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湘財荷銀投資總監劉青山:基金投資風格的十字路口

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

價值型和成長型是資本市場共同認可兩大基本風格。境外資本市場的研究顯示,從長期來看,價值型股票的表現一般要優于成長型股票,那么價值股和成長股在A股市場的實際表現又是如何呢?回顧A股市場的價值與成長之相對表現,若我們將1998年作為A股市場稍具規模的開始,基本上可以將市場歷史分成兩個階段,自1998年至2003年初,價值與成長各有千秋,相爭不下,更多的時間是成長型股票表現優于價值型股票。有理由認為,當時普遍存在的非理性的市場炒作行為一般偏向于高市盈率的股票,而不是刻意追求成長性。但是從2003年開始,價值型相對于成長型的表現開始反轉,并走贏成長型,直至2005年7月。探究其中的原因,有種解釋將原因歸結于熊市的價值回歸和當時價值投資理念的興起。但是,如果仔細觀察分析一下,我們發現2003年正值周期類行業處于景氣上升階段,周期類股票在很強的基本面支持下,市場表現佳。由于周期類股票通常估值相對較低,一般歸屬價值型股票,所以價值型股票在該時間段表現出色。不過從2005年7月開始,在對價值型和成長型的選擇上,我們似乎正處于一個轉折點。未來的市場,價值型和成長型誰將占主導?我們正期待著看繞有趣味的第三階段的風格演義。在正要過去的一年里,我們執行了"自上而下的規避風險"和"自下而上的挖掘機會"的防御性的總體投資策略。在這一策略的指導下,投資業績取得了預期的成效。但是,市場在一年內變化萬千。部分的防御性資產的估值優勢在逐漸喪失;經濟政策和經濟環境的變化也催生了新的投資機會;市場的困惑在顯現;投資理念在各類投資者的廣泛參與下悄悄地發生變化。為此,我們認為有必要尋找新思路。通過對于宏觀經濟和市場的研究,我們擬定了如下未來一年的主要的投資策略。在價值和成長風格的投資選擇上,我們將采取"取兩極"的策略:即一方面持有免于投資周期影響、在經濟下行中仍保持可預見的穩定成長性的公司,另一方面擇機買入估值超低的股票,總體上側重于前者。這一投資策略在說法上類似債券組合投資中的"啞鈴"策略(即持有久期偏短和久期偏長的債券,從而使組合能規避利率波動的風險,在利率可能的上升或下降中都能受益),因此,我們也將這一股票投資策略稱為"啞鈴"策略。不同的是,在這一股票策略中,我們要"中立"的不是利率劇烈波動的影響,而是莫測的市場變化和漫游的投資者情緒。

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