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長盛基金:通脹可控有利松綁信用債將受青睞

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

周一,國家統計局將發布3月份的CPI和PPI數據,此前各方預期通脹壓力將有溫和反彈,無論是眾人猜測的3.3%還是3.4%,都依然在可控范圍之內。不過受制于決策層偏高的通脹控制目標以及推動要素價格改革的表態,目前市場對通脹的擔憂并沒有全面緩解。

我們認為在今年6月之前,物價同比和環比總體來看都將呈現下降的趨勢。同比的回落確定性較大,去年的高基數在7月前都將對物價同比產生明顯的下拉作用,而從環比來看,雖然會受到整體宏觀環境的影響,但歷年上半年春節之后,對應的都是物價環比回落的階段。通脹可控對于資金面寬松意義重大,整體來看,目前環境對于債券市場的表現比較有利。

但是,通脹的風險因素依然需要警惕。隨著物價的環比回落,決策者開始加速推動要素價格改革的進程,油品電力用水等要素價格的調整將顯著影響物價總體的環比走勢;其次,豬糧比價已經低于歷史均值水平,進一步壓縮空間不大;流動性的滯后釋放,加上資金成本的下降,推動社會游資炒作再度盛行的風險;此外,國際大宗商品波動、地緣政治以及債務危機的不同演化方向會截然不同地影響輸入型通脹的變化方向。

過去一個階段,無論是通脹逐步回落,還是經濟增長放緩,都更多體現了政府主動調控的效果,市場的這一預期也正處于修正之中。位于高位的“在建項目未完成投資”意味著,在建工程的續建將確保未來一兩年的固定資產投資不會出現斷崖式的下跌,而始終處于高位的制造業投資增速以及旺盛的融資需求,反映經濟內生增長動力并未明顯減弱。

因此,宏觀經濟不存在硬著陸風險。從歷史數據看,信貸增速與工業生產和固定資產投資具有非常明確的正相關關系。而按照一個正常的信貸投放節奏,基本可以確認,今年年內的中長期信貸同比增長的低點對應于當下,雖然后續的回升力度并不明顯。基于這一點,我們可以判斷,如果年內8萬億的信貸額度可以得到充分釋放,今年經濟走勢即使不能出現企穩回升,也將是平穩波動的狀況。

之前兩個月的資金和信貸市場,無論是價量結構均出現了不盡如人意的情況,這一狀況在3月份仍在延續,市場對此普遍的解釋是房地產和地方融資平臺遭到嚴控,實體經濟信貸需求不足。然而,從一個簡單的邏輯出發,認為3年前通過房地產和融資平臺實現的巨額信貸投放的逐步到期是形成這一現象的重要原因。“資金黑洞”到期收縮造成的信貸增長乏力并不對應著實體經濟的信貸需求不足,反而意味著市場融資環境的改善。

隨著貨幣政策“松綁”和銀行脫媒化壓力的緩解,房地產市場和地方融資平臺的冰封狀態使得實體經濟整體的融資需求偏弱,在信貸額度充裕的情況下,企業特別是中小企業融資環境得到了明顯改善,加上市場風險偏好的顯著上升,中低評級信用債等風險資產受到歡迎。因此,我們預計2012年的債市行情將主要以中低等級信用債為主,非信用債和高等級信用債的投資機會將主要以波段性機會為主。

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