先股的股息率都是固定的,普通股的紅利卻不固定,視公司盈利情況而定,利多多分,利少少分,無利不分,上不封頂,下不保底;在公司解散,分配剩余財產時,優先股在普通股之前分配。優先股一般不上市流通,也無權干涉企業經營,不具有表決權。

除此之外,優先股還具備一些自身獨特的特征:優先股不能上市流通轉讓,只能享有固定利息。而優先股與普通股都是一種股權,原因是優先股的償付請求權在所有債權之后,只是比普通股優先,但是當公司業績發生虧損時,優先股的股息可以暫不支付,等到公司扭虧后再恢復支付。此外,優先股是稅后利潤,而債券的利息是稅前分配,優先股不能像債券利息那樣抵稅,所以相對來說債券的發行成本更低。

海內外優先股狀況對比

美國優先股市場市值增長狀況(單位:10億美元)

在美國,優先股的快速發展開始于20世紀90年代,據統計,優先股市場規模從1990年的530億美元增長到了2005年的1930億美元,出現了穩步的增長,但相比于同期美國9.5萬億美元的股市規模以及4萬億美元的公司債市場規模,優先股的市場規模相對還是比較小的。

海外優先股狀況:1)絕對規模不大:目前存量可能也就是4-5000億美元規模,一年發行量4-500億,相比約16萬億美元的股票市值,占比很低。2)金融企業是發行規模最大的群體,美國2013年上半年所發行的優先股中金融占比約70%。3)發行收益率平均水平在約6-7%。

國內歷史上有過3只優先股,在1988-1989年發行,2只在1992年轉為普通股,另一只在2006年股改轉為普通股。優先股未獲發展是因為優先股股息不能稅前列支,考慮到25%的所得稅后,一般企業優先股在融資成本上沒有太大優勢;另外,《公司法》、《證券法》上沒有對優先股給出明確的指引。

優先股重回資本市場討論源于2012年11月底,銀監會發布《中國銀監會關于商業銀行資本工具創新的指導意見》,對商業銀行利用創新資本工具補充一級資本作出指引,明確了核心一級資本與一級資本之間1個百分點的差距,可由創新資本工具補充,包括:可轉債、優先股、含減記條款的永久性債券。今年5月證監會又再召集相關監管機構、交易所、證券公司、基金公司、商業銀行等探討優先股試點相關問題。

優先股試點可能實施的有兩種方案5大行業有望吃“螃蟹”

中信證券在其策略投資報告中提出,我國優先股試點可能實施的有兩種方案,不排除推出存量股轉換為優先股。方案一:發行增量優先股,好處在于一方面能夠增加公司的融資渠道;另一方面能夠部分緩解資金需求壓力。方案二:將部分存量股,例如國有股、法人股、或大小非非流通股份超過30%的部分,轉化為優先股。這將提高公司治理質量、緩解解禁減持資金需求壓力、推進市場化改革。此前市場一致預期優先股試點可能從增量股入手,原因一方面在于存量股轉換類似于股改的倒退,但是優先股不同于股改前的非流通股,其具備定期分紅的屬性將給中長期資本市場帶來正面意義;另一方面,存量股轉換有損優先股股東利益,或難以推行。

中信證券預計,銀行、電力、交運、建筑、煤炭等行業大盤藍籌股或將率先推進優先股發行。我們預計第一大股東持股比例較高、盈利能力較好的藍籌公司將率先推動優先股試點;此外,對于高盈利能力,但是低分紅水平的成長型公司應予以剔除,因為強制這類公司分紅反而可能削弱其未來成長性。我們以第一大股東持股比例、ROE、股息率、市盈率、及市值規模作為篩選條件,預計48家大盤藍籌上市公司率先試點優先股的可能性較大。從行業分布上而言,上述公司主要分布在銀行、電力、交運、建筑、煤炭等行業。

優先股最利好銀行

國金證券表示,優先股的發行最利好銀行:優先股可以補充一級資本,能降低股權融資的壓力,近期招行、平安的再融資價格基本在1xPB,融資成本相當于ROE水平(約20%),而優先股成本僅6%-7%(考慮到稅收問題,稅前成本在8-9%)。另外,保險、券商等業務與凈資本掛鉤的行業,也能受益于股權性資本工具的豐富;保險還可受益于可投資品種豐富,6-7%銀行永續優先股收益率,相比5-6%收益率、5年期左右的次級債更匹配其負債。最后,利好低PB、高ROE,且有融資需求的行業,如建筑裝飾、地產等。

優先股對市場影響也是正面的:首先優先股發行會明顯降低銀行等大市值行業再融資對二級市場的沖擊;然后,市場會預期將優先股引入至存量,存量國有股將轉化為優先股,從而降低二級市場減持壓力,有助于穩定二級市場。但由于優先股沒有表決權,預計規模有限,對資本市場整體性影響不會很大。

受益于優先股改革的企業一覽表

.SH農業銀行

.SH中國銀行

.SH工商銀行

.SH建設銀行

.SH中信證券

.SH海通證券

.SH中國人壽

.SH中國太保

.SH寶鋼股份

.SH海螺水泥

.SZ冀東水泥

.SH中國重工

.SH中國鋁業

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