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螺紋鋼跨期套利策略分析(圖)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

跨期套利可以分為以下兩類:(1)正向跨期套利:買入近期合約同時賣出品質、數量相同的遠期合約的套利方式。實戰中還有類似于在8月中旬,當1003合約較1002合約僅高出10多元的時候進場,采用賣出1002合約,買入1003合約的反向套利策略,效果如下:

從螺紋鋼遠期1011合約與0912合約的12月3日的收盤價格來看,4737與3672之間11個月的溢價超千元,在不考慮各種儲存費用的情況下,對應的毛儲存收益率相當于29%,試問現在市場上還有哪些品種可以獲得如此高的儲存收益率?

針對這一想象,市場出現了有關跨期套利機會的討論。跨期套利是指在同一市場同時買入、賣出同種商品不同交割月份的合約,以期在有利時機同時將這兩個交割月份的合約對沖平倉獲利。跨期套利可以分為以下兩類:

(1)正向跨期套利:買入近期合約同時賣出品質、數量相同的遠期合約的套利方式。

(2)反向跨期套利:賣出近期合約同時買入品質、數量相同的遠期合約的套利方式。

如果統一按照4500元/噸價格計算,下面分交割和不交割兩種情形進行分析:

(1)不交割時:

交易手續費=1.35×4=5.4元/噸,自有資金占用利息(每月雙邊)=13%×2×2.25%/12×4500元/噸=2.2元/噸,貸款資金占用利息(每月雙邊)=13%×2×6.57%/12×4500元/噸=6.4元/噸

因此不交割的話,每噸每月至少成本在10元左右。但是合約之間價差之所以能夠縮小的主要原因是交割機制的存在。所以按照“持倉費”理論,合理的價差估算應該按照交割的情形來進行。

(2)交割時:

考慮一個月的保證金占用和一個月的交割費用,并假設利用自有資金,價差100元計算增值稅,則費用為:2+2.7+10+4.5+14.53+8.44+2.2=44.37元/噸。

跨期套利交割等成本一覽表

考慮一個月的保證金占用和一個月的交割費用,并假設利用貸款資金,價差200元計算增值稅,則:2+2.7+10+4.5+29.06+24.64+6.4=79.3元/噸。則螺紋相鄰合約之間的理論價差應在【44.37,79.3】區間。

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跨期套利可以分為以下兩類:(1)正向跨期套利:買入近期合約同時賣出品質、數量相同的遠期合約的套利方式。實戰中還有類似于在8月中旬,當1003合約較1002合約僅高出10多元的時候進場,采用賣出1002合約,買入1003合約的反向套利策略,效果如下:

理論上說,若相鄰合約的實際價差超過區間上沿79.3,我們可采取買近賣遠的正向套利交易策略;相反,若相鄰合約的實際價差大于0且小于區間下沿44.37,我們可采取賣近買遠的反向套利交易策略。實際操作中,應該考慮進入交割月前一個月份時,保證金有一個逐步追加的過程,還須考慮持倉不利時的策略和資金安排;交割的話,首先要計算收益率,還須考慮增值稅風險的規避,這里都加以省略。

關于正向跨月套利,值得提醒大家注意的事項是:現在0911、0912、1001、1002、1003這些合約月度之間價差都超過100元,但是長時間不能回歸合理區間。其主要原因就是合約設計時規定:“從生產到注銷,期貨交割的實物有效期90天,而且生產后30天內進入注冊倉庫”。這樣倉單實際有效期只有2個多月。還有,在當前黃金價格反映通脹預期,原油價格反映經濟緩慢復蘇的大背景下,對于螺紋鋼遠期期貨合約進行重倉購買應理解為規避通脹風險和樂觀預期明年經濟增長后“鐵礦石可能漲價”的一種合理的“保值”需求。如果我們采用買近賣遠的正向套利策略,可能接到的貨并不能轉拋到遠月合約上(如果可以的話,賣方交割人,將會將近月合約平倉,轉拋到遠月合約去,這樣可以每噸多賺100多元)。因此目前實際并不存在正向套利的機會。

但是我們也不要試圖通過反向套利,獲取價差由150元擴大到200元的風險利潤。那么前一段時間和當期實際存在的套利機會在哪里呢?

在7月中旬,當0912合約較0911合約價差不大的時候進場,采用賣出0911合約,買入0912合約的策略效果如下:

實戰中還有類似于在8月中旬,當1003合約較1002合約僅高出10多元的時候進場,采用賣出1002合約,買入1003合約的反向套利策略,效果如下:

好了,你知道現在的1007、1008、1009、1010、1011之間的價差還比較小,你發現機會了嗎?

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