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中國式對沖基金困局曝光:好收成難掩名不副實

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

對沖基金在大洋彼岸呼風喚雨之時,“中國式”對沖基金卻在破土之后遇到一系列麻煩。證券市場反向對沖成阻,T+1的交易制度放大對沖的不確定性,交易成本高昂,系統速度落后使得高頻交易觸礁。而私募發產品走通道的“規矩”也為“無牌照”對沖團隊額外加上一道障礙。

然而重重阻礙下,“中國式”對沖基金在今年迎來不錯的好收成。據好買基金研究中心統計,截至10月中旬,近150只對沖基金今年以來平均業績為10.87%,與同期股票類私募基金的平均業績基本持平。10月18日,上海虹口區成立對沖基金園區,首次由政府層面對“中國式”對沖基金予以認可,并且給予扶持。此外,股指期權、個股期權等更多對沖工具年內有望推出。種種樂觀信號,或許意味著我國對沖交易的黃金時代即將開啟。

“中國式”對沖

“我國所謂對沖基金很多是掛羊頭賣狗肉。”上海一名私募基金經理陳某給記者講述了一則趣聞,他上個月去參加一個對沖基金會議,不僅主辦方是做證券私募的,下面坐著的也是一樣,所以整個會議講來講去,還是股票,跟對沖沒什么關系。“對沖基金成了國際流行色,一些根本沒有對沖的證券私募也改叫對沖基金了。”

更有業內人士認為,我國的資本市場還不存在對沖基金。“對沖基金是在全球市場上大量利用期貨、期權等金融衍生品以及相關聯的股票和債券等現代金融工具買多賣空,才能達到對沖風險、套期保值的目的,而在我國金融市場交易品種單一、規模較小的條件下,無法為對沖提供施展空間。”

而正是在這樣的市場環境下,“中國式”對沖基金,這一獨特的基金品種,開始逐漸成長。自2011年3月,國內首只對沖基金――君享量化發行以來,國內目前已發行的對沖基金近150只,10.87%的平均業績也與同期股票類私募基金的平均業績基本持平。

在長安基金總經理黃陳看來,對沖基金熱近期在國內興起,也跟二級市場走勢密不可分。“市場如果大勢很好,股票在漲,對沖的人就少,當大面上機會不多的時候,對沖基金就會比較活躍,用這樣的策略來捕捉投資空間。”

工具缺失

很長一段時間以來,對沖基金大佬在國際舞臺呼風喚雨,狙擊英鎊,做空日元,在財富累積的同時,也讓對沖基金名聲大噪。而對沖基金蘊藏的強大力量,卻讓國內市場對它有一種天然的反感和畏懼。及至2010年4月,股指期貨的出臺才讓對沖有了第一個做空工具,并且是目前國內對沖基金最為倚重的做空工具。

“理論上來說融資融券也可以用于對沖,但是實際操作上應該沒有機構用它做空。”首善財富投資管理有限公司副總裁陳連君(專欄)表示,“首先是券源太少,其次是成本太高。”

國金證券()資管部門負責人石兵也表示,券源標的難尋是制約融資融券無法成為做空工具的主要原因。證券公司存量小,即使通過證金公司的平臺,標的券源也要自己尋找,結果難料。“內地借一個標的可能一年的成本是9%,而在香港這種成熟市場可能只有2%~3%,如果做空的收益只有8%~9%,那就相當于沒有收益了。”

而在石兵看來,選擇股指期貨作為做空工具也較為穩妥。“國內A股市場投機氛圍還比較濃厚,即使你看空一只股票,如果有大量的資金涌入,它也可能大幅上漲,可以把你的倉位拉爆。而選擇股指期貨,做空的是大盤,大盤無端大幅飆升的概率不會很大。”

“股指期貨可以T+0,也比較適合高頻交易。”石兵補充道。

這也反映出對沖基金發展的另一個障礙:股票市場T+1的交易制度放大了對沖的不確定性,華爾街歸來的很多基金管理人,模型策略就此擱淺。“對沖交易一天好幾個來回,在國內當前的交易環境下還無法實現。”陳連君稱。

而除了制度障礙,本土對沖基金的軟件系統也亟須升級。上述私募經理陳某稱,在國內對沖基金高頻交易速度還以毫秒計算時,美國已經以微妙計。“差距太大了,如果是在全球市場上進行對沖,肯定要吃虧。”

通道之限

在我國資本市場上,私募發產品,還是不得不借助通道。對于對沖基金來說,可供選擇的包括有限合伙形式、信托通道、券商資管通道和基金專戶通道。

一名對沖基金人士稱,與信托相比,還是更傾向于走有限合伙的形式。“信托的限制太多,倉位方面管得很死,還不能期指做多。”

然而走有限合伙的形式,即把高凈值客戶作為投資合伙人,一旦變更客戶,或者客戶有贖回需求,工商登記手續變更也麻煩不少。此外,登記注冊為工商企業,又為基金背上一項新的負擔――繳稅。

而與基金專戶相比,信托費率也顯得過高。“走信托通道,收1%的都有。費率太高,信托這兩年來迅速膨脹,出借通道功不可沒。”

上海中原英石基金總經理林偉萌認為,通道收取費用也是無可厚非的。“不能說通道就是剝一層皮,通道提供方還是能起到一定作用的,包括估值、清算、銷售,我們的系統、風控,國內一些做對沖基金的團隊,只有三四個人,這些服務本來就需要有人來為他服務,或者外包,我們是通過大規模、專業化,才把這部分費用攤薄的。”(第.一.財.經.日.報.呂.雅.瓊)

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