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富國基金:經濟增長或仍走低債市交投低迷

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

A股市場

一、市場表現

總理表態后,本周走勢上并未有實質性動作,而6月份宏觀數據的進一步回落則令本周股指承壓回落。周一周二震蕩為主,運行至30日線附近壓力逐漸增大,周三至周五持續回落。地產股本周曾一度活躍,然受大盤拖累持續性不佳,以銀行為首的金融股亦全面回落。創業板沖高回落,整體取得正收益,傳媒、互聯網金融等相關個股活躍度較強。成交方面,本周滬指日均成交840億,和上周持平。全周滬指跌2.3%,深成指跌4.35%,創業板漲1.8%,創新高。

二、消息面

國外:1、伯南克:維持QE退出日程表,但并非一成不變。

國內:1、李克強表示,經濟觸及上下線時防通脹保增長,今年有能力完成既定社會發展目標;2、6月份工業增加值同增8.9%,新增信貸8605億,M2同增14%;3、今年不會出臺大規模財政刺激政策;4、央行取消貸款利率下限。

三、熱點板塊

板塊方面,45個天相二級子行業12家上漲,軟件、傳媒(傳統紙媒體繼新媒體之后開始補漲,讓人擔憂傳媒的機會會否短期告一段落)、醫藥流通及器械、通信元器件漲幅居前,有色、鐵運、銀行、地產(融資驅動的邏輯仍然存在,且目前經濟環境下放松或趨緊的政策概率均不大,周期類里面仍然是有獲得超額收益的潛力的)、煤炭跌幅較多,其余跌幅較多的也多為周期類板塊。

概念方面,互聯網金融、3D打印相關個股大漲,多只個股近幾日連續漲停報收。

四、總體想法

政策方面自從總理表態以后,由之前的強勢轉為緩和,對于市場人氣有一定的正面作用。但從表態的內容來看,疑問較多,經濟增長底線在哪?一旦跌破底線會出臺何種刺激政策以及效果如何?考慮到市場對于簡單粗放的投資拉動式刺激政策已經認識的較為清楚,其對股市的拉動作用應該比較有限。經濟增長這一塊,如無大的政策變動,繼續走低應該是大的概率。至于通脹,目前已經不構成制約政策的因素。

央行取消貸款利率下限的動作情理之中但時點上意料之外。自2013年7月20日起央行放開貸款利率管制,除個人房貸利率外,取消金融機構貸款利率0.7倍的下限。雖貸款利率下限非經濟下滑和實體企業利率高企的緊約束,但對推進利率市場化、盤活存量和促進貸款成本下降有長遠的積極意義。看過去幾年的信貸投放實際情況,利率下浮比例僅占總貸款10%左右;上浮比例持續高位,約占貸款總額60-80%,貸款實際平均利率也持續高于基準利率;信貸管控(方向和額度等)和銀行嫌貧愛富,短期對穩增長和平抑下滑有限。短期對銀行利潤影響有限,長期變為趨勢;存款利率完全放開,才是銀行大幅縮減利差、加劇競爭、模式改變和風險上升的最嚴厲打擊。轉型、增加中間業務比重和創新發展,是未來銀行奠定競爭優勢的基礎。

總體來看,其他政策平穩的情況下,后期股市應該是一個繼續下探的走勢,應該不會出現6月份那種暴跌的情況。

創業板繼續維持頂背離形態。未來內部出現分化或不可避免,估值高且業績持續高增長的公司或將繼續強勢或震蕩,而更多的估值高業績一般的公司或將受創業板開閘的影響估值逐步走低。

債券市場

本周市場資金面前松后緊,14天及以上跨月末期限需求較多,但融出機構多謹慎,以隔夜至7天品種為主。至周末收盤,銀行間隔夜和7天質押式回購加權利率在3.05%和3.77%,較上周分別下行24bp和4bp。政策方面,央行繼續暫停公開市場操作,本周市場凈投放約1600億。臨近7月下旬,機構對于流動性隨時可能惡化的憂慮并未消除,但現實情況是市場雖然偶有擾動,整體保持平穩運行,資金價格也相對較低,因此短期內的確定性應是逐步增大的。

債券二級市場,機構觀望情緒濃厚,買方普遍要求較大的安全邊際,導致報盤差距過大,市場交投低迷。本周收益率曲線仍處上行通道,特別是周三10年期國債招標收益遠高于預期后,長端債券承壓明顯。利率債方面,5年期以內的政策性金融債和7-10年期國債交投較為活躍。至周五尾盤,1年,3年和5年期國開債較上周分別上行約10bp,7bp和5bp。7年及10年期國債收益率分別上行約8bp和10bp。信用債方面,短融品種交投相對活躍,短期限和高資質券種更受買盤青睞。期限較長的中票和企業債受到長端利率債收益明顯上行影響,市場參與者定價邏輯和對未來的預期分歧較大,報盤不甚活躍且難達成一致。

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