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21世紀經濟報道:糾正股權融資困局

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

7月6日,農行A股發行進入沖刺階段。由于至今未能確定發行價,農行最終把申購價暫定為2.52~2.68元發行價格區間上限;并為爭取有利的發行定價,農行啟動了網上網下雙向回撥機制,以保障在有利發行定價上的足額認購,通過啟動綠鞋機制護航上市后股價走勢的穩健。伴隨農行IPO的是建行和中行的巨額配股計劃,而目前工行也傳出了A+H股配股融資計劃。

銀行業何以無視市場的越發慘淡而甘愿綁在股權融資戰車之上?首先,當前銀行業的資本饑渴映射出當前中國經濟增長過度依賴投資的資本積累特征,強勁的投資拉動式經濟增長引擎使銀行業處于嗷嗷待哺的資本饑渴狀態,本來通過上市積累了較寬裕資本的國有商業銀行被2008年以來井噴的信貸所消耗。銀行在股市的再融資必然導致投資者提高銀行股的風險溢價,使銀行不僅面臨融資成本高,甚至或將出現無法融到足額資本的后果。

其次,銀行有效融資渠道的逼仄也加劇了銀行對股權融資的依賴。嚴格地講,銀行存在多種渠道補充資本金,如通過發行可轉債、次級債等手段補充附屬資本金。然而,為防止銀行相互持有對方次級債所引發的風險疊加,銀監會規定銀行互持次級債需列入風險資產計提風險準備金,這意味著銀行相互持有次級債將不會提高整個銀行系統的資本充足率,因此,銀行不得不倚重股權融資。

而在當前國有股權占據絕對控股地位的國有銀行體系下,國有股權較長的股東代理鏈條(全民―政府―國資委或中投―國企管理層),使國有銀行的委托代理風險和內部人控制問題一直相當突出。如當前銀行信貸的過度集中度風險等風險敞口和巨額的融資壓力,與當前銀行系統存在的股東約束機制和利益表達機制缺位有關。同時,當前銀行系統日益凸顯的過度依賴股權融資的業務擴展模式,既反映了銀行管理層缺乏提高資本使用效率的經營壓力和動機,也顯現出委托代理風險問題。

由此可見,緩解當前銀行系統過度強烈的股權融資饑渴首先是斧正過度依賴投資的經濟增長模式。較高的投資意味著較高的資本積累,而資本積累被傳統理論喻為是經濟增長的動力來源。然而,索洛剩余的發現和新經濟增長理論等的最新研究表明,經濟增長主要源自技術進步等支撐下的全要素生產率,而非單純的物質資本積累。因此,有效改善銀行融資依賴癥,必須改變這種基于投資增長的資本積累模型,實現經濟增長方式的轉型。

同時,整合目前債券市場分割局面,積極推進利率市場化改革,實現債券定價的市場化形成機制,放松債市投資者準入門檻,激勵和引導銀行加快主動負債融資。這不僅有助于完善銀行公司治理,而且更加市場化、更加開放與多元的債券市場,將有助于資產證券化等業務的發展,從而緩解銀行“被動”融資壓力。

(本文來源:21世紀經濟報道)

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