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富國基金饒剛:債券分級新格局

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

伴隨著富國基金即將推出國內首只創新分級債券型基金――富國匯利,饒剛和他帶隊的富國固定收益團隊,很快會進入新的“戰場”。從最初的富國天利,到2008年推出的富國天豐,富國基金旗下的債基業績有口皆碑,富國天利更曾一度囊括了1年期、3年期、5年期的年度債券獎,而富國天豐今年以來8.98%的年收益亦是目前的業內最佳。

究竟是什么成就了富國債基的業績,債券的投資制勝之道又在什么地方?富國基金固定收益部總經理、富國匯利擬任基金經理饒剛與投資人分享了他的投資心得。

投資不能只顧膽大

其實,饒剛的投資風格在他的言語中已經可以感覺一二,說話慢條斯理、不疾不徐,再尖銳的問題拋過去,回答的語調也不會有任何變化。就仿佛歷經了很多市場風云的高手,已經很難輕易被外在因素干擾到自己的情緒。

類似的特點也在富國旗下的債基身上體現。和很多知名的債基“業績排名兩頭跑”,牛市熊市表現判若兩“基”的特點。富國天利和天豐走的是穩定持續收益的路子,顯然和饒剛“強調風險和收益合理匹配的特點”的觀點一致。

在饒剛看來,債券的投資業績,最關鍵的不是看你收益率能做多高,而是看你中長期來說,如何管理風險,并在風險管理的前提下,獲取收益的能力。一句話,是看你風險和收益的“組合管理”。

“比如,富國天利基金最重要的考核指標就是,風險控制下的回報。”饒剛說,通過合理的考核指標,推動了富國天利更多的關注投資中“攻防平衡”,進而獲得的中長期的凈值增長。

有機會的時候不能放過

雖然重視風險管理,但在遇到重大的投資機會,饒剛也表示會“絕不放過,重拳出擊”。

今年上半年業績較好的富國天豐,就得益于上述理念下的果斷操作。在2009年底,饒剛在看到大量信用債的發行利率遠遠超過銀行貸款利率,結合當時的其他宏觀和市場背景,認定其中存在巨大機會。

于是在2009年底,富國天豐大比例加大了信用債券的配置與投資力度,年末公告顯示,富國天豐的債券持倉達到了整個資金資產凈值的160%(在正常的投資規模上,應用了60%杠桿)。果然,2010年上半年成為信用債的牛市,而富國天豐的超額配置,為2010年上半年取得了8.98%的收益率水平,奠定了關鍵一筆。

而2008年末市場最困難的時候,富國的債基大比例出擊可轉債更是其中的一個“經典操作”。在當時可轉債的歷史底部位置,富國一口氣大量買入各類轉債品種,其中部分品種一直買到基金契約的上限,上述的操作事后被證明為很有先見之明。部分品種短短半年漲幅超過80%,很好地把握了其中的投資機會。

像調研股票一樣調研債券

除了即時即刻的判斷外,對投資的未來有個長遠布局,對于市場更為重要。而在饒剛看來,當初富國天豐的成功和即將推出的富國匯利,都看到了同樣一個重要的市場機會――信用債時代的投資機會。

“信用債的出現,是債券投資一個全新時代的展開,因此需要債券投資研究模式做出重大的轉變。富國的業績,相當程度上來自于對這個機會的深刻認識。”

饒剛說,在信用債推出之前,債券基金的投資研究模式是按照“利率產品”的模式來確定的。也就是說,所有的產品幾乎都不用考慮信用風險,因此影響債券價格的最大因素成了利率走向。

由此,業內幾乎一致制定了“分析宏觀――配置久期――再找個券”的由上至下的投資研究框架。基金經理的主要任務也放在分析宏觀、預判政策的層面上。投資團隊中,偏重于“單槍匹馬”的獨立決策模式。

“但信用債出來后,整個市場發生了很大的變化。”饒剛說,信用債的出現,使得市場里出現了很多“個體”的投資機會,每個債券的信用程度不一樣,利率收益差別也很大。反映到投資上,就必須有一支成熟的團隊,通過一個一個的公司調研去尋找機會,捕捉超額收益。

“新的市場環境,需要把研究債券,像股票投資團隊研究個股一樣去研究。發行債券的公司財務特征不一樣,違約的風險也不一樣。它的狀況也需要你隨時跟蹤。很多機會就藏在個券中。所以,在新的時代中,債券投資光靠一兩個人是不行的。”饒剛說。

由此,富國基金也建立了一個非常有效的調研模式,整個團隊擴充到12人,其中的最重要工作就是“個券調研”。有的時候甚至饒剛帶隊親自作個券調研。類似2008新湖債的成功投資案例,正是通過這個模式的運作而達到的。

信用分級是個趨勢

那么對于今年撲朔迷離的宏觀經濟和未來的債券市場,饒剛的判斷又是怎樣呢?未來的債市發展又是如何呢?

饒剛認為,今年以來,宏觀經濟增速放緩,同時在這個階段,通脹數據CPI在7月份出現了一個同比3.3%的漲幅,這事實上構成了銀行存款的負利率狀態。但是從另外一個方面看,在宏觀經濟放緩的過程中,歐美日等發達國家都很難啟動加息。在這個時候,中國加息的壓力,在中國經濟增速也放緩的情況下,并不是想像中那么大。考慮到整個宏觀經濟的壓力,我們初步判斷是在今年下半年最多只會加一次息。

“而事實上,目前整個債券市場上,基本上提前反映了一到兩次加息的利率預期,因此,哪怕是真的加息,對整個市場的影響,我覺得并不像我們想像的那么恐怖。”饒剛說。

而對于債市的未來,饒剛認為,在一定基礎上進行信用的分級,也是債券基金的一個發展方向。

饒剛認為,對于信用債的投資來說,信用債投資實際上主要面臨三個風險。第一個,利率風險;第二個,流動性風險;第三個,信用風險。利率風險的控制,是基金經理通過對宏觀經濟的一個判斷進行久期控制,然后進行規避。

而第三個風險就是信用風險。富國匯利,通過對基金的分級,將一個像富國天豐這樣的債基中的信用風險部分分離出來,它的A級可以獲得接近或超過一般三年期3A信用產品的收益率水平。但是多余的信用風險,由一些喜歡承當高風險博取高收益的人來承擔,這種分離信用風險的模式,對投資人來說是提供了不同的選擇。

(責任編輯:王

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