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光大保德信:從經濟轉型的確定看投資模式的漸變

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

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當前國際局勢復雜多變,國內經濟調控難度加大,市場參與者糾結于投資方向的選取,周期還是消費,成長抑或價值。而我們更愿意放眼探究經濟轉型的畫卷如何展開,而與之伴隨的將是投資模式的漸變。

中國改革開放30多年來,我國的經濟發展取得了舉世矚目的成就,但伴隨劉易斯拐點的跨越,中國勞動力正在變得稀缺,通過出口廉價勞動力和資源來換取增長的方式既不必要又壓力重重,這成為解決內外需失衡的內生動力,構成經濟轉型的確定內容。我們判斷原有的經濟增長模式在成本優勢趨于弱化之后,謀求轉型是必然的,在此過程中投資模式的變化也是順理成章的。

一、消費類行業配置比例持續上升、內需型行業或者進口替代行業將優于出口型行業經濟增長動力中,投資占比下降的同時消費占比提升,這意味著投資品鏈條的需求增速在放緩,投資品的需求彈性在減弱,而消費品的需求增速在加快,那么對于投資的意義不言自明,消費類行業的配置比例勢必會有所上升。從另一個角度來看,隨著經濟轉型,消費類行業在經濟體中的占比上升,上市標的也會增加,而機構投資者在總量層面不會偏離指數太多,這就會導致內需、消費類行業的配置性需求上升。

有一點需要說明的是,外需下降,內需上升,與內需增長方向一致的不只是消費品,也有投資品,比如與促進內需有關的學校、醫院等服務設施的投資。

二、成長投資更獲青睞,優勢企業更勝一籌內需、消費類行業的穩定性和成長性要強于投資品行業,更適合于長期持有,以獲取長期內的價值增值。從國內外證券市場的表現來看,醫藥、食品飲料等消費類行業天然具有長壽基因,當投資者通過長期持有這一類股票來獲取超額收益時,就具備了成長投資的風格。

當然,看好成長股不等于看好小股票,中小板、創業板并不存在整體估值大幅提升的可能,反而隨著上市公司數量的增加,估值會有壓力,但是真正有成長性的公司能用業績的增長消化估值的壓力。

投資者在增加消費類行業配置比例的時候也不會簡單地指數化配置,而是會選擇那些具有長期競爭優勢的企業,這些企業有新上市的也有已經上市的,因此優質的企業將在配置比例提高過程中得到不斷的增持,其股價表現將持續強勁。

三、周期性行業系統性弱于非周期性行業,市場換手率有所下降由于轉型背景下,投資增速會逐漸放緩,因此周期性行業的盈利彈性將下降,當這樣的形勢成為趨勢時,其影響就是在股市可選標的中,周期性行業的彈性不再體現為產能周期下需求增速的快速提高,而更多體現為庫存的盈利彈性。在投資中,周期性行業可能會系統性落后于非周期性行業,周期性更多體現為階段性的機會,類似過去十年中長期持有周期性行業所帶來的巨大超額收益很難再現。因此,對于傳統周期性行業,由于總需求彈性不足,單純強調低PE或者低PB的方式并不能保證獲取超額收益。相比之下,尋找高庫存彈性+低PB的策略可能會更加有效。

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