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中國版對沖基金弱市收益穩定

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

投資策略的靈活性以及各類衍生產品的運用一直是對沖基金最主要的特征,但是由于國內金融市場尚不完善,在投資標的僅有股票的限制下,國內的私募基金一直缺乏“對沖”的途徑。隨著股指期貨等衍生品的誕生以及有限合伙制的引入,國內對沖基金誕生的土壤已經逐步具備。同時,近年來A股市場表現疲弱,私募產品發行市場滑入低谷,私募基金公司急切希望開拓多策略產品線,來避免單一股票多頭策略產品嚴重“靠天吃飯”困境。因此,我們欣喜地看到,從2011年以來,國內使用各類對沖策略的私募基金不斷涌現,陽光私募基金開始真正向對沖基金轉型。

從海外來看,對沖基金早已成為一個重要的基金分支。海外對沖基金的策略種類非常豐富,一般可分為股票對沖策略、事件驅動策略、宏觀策略、相對價值套利策略和管理期貨。從國內情況看,私募基金的策略轉型已經成為一種熱潮,盡管相比海外,國內對沖基金仍處于萌芽期,但已顯示出旺盛的生命力。目前國內的私募對沖基金采用價值策略的相對較多,而采用宏觀策略以及管理期貨策略的相對較少。

股票多空策略私募基金:股票多空策略通常在買進一部分資產的同時賣出另一部分資產,以達到獲取雙向投資收益或控制風險的目的。多空策略是對沖基金迄今為止應用最為廣泛的投資策略之一。普通公募基金只持有多頭頭寸,股票多空對沖基金則可以比較靈活地調整多頭和空頭頭寸的比率。由于一般多頭和空頭不會完全對沖,存在一定的凈風險頭寸,因此業績存在一定波動風險,當然多空雙向操作后,其與股市相關性也被降低。對于股票多空策略產品,目前主要是陽光私募涉足其中,券商產品僅有一只國信鴻道對沖1號采用此類策略,不過該產品的投資顧問仍是私募公司鴻道投資,因此該產品實際上也由私募管理。盡管實際存在的股票多空策略產品可能并不少,但很多這類產品采用有限合伙形式,凈值披露較少,且披露信息的可靠性難以驗證,因此,能明確其策略并有完整凈值公布的產品較少,同時絕大多數這類產品歷史業績較短。納入我們統計的2012年底之前成立的采用股票多空策略的基金主要有6只,分別是金泉-量化成長1期、寧聚爬山虎1期、寧聚映山紅、創贏3號、中廣添-合贏股票多空、國信鴻道對沖1號。其中歷史業績超過1年的信托產品僅有1只――創贏3號。該產品是為承接已到期的創贏2號的續發產品,因此,該產品與創贏2號實際為同一個產品,實際歷史業績已超過3年。創贏2號的歷史業績非常出色,在過去2年呈現出低回撤高收益的特點,但轉型為創贏3號后,今年以來業績出現下滑,同時業績波動也相應放大。總體來看,股票多空策略中,業績持續穩定優秀的產品還有待觀察。

宏觀策略及管理期貨私募產品:宏觀策略產品具有非常鮮明的特點。首先,投資范圍廣闊、涉及各主要市場中股票、債券、商品市場等;其次,以自上而下的宏觀研究,通常以主觀的決策判斷為主;再次,多為方向性投資,其會利用做多/做空對資產價格變動方向進行下注;最后是杠桿的使用。管理期貨策略產品與宏觀策略有些類似,但其只涉足期貨市場,且部分產品依靠技術分析或量化模型作為操作依據。

目前國內僅有陽光私募機構發行宏觀策略產品。據不完全統計,2012年底之前成立的該類產品數量有8只,分別是瀚鑫泰安-量化成長1期、頡昂對沖一期、泓湖重域、盈沖一號、瀚鑫泰安-量化成長2期、頡昂對沖二期、瀚信泰安對沖護本一期、頡昂商品對沖三期。這些產品多數歷史業績不滿2年,資產規模也不大。

相對價值套利型私募產品:相對價值套利策略包括市場中性與套利。該類策略具有低波動、股市中性的特點,并能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。相對價值套利產品是國內對沖策略中數量最多的一類產品,且陽光私募與券商資管都有較多涉足,并均已有歷史業績滿2年的產品。可以說,在相對價值套利策略領域,陽光私募與券商幾乎是同時起步的。

目前相對價值套利產品中,歷史業績超過1年的產品共19只。從過去業績來看,呈現兩個特點。首先,整體業績體現出波動低收益穩定的特點,過去一年看這些產品收益區間為0.23%-20.65%,多數基金業績為8%左右,平均最大回撤為1.5%左右。滿2年的產品業績為5.25%-36.62%,平均年化收益也是8%左右,顯示出這些策略收益相對穩定。其次,在這一領域私募的業績差異明顯高于券商,近一年業績最優的4只產品與業績最差的2只產品均出自私募。

對于這類產品,收益率水平并不是最重要的評估因素,因為相對價值套利策略的優勢就是低波動以及收益的可預期性,因此我們所看重的,首先是收益的穩定性,而這需要較長時間的歷史業績來驗證,其次才是收益水平的高低。當然,管理人在量化研究領域上的實力也是不可忽視的。

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