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光大保德信:當前形勢利空大盤利多中小盤的

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一、宏觀經濟、流動性等背景分析

近日,不僅我國,全球股市都出現了大幅下跌,這與美聯儲提出QE退出時間表是密不可分的。需指出,QE的退出不是因為美國經濟復蘇的多么好(實際上美聯儲還調低了美國全年的經濟增長目標),而是其他國家的經濟太差,美國因QE退出而減少的流動性可以由其他國家流動性向美國的回流來彌補。

上述流動性世界范圍的重新配置凸顯了我國貨幣政策的尷尬,使得我國不得不控制貨幣總量。

原因如下:從今年上半年來看,我國的貨幣總量是寬裕的,而實體經濟卻較弱,也就是說存在貨幣空轉的問題。在資金價格方面,平臺和地產對利率非常不敏感,再高的利率這兩個部門都能承受,這兩個部門推高了整個社會的融資成本,使得其他行業受困于此。上述貨幣空轉和利率的結構性問題不僅造成了我國目前經濟疲軟,而且使得實體經濟對資金缺乏粘性,一旦QE退出,美元升值就很有可能引發大量資金流出,從而使整個經濟有發生系統性風險的可能。

為此,我國的貨幣政策在宏觀層面采取了控制貨幣總量(具體措施是:盤活存量,控制增量)的方法以防止美元升值而可能引發的資金流出。這在微觀層面,與季末存款準備金上繳、銀行資金存在期限錯配等疊加,造成了日前銀行間短期資金利率大幅升高。相對資金大規模流出可能引發的系統性風險而言,目前銀行間短期利率的升高給相關部門和領域帶來的風險就要小得多了。

上述情況再加上最新公布的匯豐PMI數據低于預期,新三板試點擴大等一起促使了近日市場的大幅下跌。

二、對未來市場觀點

我們認為對貨幣總量的控制在中長期有利于風險資產價格的穩定,而短期,股票市場的企穩反彈則有賴于短期資金利率的下行。

考慮到目前短期資金利率高企有一定的季節性因素,所以經過前期市場快速的下跌,市場悲觀情緒得到一定程度的釋放,未來的市場存在企穩反彈的可能,但經濟的持續疲軟,盈利的下降使得市場不太可能出現趨勢性的機會。

三、結構和行業觀點

在結構層面,上述的邏輯分析可以推測下半年大概率我國的經濟仍然較弱,而流動性相對寬裕(M2等貨幣總量指標下行,但資金利率也會下行),這種經濟和流動性搭配是利空大盤,利多中小盤的。

在行業層面,是矮子里面挑將軍,相對來說,醫藥、食品飲料、地產等行業更有機會。

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